官方微博 首頁 > 經濟發展 > 宏觀經濟

2013年03月05日13:39 | 中國發展門戶網 www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號：T|T

(三)2011年我國跨境資金流動變化的原因分析

2011年，我國跨境資金流動出現了從大量凈流入到趨于平衡的明顯變化。其中，上半年持續面臨較大的資金凈流入壓力，下半年尤其是四季度我國跨境資金凈流入顯著放緩，并出現了一定程度的凈流出。在上述國際通行口徑的國際收支數據，以及我國寬口徑的跨境收付和結售匯數據中均有所體現，這主要是由于我國跨境資金流動的外部環境發生了較大變化。 2011年上半年，國際金融市場仍較平靜，投融資活動相對活躍。首先，國際市場避險情緒較低，市場波動率(VIX)指數降至2008年國際金融危機以來的最低值(見圖1-8)。其次，外部融資環境寬松，倫敦銀行間同業拆借市場的美元利率維持歷史低位(見圖1-9)。最后，我國與主要發達經濟體貨幣政策分化，境內外維持正向利率差，人民幣升值預期持續較強(見圖1-10)。在此情況下，境內企業、個人等非銀行部門通過各種財務運作手段，盡早盡快地實現跨境收入并結成人民幣，同時盡量延遲或替代購匯支付，形成了一定規模的資金凈流入。

2011年下半年，美國和歐洲主權債務問題交織在一起且不斷惡化，國際金融市場大幅震蕩。7月起，意大利等債務危機國的國債信用違約掉期(CDS)價格開始上升，市場避險情緒隨之增強(見圖1-8)。8、9月份，受歐洲的銀行等機構抽回資金、收緊信貸影響，倫敦銀行間同業拆借市場的美元利率開始走高(見圖1-9)。第四季度，新興市場國家普遍出現貨幣貶值和資金流出(見圖1-10)。我國境內外人民幣匯率走勢和預期也開始分化，自9月下旬起，香港人民幣對美元即期匯率相對內地由強轉弱，與在岸市場形成倒掛，同時呈現一定幅度的貶值預期(見圖1-11)。外部市場環境轉變后，境內企業、個人等也開始了主動或被動的調整原有財務運作行為，如將盡快結匯轉為增加外匯存款，將大量借用外匯貸款轉為“少借多還”，將依靠境外融資轉為加快去杠桿化，將人民幣凈支付(境外購匯增多)轉為凈收入(境外結匯增多)，將遠期結匯簽約轉為遠期售匯等，減緩了資金凈流入甚至導致部分渠道資金凈流出。同時，前期減順差、促平衡的調控和監管政策開始發揮作用。在穩出口、擴進口的政策作用下，2011年我國進口增速高于出口5個百分點，貨物貿易順差較2010年下降15%。為防范跨境資金流動風險，外匯局在防熱錢、控流入方面采取了一系列政策措施，加大了外匯查處力度，一定程度上遏制了違規資金流入。圖1-8 2011年歐洲主要國家國債CDS及市場波動率VIX指數變動 數據來源：路透數據庫。

注：(1)意大利、西班牙、葡萄牙、希臘和愛爾蘭是主要的歐洲主權債務危機國，其中意大利是經濟和債務規模最大的國家。(2)CDS(即信用違約掉期)相當于一種金融資產違約保險，CDS價格越高，意味著市場認為信用主體的違約風險越大。(3)市場波動率VIX指數根據標普500指數期權的隱含波動率計算，數值越高說明市場恐慌情緒越重。圖1-9 2011年泰德利差(TED Spread)變動 數據來源：環亞經濟數據庫(CEIC)。注：泰德利差為3月期倫敦銀行間同業拆借市場(LIBOR)美元利率和同檔美國國債收益率之差表示，主要反映市場資金狀況。差距擴大說明市場資金趨緊，銀行借貸成本提高。圖1-10 2011年不同時期主要新興市場經濟體貨幣對美元升貶值幅度

數據來源：環亞經濟數據庫(CEIC)。

圖1-11 2011年人民幣匯率預期及中美利率差變動 數據來源：環亞經濟數據庫(CEIC)，路透數據庫。注：(1)匯率預期根據香港無本金交割遠期外匯市場(NDF)一年期人民幣對美元遠期報價測算。(2)中美利率差為我國銀行間同業拆借市場三月期人民幣利率減去倫敦銀行間同業拆借市場三月期美元利率。正向利差說明人民幣利率高于美元利率，負向利差說明人民幣利率低于美元利率。

返回頂部文章來源： 中國發展門戶網