張大偉 漫畫 　

    “已有的事后必再有，已行的事后必再行。日光之下，并無新事。”——《圣經·傳道書》

    中國證券市場2008年的行情對每一位剛從牛市走來的投資者來說都是一場畢生難忘的考驗。

    這一年，上證指數的調整幅度超60%，A股平均市盈率已經降到14倍以下，幾乎所有板塊都“整齊劃一”地掉頭向下，系統性風險暴露無遺。除估值因素以外，原先對宏觀經濟、外圍市場、大小非減持等的擔憂情緒，在望不到底的下跌中瀕臨崩潰，于是黑夜更黑暗。

    市場讓人敬畏，也逼迫人痛苦地學習，基金經理同樣如此。翻閱今年來三個季度的基金季報，試圖勾勒出基金經理們今年來的心路歷程。也許，我們可以說投資者正在經歷一個“過去未曾經歷的復雜市況”，而當與上一輪熊市最低點比較之后，我們發現，也許更該套用的是《圣經》所說：陽光之下，并無新事。

    但無論如何，前事不忘，后事之師。    　

　　見證2008     

    猜不到的經濟底牌

    從2007年4季度的經濟過熱到2008年全年的飛流直下，宏觀經濟基本面一路以超出預期的速度形勢發展，對整個基金經理群體的宏觀分析能力都形成了巨大的考驗。

    長盛同德的季報對此景進行了生動刻畫：“嚴重的國際經濟失衡、難以為繼的經濟增長模式以及發達國家暴發的信用危機等長期存在的不確定性瞬間變成投資者短期投資決策行為的主導因素，于是A股市場由2007 年在資金推動下不斷尋找相對估值洼地的博弈變為泥沙俱下玉石俱焚的價值損毀機器。”

    從一季度開始，“內憂外患”就成為基金經理業績報告中對宏觀經濟的關鍵詞。當季，上證指數跌幅達到34%，為1992年四季度以來單季度跌幅最大，創下了15年來的新紀錄。易方達科訊的基金經理當季盤點稱，“一季度，中國A股市場投資者不僅沒有看到和煦的春光，反而感到陣陣秋意。”

    二季度，形勢不但沒有好轉，瘋狂上漲的國際油價以及越發濃重的全球通脹陰影反而令市場更加悲觀。

    而到三季度，來自基本面的“悶棍”一串接著一串，所有不穩定因素一起暴發，廣發小盤基金經理感嘆：“好消息罕見，壞消息不斷。次貸危機的不斷惡化；宏觀經濟受到南方雪災和不斷上升的通貨膨脹的沖擊；匯率的加速升值和《勞動合同法》的實施……對一個整體估值水平處于高位的市場，作空的動能實在太大。因而呈現在我們面前的是一幅慘烈的圖景。”