8月份，國內(nèi)CPI將呈繼續(xù)回落態(tài)勢，PPI也有望止住漲勢。中國通脹的威脅是否就此解除，成為下一步政策制定的關(guān)鍵。

有別于以往，從全球范圍看，此輪通脹是美國濫發(fā)貨幣，支撐新興市場的產(chǎn)能史無前例擴張的結(jié)果。

去年8月次貸危機以來，美元短時間內(nèi)狂貶，推動能源價格急升，的確把全球經(jīng)濟折騰得十分痛苦。但是，從周期上講，調(diào)整時間和幅度顯然是遠遠不夠的。

不管此次美元反彈能持續(xù)多久，一旦通脹壓力暫時得到舒緩，世界各國紛紛轉(zhuǎn)向挽救下滑的經(jīng)濟。日本推出了千億美元的經(jīng)濟刺激計劃；歐洲在通脹和經(jīng)濟衰退之間，逐漸偏向于后者；中國等新興市場重新把保持經(jīng)濟增長擺到了首位。

短短一年多的時間，龐大的產(chǎn)能根本來不及做一次清洗，資源“緊需求”的狀態(tài)只能延續(xù)。如此一來，未來不久國際商品市場很可能返身向上，新一輪通脹壓力或至。對于中國企業(yè)來講，PPI就完全存在未來不久再創(chuàng)新高的可能。

剩下的問題是，PPI是否能傳到CPI。從歷史上看，的確多數(shù)情況是沒有傳過去。不過，歷史不可能簡單重復。

四五年前，中國的中下游企業(yè)大多沒有達到邊際上生產(chǎn)，土地、勞工成本、能源、水、原材料、交運等要素都相對便宜，環(huán)保也沒上去，完全有能力將生產(chǎn)資料價格上漲的壓力內(nèi)部消化掉，并實現(xiàn)產(chǎn)能的進一步擴張，供給上去了，價格自然往下走。

顯然，經(jīng)過四五年的景氣擴張，當下制造業(yè)企業(yè)產(chǎn)能大多已經(jīng)被推到邊際上生產(chǎn)，一則龐大產(chǎn)能一旦形成，資源需求是剛性的，二則國內(nèi)大多數(shù)要素價格扭曲，還有相當?shù)目臻g要釋放。

故此，傳不過去，并不意味著價格掉得下來，情況只可能更糟，制造業(yè)將獨自承擔巨大成本壓力，供給將減少直至銷售價格至少能超過邊際成本(供給減少是通脹隱性表現(xiàn))，若導致供不應求，產(chǎn)品價格還是會上漲，向下游傳導。 (劉煜輝)