“盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了顯著的結(jié)構(gòu)性變化，但前兩次的通脹環(huán)境與當(dāng)前的通脹狀況仍然驚人相似。”

在將中國(guó)加息預(yù)期從不再加息調(diào)整為短期內(nèi)有很大可能調(diào)整利率之后，3月12日，高盛發(fā)布新的報(bào)告，詳細(xì)分析1987-1988年和1993-1994年中國(guó)遭遇高通脹時(shí)的情況，并做出上述結(jié)論。

高盛同時(shí)指出決策當(dāng)局可能很快出臺(tái)新一輪的貨幣緊縮措施，如小幅加息或加速人民幣升值。

不過，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長(zhǎng)夏斌卻認(rèn)為：與前兩次相比，目前中國(guó)通脹環(huán)境最大的不同在于中國(guó)全球化程度不可同日而語，國(guó)際投行不應(yīng)忽略美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退、大宗商品價(jià)格上漲對(duì)中國(guó)通貨膨脹的重要影響。與國(guó)際投行對(duì)中國(guó)通脹影響擔(dān)憂相比，夏斌認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)到今年年底都不會(huì)有大的問題。

四方面驚人相似

詳細(xì)對(duì)比當(dāng)前通脹和1987-1988年、1993-1994年的高通脹，高盛發(fā)現(xiàn)在四個(gè)方面有驚人的相似。

首先，在每次出現(xiàn)高通脹之前，貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)都有明顯的加速。過去25年間貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)率與CPI增長(zhǎng)率之間關(guān)系密切，而且前者領(lǐng)先后者6-12個(gè)月。這種密切關(guān)系在本輪周期仍然成立，廣義貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率在2006年末開始加速，截至2月末，M2同比增長(zhǎng)17.48%。

不過每個(gè)通脹時(shí)期促使貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率上升的具體誘因和漲價(jià)表現(xiàn)最突出的商品又各有不同。

在前兩次通貨膨脹中，貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)率上升的起因是國(guó)內(nèi)信貸快速擴(kuò)張和需要填補(bǔ)財(cái)政赤字。相比之下，當(dāng)前的貨幣供應(yīng)擴(kuò)張的一個(gè)重要原因是大量的外匯資金持續(xù)涌入境內(nèi)，通脹壓力率先反映在資產(chǎn)價(jià)格方面，如最近在食品領(lǐng)域體現(xiàn)得最為明顯。

第二個(gè)相似點(diǎn)是“在實(shí)際存款利率變?yōu)樨?fù)值之后不久通脹率便開始顯著地加速上升”。

高盛認(rèn)為，在前兩次的通脹時(shí)期，政府出臺(tái)了對(duì)信貸、物價(jià)、國(guó)內(nèi)投資和消費(fèi)的各項(xiàng)控制措施：貨幣政策方面，央行根據(jù)各商業(yè)銀行的存款規(guī)模實(shí)施嚴(yán)格的指令性貸款限額，貸款活動(dòng)按季監(jiān)控，按月考核；投資控制方面，政府清理、審核在建項(xiàng)目，為房地產(chǎn)行業(yè)的增長(zhǎng)降溫；對(duì)物價(jià)實(shí)行限定；限制社會(huì)團(tuán)體支出等。

另外，利率和匯率也無一例外地均出現(xiàn)了大幅調(diào)整。但是往往因?yàn)殄e(cuò)過了最佳時(shí)機(jī)致使經(jīng)濟(jì)無法實(shí)現(xiàn)軟著陸。

高盛認(rèn)為這次中國(guó)也無法避免采取必要的匯率和利率調(diào)整措施，真正的問題不是政府會(huì)不會(huì)做出調(diào)整，而是最終的政策調(diào)整是否力度太小、太遲，故而無法促使經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸。

1月，高盛、摩根士丹利等投行曾調(diào)整對(duì)中國(guó)加息的預(yù)期，認(rèn)為中國(guó)今年將不再加息。但高盛在3月的報(bào)告中改變了這種看法，認(rèn)為兩會(huì)后中國(guó)將會(huì)出臺(tái)更為嚴(yán)厲的調(diào)控措施，包括短期內(nèi)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率或小幅上調(diào)利率。而渣打銀行則表示對(duì)中國(guó)通脹壓力一直看得比較嚴(yán)重，因此堅(jiān)持將四次加息，每次27個(gè)基點(diǎn)。

全球化差異

在指出四點(diǎn)驚人相似處之外，高盛也表示與前兩次通貨膨脹相比，中國(guó)已經(jīng)出現(xiàn)了很大不同，經(jīng)濟(jì)開放程度大大提高，市場(chǎng)化程度也大大增強(qiáng)。另一方面，中國(guó)的外貿(mào)狀況已今非昔比。與前兩次人民幣匯率被高估導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目赤字增加的情形相反，中國(guó)如今面臨的挑戰(zhàn)是如何應(yīng)對(duì)人民幣匯被嚴(yán)重低估，以及隨之而來的巨額經(jīng)常項(xiàng)目盈余。

而夏斌則指出，目前通貨膨脹環(huán)境的最大不同在于，中國(guó)全球化程度不可同日而語。國(guó)際投行不應(yīng)該忽略美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退、美元貶值影響大宗商品價(jià)格上升，中國(guó)今年進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格上升對(duì)物價(jià)上漲的重要影響。

高盛認(rèn)為，面對(duì)2月8.7%的CPI增幅，預(yù)計(jì)政府可能很快會(huì)出臺(tái)新一輪的貨幣緊縮措施，如小幅加息，可能更大幅度地調(diào)整準(zhǔn)備金率，允許人民幣更迅速升值，并加大對(duì)銀行貸款的限制。此外，政府可能也會(huì)考慮加強(qiáng)對(duì)外匯資金流入的措施。

盡管國(guó)際投行十分擔(dān)憂中國(guó)的通脹情況，但夏斌認(rèn)為，目前政府的調(diào)控政策做得挺好，只要補(bǔ)貼措施跟上去，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在10%左右，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在今年年底前都不會(huì)有大的問題。