中鋁對澳大利亞鐵礦商力拓195億美元收購已經進行了三個月，幾經波折后有了新變數。

據英國《金融時報》報道，力拓和中鋁雙方試圖敲定這宗敏感提議的持久戰已進入第三個月，但似乎沒有人能回答這些問題。根據提議，中國金屬集團中鋁將向英澳礦業集團力拓注資195億美元。

力拓投資者還沒取得一致意見

不確定性主要體現在力拓投資者意見不一，據了解，力拓一些投資者打算投票“否決”這個提案，因為他們相信，以現金換礦山和股份的交易不能滿足他們的利益。

很難預測在今年夏季進行投票時，還有多少交易架構能保留下來。各方似乎都抱著“等等看”的態度，這雖然留出了選擇的空間，但也讓力拓無法得知自己將如何解決債務問題。

隨著世界形勢變得不同于交易策劃之時，這些問題也引起了人們越來越多的關注。

2月初，力拓宣布將籌資195億美元，方法是將大量礦山、冶煉廠和電廠資產出售給最大股東——中國國有礦業集團中鋁，并向中鋁發行獨家債券，最終可使中鋁在力拓的持股翻倍，至18%。

交易宣布時，債市正處于“冰點”，大宗商品價格也陷入蕭條。由于在 2007年大宗商品繁榮的決定性時刻以380億美元購入加拿大鋁業(Alcan)，力拓未來2年面臨多達190億美元的債務償付。

2009年開年的頭幾周里，董事會對如何修補力拓的資產負債表意見不一。它分別為融資額接近100億美元的配股發行和200億美元的中鋁方案擬定了計劃。融資額更大的計劃看上去更佳，因為當時市場對構成力拓收入基礎的鐵礦石、銅及所有工業原材料的需求都持悲觀態度。

從那以來，微弱的復蘇勢頭日漸強勁。上周五，嘉誠(Cazenove)上調了整個歐洲采礦業的評級，并表示，大宗商品價格可能已度過最糟糕時期。銅價今年已上漲38%，進而推高了力拓股價。

過去6周，包括必和必拓(BHP Billiton)、英美資源集團(Anglo American)及力拓在內的藍籌礦商在債券市場融資數十億美元。對英美資源集團17億美元可轉債的需求將票面利率推低至4%，而力拓計劃向中鋁發行的可轉債票面利率為9%。

這增強了力拓融資計劃“有多種選擇”的論點。力拓真的需要一下子獲得195億美元的資金嗎？另一種選擇是，繼續推進向中鋁出售132億美元資產的交易，但取消可轉債計劃，轉而啟動一項規模適度的配股發行。可轉債計劃必然會稀釋股權，因而激怒了股東。

“交易必須發展演變，”力拓某最大機構投資者的一名基金經理表示。他聲稱，力拓管理層仍把與中鋁的一攬子交易稱作“一個選項”。他與另外幾位參與交易的人認為，力拓更愿意接納其它方案，包括與必和必拓達成某種安排。必和必拓去年放棄了對力拓的敵意收購。

但目前看來，力拓對中鋁忠心未改，即便有一套“B方案”，也無法讓投資者為此做好準備。公司的命運與銅價等變化無常的因素息息相關，雖然銅價今年有所上漲，但過去一周已跌去8%。假如價格繼續在相對低位震蕩，投資者可能會意識到，接受中鋁195億美元注資的方案雖不完美，但可謂謹慎。

然而力拓股價的上漲令該交易在股東眼中的理想度大打折扣。力拓股價上周五在倫敦收于27美元，接近向中鋁出售的第一批可轉債30美元的轉換價格。看似越來越有可能的情形是，等到交易投票日來臨的時候，股價將已經越過兩批可轉債的轉換門檻——按照目前的匯率，第二批可轉債的轉換價為41美元。

收購細節雙方仍有分岐

接近中鋁的消息人士透露，中鋁最感興趣的一直是該交易的資產出售部分，因此可能會在必要時做出讓步，允許其它投資者參與可轉債計劃。但這位消息人士表示，對于許多機構投資者力爭以配股發行完全取代債券發行的方案，中鋁不會接受。鑒于換股比率變得越來越有吸引力，這種看法似乎是有道理的。

未來兩個月的事態變化，可能會令力拓鼓起勇氣，退出與中鋁的交易——支付1.95億美元的分手費。然而，政治會令決策變得更為復雜，可能帶來無法預見的后果。

一位分析師提出，力拓希望能有外部力量幫助它解決困境，比如在股東投票前，由澳大利亞外國投資審核委員會(FIRB)做出裁定。

一名接近澳大利亞外國投資審核委員會的人士表示，該監管機構可能會接受交易。（閆妮）