二、下半年市場趨勢判斷

    全球大宗商品價格與國內要素價格改革將在下半年產生通脹共振效應，從而導致宏觀調控壓力升溫，加劇經濟增長下行的風險。我們預計2008年GDP增速將放緩至10%左右，CPI全年平均在6.2%水平。出口和消費會出現一定回落，而投資則將成為調控增長的重要手段。以當前的通脹和利率水平判斷，A股市場的整體估值預期將回落至18-22倍市盈率區域。從估值角度看，根據一致預測，2008年、2009年A股凈利潤分別增長27.37%與21.87%，略高于預期投資回報率，但尚未到低估區域。因此，我們認為下半年A股市場將在上半年疾風暴雨式的快速調整基礎上，展開重新構架市場價值中樞的結構調整行情，一方面消化經濟環境變化帶來的估值結構調整，另一方面尋求在通脹環境和要素價格調整背景下的價值突點。在下半年經濟環境前緊后松判斷下，A股市場也將有望逐步走出低迷。

    從時間橫軸看，中國2007年年中開始進入通脹周期，預計通脹同比速率將在2008年第四季度達到平穩并出現回落態勢。因此，第三季度A股市場在業績和估值兩方面均存在回落壓力，而在第四季度估值壓力則趨于平緩。其中，終端產品價格限制而成本提升的雙向擠壓將對上市公司業績增長構成壓力，并成為制約市場活躍的重要因素，但價格管制有所松動的權重股面臨估值動力。我們謹慎判斷下半年上證綜指的核心波動區域在2500-3800點區域。如果石油價格漲勢在全球聯手阻截下出現停滯和回落，國內的通脹樂觀預期還將回升并促使A股反彈動力增強。

　　三、下半年投資策略和建議

    1、投資策略建議

    下半年A股歷史比較的估值吸引力處于合理水平，但由于對宏觀經濟的悲觀預期導致市場缺乏估值上升動力，下半年市場可能會出現階段性的整體價值低估情況。因此，我們將下半年的投資策略從全年的“主動防御、積極配置”調整為“主動防御、主題配置”。主動防御策略體現在：一方面繼續通過抵御通脹風險提高投資的抗風險安全邊際，另一方面關注政策調整帶來的經營拐點預期；主題配置策略體現在：在市場沒有走出熊市格局情況下，從主題投資出發尋找短期能夠獲得估值溢價預期的投資策略。

    2、行業配置建議

    我們綜合分析認為，下半年金融服務、煤炭、商業零售、機械設備、黑色金屬、化工和醫藥行業存在比較明顯的投資優勢。

    3、主題投資建議

    我們認為2008年下半年的投資主題主要從通脹受益主題、資產整合主題、剛性需求主題、節能環保和自主創新主題等線索來考慮。

    4、股票投資建議

    根據對下半年的市場判斷，我們的選股思路主要是基于以下線索：采取自上而下方式，篩選具有行業景氣度或有業績波動周期回升預期的行業及相關上市公司，主要集中在石化、電力等未來提價預期明確的行業。此外，行業景氣度回升、產品需求旺盛的行業，如飼料、傳媒等；繼續挖掘受益通脹和抗周期性穩定增長行業中的優勢企業，主要集中在商業零售、食品飲料、煤炭等資源類行業；主題投資+超跌機遇的視角，下半年北京奧運以及災后重建等主題性投資依然會聚集熱情。

    綜合上述分析，上海證券2008年下半年股票投資組合是：滄州大化、日照港、新希望、天邦股份、新安股份、蘇寧電器、王府井、三一重工、平煤天安、開灤股份、長江電力、華能國際、浦發銀行、八一鋼鐵、中視傳媒（見下表）。（上海證券研究所 執筆：郭燕玲、屠駿、俞佐杰）