熱錢，這個在11年前于東南亞金融危機翻云覆雨的詞匯，如今正被越來越多中國經濟界人士所論及，被視為懸在2008年中國經濟頭頂上的“達摩克利斯”之劍。

    熱錢從哪里來，它藏匿于何處，我們將怎樣應對？記者通過采訪多位專家，試圖尋找熱錢進入中國的軌跡。

    【有何途徑】

    熱錢借助三大渠道進入中國

    熱錢又稱游資或投機性短期資本，是造成全球金融市場動蕩乃至金融危機的重要根源。無論是發(fā)生在1994年的墨西哥金融危機，還是1997年的東南亞金融危機，熱錢都起到了推波助瀾的作用。

    測算出熱錢的規(guī)模，以及找到熱錢進入的途徑，成為讓監(jiān)管當局尤為頭疼的兩個問題。

    中國社科院日前出具的一份報告測算出五年來流入中國的熱錢規(guī)模約為1.75萬億美元，刷新了此前關于中國有8000億美元熱錢的判斷。不過，與熱錢規(guī)模相比，更為重要的事實是，如今不明來路的海外資金涌入中國的速度沒有減緩。

    “所以更要去關注熱錢流入的途徑。我們總結熱錢進入中國的渠道，可以概括為經常項目、資本項目和地下錢莊三大類。”中國社會科學院國際金融研究中心秘書長張明說。

    熱錢突破資本管制進入中國的方式，林林總總有如過江之鯽，且花樣不斷翻新。但由于我國當前資本項目管制較嚴，熱錢的進出成本相對于其他新興市場國家要高。這樣一來，與外貿企業(yè)相勾連，利用虛假貿易就成為目前熱錢進入中國的最主要渠道。據張明披露，境內外貿企業(yè)既有通過低報進口、高報出口的方式引入熱錢，又有通過預收貨款或延遲付款等方式將資金截流到國內，還有通過編制假合同來虛報貿易出口。此外，一些熱錢以外商直接投資名義流入，通過銀行兌換成人民幣之后，再借助某些方式投資于中國股票市場和房地產市場。

    “熱錢還可以通過地下錢莊進入中國。”張明指出，一般情況，機構先將美元打入地下錢莊的境外賬戶，地下錢莊再將等值人民幣扣除費用后，打入境外投資者的中國境內賬戶。

    今年以來，外匯儲備的異常增長也在一定程度上印證了人們對熱錢涌入的判斷。是什么原因讓國際熱錢千方百計要進入中國？對此中國社科院金融所所長李揚分析指出，中美利差、人民幣升值因素，以及中國資本市場、房地產市場等資產價格快速上漲帶來的利潤誘惑，是海外熱錢快速進入的重要原因。

    美國次貸危機爆發(fā)后，為拯救市場，從去年9月起美聯儲連續(xù)7次降息。中國央行在去年連續(xù)6次加息，一減一加，導致中美利差反轉并逐漸擴大。而人民幣升值因素進一步加劇了游資套匯沖動。“僅套利和套匯，就可讓熱錢收益超過10%?！崩顡P說。

    【藏匿何處】

    部分熱錢進入民間借貸市場

    天下熙熙，皆為利來。逐利而動，是海外熱錢在中國不同經濟領域間翻轉騰挪的主要目標，也是它千方百計隱匿于中國的唯一軌跡。

    從幾年前的大舉進入房地產市場到股票市場，到銀行體系，再到目前的民間信貸市場和大宗商品交易市場——這正是近年來熱錢進入中國的路徑圖。

    2003年以來，國內房地產需求走高并一直處于高速增長階段，為追求可觀的房地產投資回報，境外大量熱錢開始進入中國房地產市場。有機構曾計算，期間美國房地產投資的平均年收益率只為6%到7%，而在上海、北京等一些特大城市，這一比率達到20%甚至50%。

    在過去兩年來中國A股市場高歌猛進之時，海外熱錢開始轉移戰(zhàn)場，更多地進入到中國資本市場。中國銀行全球金融市場部日前發(fā)布的報告披露了次貸危機爆發(fā)前后熱錢進出A股市場的軌跡：境外資本在次貸危機開始的2007年下半年開始逐步撤離我國，而隨著人民幣對美元加速升值，在2007年底2008年初有初步的回流，在2008年4月，次貸危機逐步趨穩(wěn)，國際資本市場逐步好轉時，資金再次出現大規(guī)模回灌。

    “值得一提的是，在當前資本市場趨冷的情況下，一部分熱錢正在進入到民間借貸市場。”張明認為，在從緊的貨幣政策調控下，商業(yè)銀行收緊信貸，沿海中小企業(yè)用資出現緊張，這給熱錢進入提供了新的藏匿之所。

    今年春天，當江浙一帶的民營企業(yè)家受資金緊張之擾、面對地下錢莊高達30%的利息猶豫不決時，一些外資企業(yè)和機構瞅準了機會。

    “我們了解到的情況是，外資企業(yè)會與一些中小企業(yè)簽訂所謂‘股權投資合同’，以股權投資方式為企業(yè)提供短期資金，幾個月后再要求企業(yè)以一定利潤將股權回購，從而實現短期內熱錢增值?！睆埫髡f，雖然目前的研究還不能得出具體數據，但這種方式在全國已具一定規(guī)模，同樣的方式也存在于大中城市的房地產信貸領域。

    而當熱錢的投資回報開始變得撲朔迷離之時，一部分熱錢干脆存入中國的銀行，以賺取10%以上穩(wěn)定收益。

    “現在最好的投資就是把美元兌換成人民幣，然后把它們放進中國的銀行。”華爾街一家對沖基金的工作人員王晨揚接受新華社記者采訪時說，今年以來，他在紐約工作的一些朋友通過國內親屬，紛紛把美元兌換成人民幣。

    熱錢涌動的暗潮還出現在了香港。由于將港元兌換成人民幣存入內地銀行，將獲得升值和利差雙重收益。一時間，香港居民到深圳存款的風潮愈演愈烈，與香港汽車到深圳加油的景象“交相輝映”。

    此外，在國內大宗商品期貨交易、貴金屬開采等領域，也出現了熱錢的身影。

【如何狙擊】

    嚴防套利投機資金跨境轉移

    資本輸入的同時，風險往往也會裹挾而入。

    11年前爆發(fā)的席卷東南亞多個國家的金融危機，導火索就是以對沖基金為代表的國際熱錢的大量進出。

    “過多熱錢進入中國會放大市場的流動性，加大通脹壓力。而投機資金進入到股市、樓市后，容易推高資產價格，制造泡沫?！敝袊ㄔO銀行研究部高級經理趙慶明說。

    熱錢容易造就樓市、股市泡沫，風險極易轉嫁給普通消費者。在其他因素的共同作用下，熱錢進入中國房地產市場的時期，恰好也是房價飆升的時期。幾年前，京滬等地白領的月薪尚可承擔市區(qū)一兩個平方米的房價，但到了2007年，他們發(fā)現，自己一年的收入可能已經連市區(qū)里的半個衛(wèi)生間也買不起了。

    而近兩年來股票市場呈現出的一個規(guī)律是，每當熱錢的階段性進入和流出，往往都會帶來股市的暴漲暴跌。當境外資本在次貸危機的影響下，于去年下半年逐步撤離我國時，我國股市也從6000點的高位狂瀉而下。

    “熱錢來得快，退潮時也快，資金快速涌入和退出時會拖累大市，讓自己的股票腰斬。”許多股民因跟不上熱錢進出的節(jié)奏而被深度套牢。

    “大量熱錢進入會加大外匯占款規(guī)模，還會影響到貨幣政策的正常操作?！鄙虅詹垦芯吭貉芯繂T梅新育說。

    一個日益讓決策層頭疼的問題是，熱錢正在成為制約調控政策的重要因素。今年以來，因受熱錢牽制，利率調整和匯率變動等決策陷于兩難。

    不過，讓梅新育更加擔憂的是，中國資本流動逆轉風險正在積累。如果熱錢大規(guī)模回流，將擾亂我國金融體系的正常運行，可能給我國金融秩序帶來難以估量的影響。

    風險正在積聚。美聯儲6月25日宣布了維持原有利率不變的消息，這是美聯儲在連續(xù)7次降息后首次改變利率決定的方向。專家普遍認為，隨著美聯儲經濟調控焦點的改變、利率預期的變動以及所采取的各項穩(wěn)定市場措施的實施，美元資產吸引力會有所上升。中美匯率反轉和國內熱錢流出的警示并非聳人聽聞。

    “必須采取各種手段，控制熱錢的進一步流入，并未雨綢繆地防范熱錢大規(guī)模撤出。”張明說。

    近期中央召開的省區(qū)市和中央部門主要負責同志會議明確指出，要進一步加強金融監(jiān)管，切實防范金融風險。

    當前，國家多個部門已對熱錢問題高度關注。我國各地海關采取多種措施，打擊各種違規(guī)攜帶貨幣進出境。國家外匯管理局提出今年將嚴格外匯資金收結匯管理，加強貨物貿易和服務貿易外匯收支的動態(tài)監(jiān)管和事后核查。一張狙擊熱錢的大網已經織就。

    外匯管理局局長胡曉煉在對熱錢問題多次調研后明確指出，要防范套利投機資金通過貿易、商業(yè)信用等渠道進行跨境轉移，加強對短期外債的控制，采取措施加強跨境資本流動管理。