銀河證券基金研究中心 魏慧君

2007年以來，市場長期看多、短期震蕩加大的看法已成為各類機構(gòu)投資者的共識，從短期來看，在市場不同板塊輪動導致各類型基金操作出現(xiàn)分歧之后，也必然隱藏著一種主導市場短期走勢的主線，開放式基金股票投資方向操作思路的轉(zhuǎn)變和倉位上的調(diào)整也是基于這樣一條主線而展開。在新的環(huán)境下，基金在2006年四季度曾經(jīng)遵循的行業(yè)配置思路遭到拋棄，并轉(zhuǎn)而尋求一種在短期內(nèi)兼顧資產(chǎn)保值與收益提升的倉位搭配，這種倉位的調(diào)整包括資產(chǎn)配置和行業(yè)配置兩個層面，可以看到，基金進行了適當?shù)臏p倉，三大行業(yè)成為新寵。

基金進行了適當?shù)臏p倉

通過我們對2007年以來基金凈值與備選結(jié)果指數(shù)偏離度的分析，可以看到，在資產(chǎn)配置方面，基金在市場風險加大的環(huán)境下已在股票倉位上進行了一定的減倉，以平滑震蕩加劇給凈值帶來的大幅波動。

如果結(jié)合歷史上基金資產(chǎn)的配置，可以發(fā)現(xiàn)在市場系統(tǒng)性風險加大的時候，開放式股票方向基金在大類資產(chǎn)配置上總是相對趨于保守，兩者之間同漲共跌的現(xiàn)象非常明顯。2005年一季度至2006年中期，上證指數(shù)從2005年1月4日的1242.77點上升至2006年6月30日的1672.21點，這期間開放式股票方向基金中股票占基金凈值的比例相應從最初的67.69%穩(wěn)步上升至78.05%，其間最高達到78.27%。2006年三季度，上證指數(shù)驟然下降0.67%，基金也迅速改變倉位配置，股票資產(chǎn)在基金凈值中的比重回落到71.70%，之后隨著2006年四季度上證指數(shù)一輪史無前例的上攻，基金股票倉位的比例大幅飆升至81.80%。2007年初至2月26日，滬深300指數(shù)上漲32.66%，相對于歷史上市場各時期的表現(xiàn)來看屬于較高水平，但是市場上對于估值偏高的疑慮早有積累，各類指數(shù)在上行過程中波動的幅度也明顯在加大，這樣一個時期，基金在股票倉位上有可能進行適當?shù)臏p倉。

三大行業(yè)成為基金調(diào)倉新寵

結(jié)合2006年中期以來各市場指數(shù)的走勢分析，可以發(fā)現(xiàn)，2007年以來伴隨著市場環(huán)境的變化、投資思路的轉(zhuǎn)變，基金在各行業(yè)板塊之間進行輪動性操作的跡象非常明顯。

結(jié)合市場實際狀況考察可以推斷出，各行業(yè)板塊中2006年中期至2006年底漲幅居前的金融服務、木材家具、房地產(chǎn)、食品飲料、文化傳播均遭到基金減持，木材家具、文化傳播、農(nóng)林牧漁業(yè)也顯示出減持的跡象；此外2006年四季度有較大漲幅的采掘業(yè)也顯示出被基金減持的跡象。在所減持行業(yè)中，早在2006年底研究人員就已發(fā)出估值過高預警的批發(fā)和零售貿(mào)易前后較大的落差表明該行業(yè)有遭到基金大舉拋出的可能。

同期漲幅居后的電子行業(yè)、紡織服裝、電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)，石油化學、塑料塑膠、造紙印刷以及綜合類行業(yè)則在2007年以來受到基金的青睞。在2006年中期至2006年底以及2006年四季度兩個階段漲幅均處于各行業(yè)中上游水平的交通運輸、倉儲業(yè)、金屬非金屬行業(yè)在2006年四季度屬于基金低配品種，在2007年市場波動加大的環(huán)境下成為基金增倉的主要對象。分析顯示，在基金增倉品種中，金屬非金屬、交運倉儲業(yè)，電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)2006年12月31日和2007年2月26日的兩個權(quán)重數(shù)據(jù)對比差別明顯，表明這三類行業(yè)成為基金2007年初以來調(diào)倉的新寵。

基金堅守金融保險行業(yè)

在各類行業(yè)中比較引人注意的一個行業(yè)是金融保險業(yè)，2006年中期至2006年底，該行業(yè)漲幅高達106.04%，在22個行業(yè)中位居第一。而2007年初以來，金融保險在一片估值過高的打壓聲中走勢明顯疲軟，從2007年1月1日至2007年2月26日，該行業(yè)漲幅為14.97%，與房地產(chǎn)行業(yè)成為2007年以來漲幅最低的兩個行業(yè)。

但相對于其在市場中龐大的權(quán)重，基金減持比例顯得并不突出。這種現(xiàn)象可能有以下方面的原因：

其一，2006年底至2007年初，中國人壽、興業(yè)銀行、中國平安等40多億股本的發(fā)行上市為市場帶來將近700億的資金規(guī)模，基金在這些新發(fā)行股票上的配置極大地填補了對原先持有高估值股票減倉所造成的空缺。

其二，金融保險行業(yè)雖然目前面臨短期估值過高的壓力，但其具有的長期投資價值依然為廣大機構(gòu)認可，基金作為長期價值投資的倡導者，金融保險行業(yè)仍是它們長期戰(zhàn)略性投資的品種。

其三，截至2007年2月26日，金融保險業(yè)總市值占A股總市值的36.13%，流通市值占A股流通市值的12.45%，其中的工商銀行、中國銀行、中國人壽均是市場走勢的中流砥柱，基金對于金融行業(yè)短期內(nèi)的大幅度調(diào)倉將會對市場后續(xù)走勢造成極大影響，將不利于其后續(xù)的調(diào)倉操作，對于這種得不償失的做法，基金顯然不會接受。但我們也不排除基金對金融保險業(yè)內(nèi)部的個股進行更替。