回歸之路――技術層面障礙已基本掃除 什么是紅籌股

紅籌股的概念誕生于上世紀９０年代初期的香港股票市場。香港和國際投資者把在境外注冊、在香港上市的那些帶有中國內地概念的股票稱為紅籌股。

本世紀以來在美國等地以紅籌模式上市的公司也越來越多，紅籌股的概念便延伸為在海外注冊、在海外上市，帶有中國內地概念的股票。

雖然同是在境外上市，但紅籌股與Ｈ股并不相同。Ｈ股是指注冊地在中國內地、上市地在香港的股票。

目前，在香港上市的紅籌股公司有８９家。包括中國石油、中海油、中國移動、中國網通等“航母”級企業。

眼下，紅籌股的回歸無疑是股市的一大熱門話題。

這個話題與政府的推動不無關聯。５月３０日，中國人民銀行發布《２００６年中國金融市場發展報告》建議，要積極培育藍籌股市場，并吸引優質紅籌股回歸。

近日，證監會向部分券商下發了相關試點辦法草案。對紅籌股回歸的發行條件、發行程序、信息披露等一些操作層面的問題予以了基本明確，這意味著紅籌回歸Ａ股的技術層面障礙已基本掃除。

紅籌股公司在內地發行Ａ股，需要符合以下四個條件：股票已在香港證券交易所上市交易一年以上；股票市值不低于２００億港元；最近三個會計年度累計凈利潤不低于２０億港元；５０％以上經營性資產在境內，或５０％以上的利潤來源于境內業務。

香港聯交所的數據顯示，截至５月底，在港上市的紅籌股公司共有８９家。按照“試點辦法”的條件，約有２０余家符合四個條件，其中包括中國移動、中國網通、招商國際、中信泰富、聯想集團、中海油、華潤置地、上海實業等，都是內地“航空母艦”級企業，都是不同業界的“王者”。

只待《辦法》正式公布后，這些紅籌股就可踏上回歸之路。有分析人士稱，“回歸，將成為下半年股市最重要的事件之一。”

“回歸”與“出走”――用好海內海外兩個市場

“紅籌股回歸，是很正常、很健康的現象。我很高興能看到這一天。”美國高盛亞洲有限公司董事總經理、清華大學中國經濟研究中心主任胡祖六博士在接受記者采訪時說。

１９９９年，胡祖六曾撰文，建議已在海外上市的紅籌股回到Ａ股上市。他的理由很簡單，這些企業市場、客戶主要都在內地，如果能把客戶變成股東，無論對企業還是對客戶都是一件雙贏的好事。可是，那個時候，他的建議沒有得到重視。

不是建議不好，而是當時的Ａ股市場無法承載。

中國的資本市場是抱著探索的目的起步的。先把小企業推到股市里，邊走邊試，好的、大的企業為了獲得更大的支持，只好到香港、紐約等地上市。借鑒國外的管理模式和監管機制，這些“出走”的企業的確加速了成長。

但是，另一方面，由于優質、盈利能力強的企業紛紛“出走”，Ａ股市場有實力的藍籌企業明顯不足，致使Ａ股市場的總量遲遲不能提高。至２００５年，中國股市的總市值也僅僅只有５萬億元。只要有大盤股上市，股價便迅速走低，以至于許多股民談大盤股色變。

然而，現在不同了，隨著股權分置改革的不斷推進，內地股市不斷壯大，Ａ股市場的容量也不斷放大。截至６月２６日的統計表明，前６月，已有４３只新股排隊上市，這一數量遠遠超過去年同期。去年，從Ａ股募集的資金高達１７００億元，而這個量僅僅相當于Ａ股最高總市值的１％。中國的Ａ股市場已今非昔比，紅籌股的回歸也就水到渠成。

“紅籌股回歸，不是說今后不要到香港或海外上市，而是海內海外兩個市場都要很好地利用。我們不僅要讓紅籌股回歸，還要讓更多的Ｈ股企業到Ａ股上市。”胡祖六說。

去年下半年以來，境內外兩個資本市場同時被利用的案例不斷涌現。工商銀行、中信銀行就先后采用Ａ＋Ｈ股同步上市的做法。

對Ａ股影響――壯大藍籌股隊伍

紅籌股歸來，對Ａ股市場會有怎樣的影響？

“有人擔心，紅籌股在Ａ股上市，會不會引起股市的波動，而我則以為，在現時逐步發行這些大盤優質新股，有助于中國股市健康成長。”光大證券副總裁劉劍說。

股市的健康成長有四大要素：優質的上市公司、成熟的投資者、有效的監管力量和運作良好的證券公司。以劃定的２０余個符合回歸條件的紅籌股來看，這些上市公司回歸Ａ股上市，無疑對提升Ａ股上市公司質量起到積極推動作用。它們將成為Ａ股市場的又一批定海神針，防止Ａ股市場的巨幅震蕩。

“現在我們提出要大力培育藍籌股市場，如果優質藍籌股數量小，覆蓋面不廣，藍籌股市場自然也就難以形成，紅籌股的回歸恰恰可以壯大藍籌股數量，加速藍籌股市場的培育。” 申銀萬國證券研究所市場研究總監、首席市場分析師桂浩明分析。

同時，從長期看，在境外上市的內地優質資源公司紛紛海歸，將增加內地股市的整體規模，有助于提升內地股市在亞洲地區甚至全球的金融地位。同時，增加股票發行規模，也有助于消化流動性過剩，抑制股市泡沫和價格的波動。申銀萬國分析師蔣健蓉這樣認為。

誘人的“大蛋糕”――讓內地民眾分享國企巨頭的成長成果

更重要的是，這些客戶與市場都在內地的紅籌股企業回到Ａ股，也將有利于廣大客戶向股東轉換，分享這些企業成長的盛宴。

紅籌公司整體業績良好，內地投資者卻無法分享，以中國石油和中移動為例，２００６年度實現利潤分別達１４２２億元、６６０億元。而２００６年滬深股市總體凈利潤為３６６５億元，中國石油和中移動兩家實現的利潤相當于Ａ股１０００多家上市公司利潤總額的一半以上。這樣的“巨無霸”企業回歸Ａ股市場，內地投資者將能分享到這些公司快速增長的成果。

“對于Ｈ股而言，紅籌股的回歸也并不是壞事兒”，上海國際金融學院院長陸紅軍分析，“香港與滬深資本市場需要更緊密地合作，現在的合作是局部的、階段性的，而紅籌的回歸，可使這兩者的合作更持續、更長久。”

我們的資本市場有了長足的進步，但與發達市場的差距仍然存在。除了滬深資本市場的承接力原因，許多企業選擇海外上市，還有一些原因，比如，境外注冊受到的管制更少，效率更高，境外股市監管水平更高，有利于公司治理的創新和水平的提高；境外股市規模更大，融資能力更強等。

怎樣提升資本市場的國際化條件，增加吸引力，是我們在迎接紅籌股回歸時需要考慮的。

“只要我們不斷創造有利于市場的成長環境，讓更多企業只要上市就情不自禁地想到滬深股市，我們的市場就真的成熟了。”胡祖六說。(記者 謝衛群)