本交易周國債市場方面受加息影響，上證國債指數單邊下跌。周一上證國債市場大幅探底回升，上證國債指數開盤持平于111.83點，盤中最高探至111.83點，最低探至111.50點，收盤報111.77點，下跌0.05%，市場成交量萎縮至13萬手。從盤面上看，現券多數品種下跌，中期品種跌幅居前。交易中的53只國債8只上漲，2只持平，28只下跌，15只未成交。3年期國債05國債(8)上漲0.74%，列漲幅首位。7年期國債03國債(11)跌0.49%，列跌幅首位。周二債市幾乎將周一留下一根較長的下影線實體部分全部吞沒。國債指數開盤111.76點，盤中上沖至111.83點，尾盤稍有回落，收于111.79點，漲0.02％，全天成交3億元，較前個交易日增長一倍。從盤面來看，長期券種成為領漲品種，010107券、010303券等漲幅靠前，中期券種010408券、010603券也表現較強，短期品種小幅震蕩整理。周三國債市場并為延續反彈之勢，微幅調整。國債指數開盤111.80點，盤中窄幅震蕩，收于111.79點。全天成交3億元，基本與前個交易日持平。從盤面來看，長期券種相繼走低，中期券種走勢分化，010501券、010403券表現搶眼，漲幅居前，而大部分券種弱勢調整；短期品種大力反彈，010507券、010508券表現搶眼。周四上證國債市場小幅下跌，上證國債指數開盤后單邊下行，已連續第二個交易日持平于111.79點，盤中最高探至111.79點，最低探至111.69點，收盤報111.74點，下跌0.04%，市場成交量仍處低位，全天共成交34萬手，從盤面上看，交易中的54只國債8只上漲，2只持平，24只下跌，20只未成交。7年期國債05國債(5)跌0.49%，列跌幅首位。06國債(1)上漲0.21%，列漲幅首位。首日上市的N07國債02全天未成交。周四國債市場并為延續反彈之勢，微幅調整。國債指數開盤111.80點，盤中窄幅震蕩，收于111.79點。全天成交3億元，基本與前個交易日持平。從盤面來看，長期券種相繼走低，中期券種走勢分化，010501券、010403券表現搶眼，漲幅居前，而大部分券種弱勢調整；短期品種大力反彈，010507券、010508券表現搶眼。周五上證國債市場小幅上漲，上證國債指數開盤于111.75點，高開0.01點，盤中最高探至111.77點，最低探至111.71點，收盤報111.76點，上漲0.02%。市場成交量有所放大，顯示市場人氣有所回升。市場成交清淡，全天共成交46萬手，放大35.29%。從盤面上看，交易中的54只國債19只上漲，5只持平，13只下跌，17只未成交。3年期國債05國債(8)漲0.34%，列漲幅首位。5年期國債04國債(8)跌0.30%，列跌幅首位。

消息面上，國開行近日發布公告稱，央行已經正式批復國開行2007年政策性金融債券發行計劃。按照計劃，其中中長期債券7100億元，短期債券800億元，發行規模合計將達到7900億元，這比去年增加了1600億元，增幅達25.4％，中長期債券占了絕大部分。國家今年倡導大力發展債券市場，其規模發展必然是發展的首要前提，在供給增加，特別是中長期券種增加的前提下，市場供需格局可能發生轉變，會導致債券品種價格走低，收益率回升。

中國人民銀行本周上調基準利率后，市場整體收益率水平有所提高，此次票據中標收益率上行也在預期之中。本周3年期票據利率上行壓力明顯大于3個月期票據，顯示市場對中長期品種心存謹慎，對未來可能出臺的緊縮政策十分警惕。由于央行3年期票據中標收益率大幅上升，中國的掉期利率曲線變陡峭，扭轉了最近變平的趨勢，特別是中長期掉期利率走高，給國債市場帶來壓力，但國債價格下行空間或有限，因流動性過剩局面不會明顯改變，資金面持續寬松，將使債市得到一定支撐，預計未來數日國債價格將繼續盤整。

由此來看，央行此次加息并不十分迫切，主要向市場傳達了緊縮的信號，其調控的作用相對有限，至于中國是否進入了加息周期，目前還難以斷定。首先，加息是否能達到央行預期目的、未來宏觀經濟形勢的變化，還需要時間的驗證；其次，美聯儲進一步加息的預期不強，減緩人民幣升值壓力，減緩熱錢流入的沖動，長期加息不可取。如果宏觀經濟沒有惡化，央行進一步加息的空間是有限的。此次加息受市場約束較小，對市場心態的影響也不大，但投資者應該注意到，受加息影響央票利率已經出現加速上行趨勢，對債市收益率必然形成向上的牽引，后市債指可能以小幅調整的格局重心逐步下移。

從此次加息后的市場表現看，盤面并為受到多大的影響，國債指數第二天就收復了失地，主要由于市場環境出現了一定的變化。首先，利率調整并為一刀切。去年的加息，長期利率的上升幅度要大于短期利率，而此次長短期利率并為實行差異化，統一調高0.27個百分點。從1、2月份的數據看，投資1－2月同比增長23.4％，較去年29％的增長水平明顯緩和，并且新增貸款雖依然數量較大，但結構性出現變化，短期性、流動性信貸增長較大，中長期信貸相對壓力要緩和。在宏觀數據出現好轉的情況下，央行突然加息，市場認為其防通脹的作用并不明顯，而意在傳達緊縮的信號。其次，加息意在淡化資產價格泡沫。除開實體經濟外，資產價格風險也逐步加大。從去年10月份起，儲蓄資金流入股市勢頭明顯，在流動性泛濫的情況下，股市一路上揚，泡沫論油然而生。為降低市場風險，降低資產價格通脹風險，利率對貨幣流動性進行總量調控。最后，加息可能防患于未然。今年的加息是在CPI已經連續三月漲幅達2％的前提下的，未來動性充裕、原材料價格看漲、資源價格改革、企業節能環保成本面臨增加等等情況下，CPI上行壓力仍大過下行風險。若CPI突破3％的警戒線，實際利率呈現負值，出于保持物價總水平和人民幣幣值穩定的考慮，央行加息無可厚非。

本周市場主要受央行最新的加息舉措影響，市場交投異常清淡。加息將提高公司的融資成本，導致債券收益率上升。然而，加息在市場預期之中，因此，對債券投資的負面影響將僅限于短期內。預計債市在未來幾周將進行整理，因為投資者預期政府將引入更多緊縮措施以抑制銀行體系過剩的流動性。央行副行長吳曉靈早些時候曾表示，中國還有調高銀行準備金率的空間。回顧上次加息情形，交易所國債市場共用了8天時間才將跳空缺口全部回補，而此次反彈如此迅速，與市場在前兩次加息所面臨的市場環境、央行意圖都發生了不小的變化。首先，加息并為一刀切。去年的加息，長期利率的上升幅度要大于短期利率，而此次長短期利率并為實行差異化，統一調高0.27個百分點。從1、2月份的數據看，投資1－2月同比增長23.4％，較去年29％的增長水平明顯緩和，并且新增貸款雖依然數量較大，但結構性出現變化，短期性、流動性信貸增長較大，中長期信貸相對壓力要緩和。在宏觀數據出現好轉的情況下，央行突然加息，市場認為其防通脹的作用并不明顯，而意在傳達緊縮的信號。其次，除開實體經濟外，資產價格風險也逐步加大。加息能淡化資產價格泡沫，從去年10月份起，儲蓄資金流入股市勢頭明顯，在流動性泛濫的情況下，股市一路上揚，泡沫論油然而生。為降低市場風險，降低資產價格通脹風險，利率對貨幣流動性進行總量調控。最后，加息可能防患于未然。今年的加息是在CPI已經連續三月漲幅達2％的前提下的，未來動性充裕、原材料價格看漲、資源價格改革、企業節能環保成本面臨增加等等情況下，CPI上行壓力仍大過下行風險。若CPI突破3％的警戒線，實際利率呈現負值，出于保持物價總水平和人民幣幣值穩定的考慮，央行加息無可厚非。

從本次升息的影響來看，綜合宏觀經濟以及債券市場情況，對債券市場的沖擊主要是考慮到以下因素：一是在本次升息之前，由于市場的加息預期，在收益率曲線的變化上其實已經有所反映。二是目前市場的資金面依舊充裕，商業銀行對債券的配置需求壓力依然較大。三是從國際環境來看，外部加息的空間已經不大，如果逆市而行，則在人民幣升值預期的背景下，更會引致外部資金的流入。不排除央行數量型貨幣政策的進一步出臺，這將可能對市場帶來持續性影響，并且股市對債市的影響也不容忽視。具體來講，預計本次升息后收益率整體上升10-20BP的可能性較大。從收益率曲線的變化形狀看，短債的反應將最為敏感，收益率最初上升會較大，但隨后會部分恢復；中期債券收益率所受到的影響最大；長期債券收益率的上升幅度次之，恢復的速度可能會相對滯后。收益率曲線也將進一步陡峭化。在市場短暫的下跌后，將可能迎來一輪反彈行情。那么中國是否進入了加息周期？目前還難以斷定。首先，加息是否能達到央行預期目的、未來宏觀經濟形勢的變化，還需要時間的驗證；其次，美聯儲進一步加息的預期不強，減緩人民幣升值壓力，減緩熱錢流入的沖動，長期加息不可取。市場認為，如果宏觀經濟沒有惡化，央行進一步加息的空間是有限的。總的看來，此次加息受市場約束較小，對市場心態的影響也不大，利空兌現后，加息所造成的市場震蕩不失為投資者提供波段操作的買點。

目前市場流動性過剩局面未明顯改變，資金面持續寬松，將使債市獲得一定支撐。同時，央行本周從市場上凈回籠資金830億元，回籠力度創下一個月最低水平，顯示出央行在最近采取緊縮政策之后力圖提升市場人氣，這將有利于債市表現。綜上所述，央行加息后，本周債市大體平穩，除了交易量進一步低迷外，債市表現可謂波瀾不興。目前市場流動性較為充裕，但如果CPI繼續高企，央行在下半年還有可能加息。基于此背景，預計現券收益率將在未來幾個交易日繼續修正，并給債券市場構成壓力，上證國債指數下周繼續盤整的可能性較大。（中銀國際/吳東強）