不出市場預期，9月14日，又一個周五的傍晚，中國人民銀行宣布了年內的第五次加息。

盡管8月份的經濟數據顯示，中國經濟目前正在走向過熱。但在未來一年，中國政府持續多年推動的經濟結構調整可能邁出一大步。

部分經濟學家們預測說，推動中國經濟結構調整的重要動力來自于國內的宏觀調控和國外的外部緊縮，中國經濟準備軟著陸。

內部緊縮壓制經濟過熱

8月，中國經濟再次迎來高熱經濟數據——8月CPI達到6.5%，增幅創出近11年來的新高；在通脹推動下，8月消費增長17.1%，創出三年來的新高；而8月貿易順差為249.8億美元，達到月度次高水平。

以上數據清晰的顯示中國經濟正在發生的運行軌跡——持續高增長的外貿盈余繼續加大了流動性過剩，盡管央行不斷收縮控制流動性，但難以回避免的是，大量流動性正在從虛擬經濟蔓延到實體經濟，推高資產泡沫和通貨膨脹。

接近管理層的消息人士透露，全國人大財經委的官員們正在向有關財經部門發出“警示”，必須采取更多調控措施，以防止通脹失控和經濟過熱。

一段時間以來，中國政府主管部門一直溫和對待本輪物價上漲，將之界定為結構性通脹，而不具有可持續性。部分經濟學家甚至論證了“先通脹、后升值”路線的可行性——在人民幣匯率升值壓力下，應該容忍較高的通脹，實現人民幣的內部貶值，以替代人民幣對外升值。

但現在，種種跡象顯示，天平正在發生微妙的變化。央行一位內部人士說：“央行的主要目標就是盯住物價，如果通脹預期繼續提高，不可以控制，可能引發全面的通貨膨脹，這樣對經濟的影響會很大。”

在8月CPI公開之前，央行行長周小川公開表示，央行正密切關注實際貸款利率為負的問題，希望見到實際利率轉為正值，并重申“對抗通貨膨脹是我們的目標”。

在次級債務風波未平、美國經濟回落之時，中國央行反其道而行之，不斷打出緊縮牌。

在利率政策上，金融風波打亂了主要經濟體的升息步伐。日本央行和歐洲央行繼續維持利率不變的決定，直至金融市場動蕩徹底平息。美聯儲極有可能在9月18日放棄繼續加息的打算，轉而降息。

但中國選擇了逆勢緊縮，中國央行8月22日實施今年以來的第四次加息。9月6日，央行再次上調存款準備金率0.5個百分點，今年已經連續七次提升存款準備金率，此種頻度為歷史上所罕見。9月14日，央行在8月CPI公布后不到三天的時間內再次上調存貸款利率各0.27個百分點。

高盛亞洲區首席經濟學家梁紅預測，通脹壓力已向非食品領域蔓延，預計今年底以前，央行將采取果斷的緊縮措施，包括再次加息，來對通脹壓力作出反應。

在流動性管理上，中國財政部向中國央行發行了6000億元的特別國債后，9月將直接向市場公開發行2000億元特別國債，繼續收縮流動性；而歐洲、美國和日本卻因為次級債動蕩繼續向金融市場注入流動性。

適時的外部緊縮

種種跡象顯示，盡管次級債危機可能引發美國經濟回落，但中國經濟增長由偏快轉向過熱的趨勢仍然明顯，出口旺盛，投資較快，同時消費膨脹，總需求處在上升期。

針對這一局面，梁紅認為，外部需求的放緩實際上“恰好”幫助中國減輕了目前總需求過熱的壓力。

具體而言，出口需求的放緩給中國的供應滿足國內需求增長留出了更大空間，從而降低了實施果斷的政策調控的風險；同時，如果美國增長的放緩減弱了全球對中國商品的需求，可能會改善中國貿易不平衡的狀況。

曾長期留學美國的經濟學家曹和平認為，如果美國經濟回落，對中國來說，無異于一次外部緊縮。“中國有很大的內部需求潛力，近幾年來，中國農村的人均收入不斷增長，8億農民的需求將會被激發，這將彌補外部需求的回落。當外需削弱，內需啟動后，中國的經濟結構可以優化。”曹和平說。

不過這一“外部緊縮”何時來臨，成為業界爭論所在。中國宏觀經濟學會秘書長王建說：“外部緊縮下半年就要來臨，那個時候內外需緊縮會雙碰頭，而國內明顯產能過剩的產業將受到影響，我們應該盡快調整政策，做好迎接外需下降的準備工作。”

虎杰投資首席分析師張寅則認為，次級債引發的外部緊縮可能到2008年第二季度才會對中國經濟產生影響，到目前為止，國際海運指數和國內發電數據都顯示，中國經濟運行強勁，沒有受到美國次級債的影響。（劉曉午）