上周五，央行連出“組合拳”。此次央行三招每一招的力度都不大，其宣示作用大于實質作用。如果流動性過剩問題得不到解決，如果中國經濟的不平衡不穩定因素繼續發展，央行將會進一步加大調控力度。

明確表態有助降溫

可以預料，下周股市開盤將出現下跌行情。但是由于巨大流動性的存在，股市可能會在次日重新反彈。不過，央行的政策至少可以起到教育股民的作用，使中小股民發熱的頭腦冷靜下來。沒有任何國家的繁榮可以由股市的繁榮催生起來，實質經濟的發展才是一國經濟發展的基礎。股票市場是投資者資金分配的一種方式，如果將股市變成“撿便宜貨買”的“菜市場”或者其他，股市就和改善資源配置和推動企業改善公司治理沒有任何關系。只有當股民買股票的目的是取得企業的分紅而不是資本利得，中國股市才算是走上了健康發展的道路。

當然，抑制股市泡沫也不能操之過急，一下子戳破泡沫會對經濟造成巨大沖擊。因而，政府必須小心謹慎，通過加強對股民的教育和一系列政策組合來為股市降溫。上周五的“組合拳”可以被認為是央行對股市的明確表態。我們認為，其他監管部門的明確表態將會更好地引導市場。最為崇尚自由經濟的美聯儲前主席格林斯潘，不也曾對股市的“非理性繁榮”發出過警告嗎？

自2005年9月以來，在不到2年的時間內，中國股市的漲幅超過2倍。滬綜指從1000點攀升至2000點附近，耗時近18個月；而最近股指從3000點到4000點，僅用了32個交易日。滬市平均市盈率42.53倍，深市平均市盈率50.15倍，大大超過國際平均水平。同樣的股票，在境外市場和A股市場存在巨大價差。中國股市市值只有日本的一半，但最近的交易量已數倍于包括日本在內的主要亞洲經濟體的交易量總和。最近幾個月來，股民人數急劇增加，目前已經超過1億。大批散戶在高價位紛紛涌入，成為推動股市攀升的主體。

資產價格上漲本來是一件好事，但凡事都有一個度，在“羊群效應”下，上千萬老百姓蜂擁進入股市，造成股市價格暴漲，事情就變得可怕了。

中國股市目前的現實是：先入市的賺后入市的錢。對于大多數小股民來說，誰認真考慮過公司的分紅能力？目前境外投資者開始離場，基金也開始持越來越謹慎的態度。成百上千萬的中小股民則仍在前赴后繼、高位入市，股市泡沫一旦破滅，對經濟和社會穩定的打擊將是難以估計的。泡沫越大、破滅越晚，破壞性就越大。

僅有貨幣政策是不夠的

中國通貨膨脹率自去年四季度以來出現上升勢頭，目前已經超過3％的水平。

資產泡沫、國際收支不平衡進一步惡化、固定資產投資增速依然過快和通貨膨脹抬頭等問題雖然各不相同，但卻是相互聯系的。造成目前中國股市存在泡沫以及風險積聚的直接原因，是流動性過剩問題。

首先，長期以來，中國貨幣增長速度遠高于GDP增長速度，廣義貨幣（M2）對GDP之比超過160％，是世界最高的。老經濟學家常把M2對GDP之比過高稱作“籠中老虎”。過去，由于無新商品可追逐，且通貨膨脹預期穩定在低水平，“老虎”在籠中一呆就是十幾年。 余永定