●如果沒有政府干預，企業部門將呈U型恢復，但政府刺激政策很可能呈“倒V”的效果，兩者疊加，可能呈“二次見底”或W型復蘇態勢。

●明年上半年會出現第二次反彈，真實、持續的反彈就開始發生了。

●貸款作為政策工具去做第二波刺激的可能性非常小，財政政策還有一點空間。

豬流感的爆發會否延緩全球經濟復蘇的步伐？國內經濟的回暖跡象是反彈還是反轉？昨日，做客復旦大學管理學院的德意志銀行董事總經理兼大中華區首席經濟學家馬駿接受了記者的專訪。

判斷經濟走勢：

明年上半年出現真正反彈

記者：您曾在年初做出中國經濟W型反轉的預測，現在的判斷如何？

馬駿：在經濟大幅波動的情況下，觀測環比增長數據一般要比同比數據提前兩至三個季度看到經濟拐點，如果只看同比數據，就會被誤導成V型反彈。

我們測算，去年四季度GDP年化(季節調整后的)環比增速是1.5%，今年一季度年化環比增速已經達到7%，這是一個非常強勁的反彈，二季度年化環比增速預計達11.7%，所以我說中國經濟已經見底了。

如果沒有政府干預，企業部門將呈U型恢復，但政府刺激政策很可能呈“倒V”的效果，兩者疊加，對目前季度經濟增長的預測可能呈“二次見底”或W型復蘇態勢。

我們預測，從第三季度開始，環比增速開始下降，這個趨勢是可以肯定的，但這個下降過程會持續3個季度還是4個季度，現在還不能有正確的判斷。不過，明年上半年會出現第二次反彈，與第一次反彈由政策拉動不同的是，第二次反彈為企業投資拉動，真實、持續的反彈就開始發生了。

記者：導致二次見底的原因是什么？

馬駿：有兩個，一是如果政策短期刺激力度太大，中期內不能持續，比如政策拉動的信貸增長，今年一季度跟去年四季度相比漲了300%，預計今年二季度跟一季度相比可能是下降80%，而貸款增速對于經濟增長的影響通常有一個季度的時滯，可能給下半年經濟帶來負面影響。

二是企業投資增速放緩可能在下半年更加明顯。歷史上每次在經濟調整時期，固定資產投資增速均降至單位數，否則不足以消化過剩產能。中國的大部分投資都在大型重工業企業，到下半年，很多企業已經完成了原有的項目建設，而新開的項目可能會砍掉。這兩個因素加在一起，可能造成中國經濟在下半年第二次下行。

第二輪經濟刺激：

信貸刺激空間已經很小

記者：一季度信貸投放達4.59萬億元，中小企業仍未解渴，如何看這種現象？

馬駿：現在確實面臨經濟“兩張皮”的問題，政府主導的投資項目和民間的投資不是說沒有相關性，但相關性較弱。比如政府投資的項目對水泥、部分鋼鐵、電力和煤炭行業有拉動作用，但還有很多制造企業受益并不大，這些企業的基本面回升和政府的刺激沒有太大相關性，而和全球經濟的變暖有關系。這樣的風險在于，如果政府刺激的投資不能持續，私營部門的投資不但短期內無法上來，說不定還會因為時滯而往下。我覺得在低谷當中，政府刺激經濟的資源應該有比較均勻的配置，不要把兩年的政策資源在三、五個月內用光。

記者：如果有第二輪的經濟刺激計劃，您對政策資源的配置有何建議？

馬駿：從貨幣政策來講，貸款作為一個政策工具去做第二波的刺激的可能性非常小，因為在今年一季度的信貸同比增長了300%后，留下來的空間已經很小了。財政政策還是有一點空間的，明年還可能增加一些財政赤字占GDP的比重，在這個有限的空間內，可以有一個比較適合維持經濟長期、持續增長的政策組合，更關注社保、教育、衛生、農業和科技等領域。

豬流感是否會延緩全球經濟復蘇？

馬駿表示，當年SARS爆發對香港的影響非常大，有一個季度的經濟增長是負數，但之后馬上大幅反彈。他認為，只有等到(死亡)案例數量穩定下來，(資本)市場才能穩定，并可能出現快速反彈。(記者周裕嫵)