08年10月－2010年限售股實際解禁市值圖

今年以來至3季度末各行業跌幅對比    

    在宏觀經濟前景不樂觀、上市公司業績增速下滑以及大小非問題沒有徹底解決、資金供求依然緊張的前提下，我們認為，投資者須謹慎參與階段性反彈行情。總體而言，四季度大盤仍處于筑底階段，投資者可關注政策受益板塊等三類投資機會。

　　四季度繼續筑底

    我們認為，如果后市有符合市場預期的相關政策出臺，預計四季度上證指數有望在1800－2800點運行；反之，上證指數有可能跌破前期低點1800點。總體而言，第四季度大盤仍處于筑底階段，明年有望迎來一波大B浪反彈行情。

    整體估值明顯下降。2008年前三季度，上證綜指和滬深300指數單邊下跌。就估值而言，市場整體市盈率由去年最高的61倍下降到目前的18倍（動態市盈率15倍），接近國際市場估值水平，泡沫擠壓過程明顯。

    大小非仍然是當前市場的主要壓力所在。08年第四季度限售流通股將解禁485億股，市值為2911億元。其中，9、10、11月份分別有101億股、163億股、221億股的限售流通股解禁。而2009年、2010年限售股解禁規模為3.3萬億元、3.5萬億元（以目前股價計算）。

    上市公司盈利下滑趨勢明確。從08年以來的盈利增長的影響因素分析看，主營業務收入增長對利潤增長的貢獻基本穩定，但下半年投資和消費將面臨明顯回落的風險，因此，企業銷售收入增長預計將明顯回落。

    根據國家統計局9月26日公布的數據，前8月全國規模以上工業企業實現利潤18685億元，同比增長19.4%。相比去年同期37%的增速大大下降，顯示工業利潤增速趨緩。經分析，我們預計上市公司08年全年業績增長16％左右。如果剔除石油石化和電力行業，預計08年上市公司盈利增速為26％。

    三大選股思路

    對于第四季度選股思路，我們建議從以下三方面考慮：

    首先，弱周期、內需主導及符合產業導向的行業，比如電信、商業零售、交通基礎設施（鐵路、高速公路、機場、港口）和建筑工程。

    電信：未來1－2年運營商將面臨資本開支加大及固定資產折舊上升的較大壓力；行業重組后運營行業未來一段時期行業競爭也會明顯加劇，行業收入增速將放緩。但從中長期來看，我們仍看好電信運營業戰略地位及未來優勢運營商的表現，給予行業長期“增持”評級。

    商業零售：在宏觀經濟可能出現波動的風險下，規避風險是我們考慮的首要因素。因此，我們認為商業零售可以作為一個防御型品種適當進行組合配置，但不建議集中配置某單一品種。我們相對看好與人們日常生活更為密切的必需品零售企業的盈利能力，包括連鎖超市和大眾百貨，如武漢中百、百聯股份、新世界；看淡高檔可選消費品零售企業。