上證國債指數繼續在112點上方構筑平臺，昨日收于112.41點，漲0.02%，全天成交5.3億元，較前日有較大增長。中長期券種仍是做空主力，部分短期品種有較好的表現，如010505券。

昨日央行發行，1000億元三年期票據，較上周增加160億元，中標利率為4.56%，600億元三個月票據，較上周增加290億元，中標利率為3.3978%，同時進行1100億元28天正回購，利率為3.2%，50億元182天正回購，利率為3.65%。

消息面上，中國1月底國家外匯儲備余額達1.5898萬億美元，1月新增616億美元。此前公布的官方數據顯示，今年1月貿易順差為194.9億美元，同比增長22.6%；1月實際外商直接投資112億美元，同比增長109.78%。這意味著，今年1月有309.1億美元可能從地下錢莊流入，來路不明，較去年一月的104億美元大幅增長。人民幣持續升值及中美利差倒掛使得熱錢流入加速，促使國內資金面流動性過剩，同時也為緊縮調控帶來較大的對沖難度。從兩會上看到，政府對于國際經濟形勢越發重視，今年央行僅動用存款準備金率及央票作為回籠的手段，但經過2007至今11次上調，目前存款準備金率已達15%的歷史高點，這對部分中小銀行造成經營壓力，中小企業貸款難問題會加劇，企業利潤、就業形勢等都大受影響。

為貨幣政策調控帶來最大困擾的仍是國內通脹的趨勢，發改委宏觀經濟研究中心專家最近表示，中國2月份的消費者物價指數增幅超過了8%，高于1月份創下的11年通脹新高7.1%。并表示中國政府需要采取更強硬的措施抑制通脹，以確保2008年通脹水平達到調控目標。我們看到，國內通脹的復雜性也為僅僅是總量控制的貨幣政策帶來較大的難度，資源瓶頸帶來的資源改革、農產品漲價及金融投機使通脹情況更為復雜。

從兩會政府對宏觀經濟趨勢的判斷上分析，宏觀調控任重道遠，我們認為，更嚴厲的緊縮措施將在3、4月份出臺，債市收益率將面臨挑戰。就現在的盤面而言，市場資金面對債券價格有較好的支撐，但礙于宏觀緊縮預期，機構做多意愿不強烈，債市構筑的平臺也正是市場流動性博弈宏觀緊縮調控所帶來的局面。