對于貨幣政策制定者來說，2010年將會是倍受考驗的一年。
在適度寬松的貨幣政策之下，2009年天量信貸投放成為推動中國經濟走出危機、恢復增長的“頭號功臣”。而這種史無前例的高速信貸投放也導致了通脹預期、資產泡沫、資產質量等風險。
“作為宏觀調控的一部分，貨幣政策是圍繞四個目標來設定的，其中第一個就是保持低通貨膨脹率，其次是經濟增長，第三是就業率，第四是國際收支平衡。”中國人民銀行行長周小川12月22日在出席“2009中國金融論壇”時詳細地闡釋了貨幣政策。不過，從執行層面來講，貨幣政策的目標之間本身便存在沖突，必須進行取舍。
2010年信貸增長規模保持多少較為合理？在結構調整已成共識的情況下，信貸投放的重點將向哪些領域傾斜？在通脹預期逐漸抬頭的形勢下，貨幣政策如何在靈活性上做文章，從而既管理好通脹預期、防范潛在風險，又不給經濟增長帶來較大沖擊？這正是本期金融圓桌所要探討的問題。
記者 唐真龍 石貝貝
一、回頭看天量信貸“功過”
上海證券報：2009年中國新增信貸創下歷史紀錄，同時中國M2增速遠超中國名義GDP增速，也遠超美國以及其他主要經濟體M2增速。天量信貸投放對于中國經濟走出危機起到何種作用？
張立群：今年上半年信貸的超常增長有一個“補課”的因素，我覺得2009年的信貸投放不會在明年造成很明顯的投資過熱。因為今年的信貸投放主要集中在上半年，下半年整個信貸增長已經明顯恢復正常了。
比如說從今年七月份以后，新增貸款的增長速度明顯走穩，從明年的發展來看，這種情況會繼續。今年上半年信貸增長較快主要是因為2008年從緊的貨幣政策對整個銀行業的信貸收緊的影響比較明顯，特別是額度管制的方式，對于整個貸款的增長是一個剛性的約束。當貨幣政策調整以后，一些應該做而沒有做的信貸業務就開始很快地增長起來。伴隨這種增長的條件也比較好，包括政府的投資項目推出的比較集中、房地產的需求擴大得比較快，所以今年上半年信貸的增長包含了一種補課的因素在里面。
下半年整個商業銀行的貸款規模和期望值就已經大體相當了，特別是現在銀行存貸款的利差還比較大，在這種情況下，銀行的貸款增長就開始在貸款的安全和資金收益上進行權衡。下半年政府投資項目的推出速度在減慢，房地產需求也逐步走穩，在這種情況下，下半年貸款的增長開始恢復正常。
楊濤：在投資、消費和凈出口這“三駕馬車”中，投資對于促使中國經濟逐漸走出低谷起到了決定性作用。據統計，2009年前三季度投資拉動GDP增速高達7.3個百分點，對經濟增長的貢獻率近90%。應該說，在投資迅速增長的背后，很大程度上是銀行信貸高增長所支撐的。因此，客觀來講，本輪經濟復蘇是建立在信貸擴張的基礎之上的。
當然，在銀行業的信貸擴張背后，也存在許多不足之處，這也就是人們常說的結構失衡問題，主要表現在幾個方面。例如，一是在本輪刺激投資的過程中，基本上是政府資金帶動信貸資金進入投資，而民間資金卻并不積極。而這其中銀行信貸對民營企業的支持力度不夠，則是重要因素之一。二是雖然政府不斷強調要支持中小企業，但是小企業獲得的信貸支持十分有限，由于小企業是解決就業的主體，這也制約了貨幣政策對促進就業的作用。三是就行業來看，更多集中于制造業、交通運輸、房地產等傳統領域，對“三農”、服務業、新興產業的支持則相對較弱。四是從地區來看，仍然是過度集中于東部沿海地區，中西部則支持不足。
馬駿：在全球爆發金融危機、中國出口大幅萎縮的情況下，今年中國大量信貸投放對于中國經濟增長保八目標的實現具有重要積極意義。為了恢復信心、逆轉經濟下滑的勢頭，政府今年也加大了投資。但是，信貸和貨幣投放也出現了規模過大、高速增長持續時間過長的問題，從而產生風險通脹預期、資產泡沫、資產質量等風險。
過度的貨幣信貸增長在經過一段時滯之后，必然導致通脹。歷史數據顯示，貨幣M2和信貸增長速度如果超過名義GDP增長速度5個百分點左右，CPI上漲幅度一般在可控范圍內。但目前M2的同比增幅超過今年前三季度名義GDP增速23個百分點，信貸增速超過名義GDP增速27個百分點，表明國內流動性明顯過剩。
王慶：這是非常時期的非常政策，是應對危機的做法。與世界上其他國家類似，中國采取了適度寬松的貨幣政策，尤其表現為信貸規模的大幅度擴張。這主要是因為在外需突然嚴重萎縮、急需內需支持的情況下，迫切需要信貸支持。而在外需比較強勁的情況下，則是不太需要國內資金支持的。在面臨危機沖擊的非常時刻，我國政府就采取了非常的政策。現在看來，這個政策也是比較成功的。橫向比較來看，中國出口和工業生產降幅低于其他國家；縱向比較而言，中國并沒有出現亞洲金融危機時許多企業資金鏈斷裂、進而形成企業間三角債等問題。這些都與我們的貨幣政策相關。
盡管市場上對于貨幣政策出現了一些“事后諸葛亮”、“葉公好龍”似的評價，但是我覺得在危機時刻做出這樣的政策選擇是完全正確的。待到我們逐步度過危機時刻，我國貨幣政策也需要慢慢地正?；?。
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