2009年中國(guó)經(jīng)濟(jì)或許將進(jìn)入冬天，但股票市場(chǎng)的投資者已經(jīng)在關(guān)注明年是否會(huì)是股票市場(chǎng)春天的開(kāi)始。眾多業(yè)內(nèi)人士表示，在目前A股多空交織的情況下，2009年市場(chǎng)將會(huì)主要呈現(xiàn)振蕩格局，下半年的機(jī)會(huì)多于上半年；總體上看，業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)將上證指數(shù)的目標(biāo)位定格在1800-2800點(diǎn)之間。

有利因素

中國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)空間仍存

資料顯示，全球經(jīng)濟(jì)從1980年至今經(jīng)歷了4個(gè)周期，其中波峰到波谷平均為2-3年。目前已在自2006年高點(diǎn)回落的下行周期中運(yùn)行了兩年。雖然過(guò)去全球性的繁榮環(huán)境正在改變，特別是以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)可能持續(xù)低迷。市場(chǎng)擔(dān)憂美國(guó)已經(jīng)進(jìn)入了長(zhǎng)周期的冬天，從而帶來(lái)資產(chǎn)市場(chǎng)的長(zhǎng)期熊市，就如同過(guò)去上世紀(jì)50年代-60年代中的長(zhǎng)期牛市周期，進(jìn)入到60年代中到80年代初的長(zhǎng)期熊市周期。但申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為，在外圍經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)普遍回落的情況下，中國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的空間仍然存在，這將使得中國(guó)的經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)周期格局不同于美國(guó)。申銀萬(wàn)國(guó)進(jìn)一步認(rèn)為，中國(guó)的工業(yè)化和城市化方向，仍然是支持中國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)性因素。

在中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的背景下，內(nèi)需，特別是對(duì)居民消費(fèi)的拉動(dòng)，將顯得非常重要。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局日前發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，9月份我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額達(dá)到9447億元，同比增長(zhǎng)23.2%，這已是連續(xù)4個(gè)月保持23%及以上的增長(zhǎng)。隨著新一輪農(nóng)村改革的啟動(dòng)，也將為內(nèi)需的增長(zhǎng)提供更為有力的推動(dòng)。為此，我們有理由堅(jiān)信，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)情況仍將保持穩(wěn)定較快的發(fā)展。

振興經(jīng)濟(jì)股市政策密集出臺(tái)

當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)2009年全球經(jīng)濟(jì)的普遍悲觀預(yù)期結(jié)果，已經(jīng)接近了十多年來(lái)的低位。業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)綜合考慮各種因素及相關(guān)測(cè)算，預(yù)計(jì)中國(guó)2009年GDP實(shí)際增速為8.3%，這一預(yù)測(cè)值已低于1953年至今的均值。但海外的成功經(jīng)驗(yàn)表明，政府政策在實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展中起著十分重要而積極的作用。四季度以來(lái)，中國(guó)政府陸續(xù)出臺(tái)政策組合拳，從城市基礎(chǔ)建設(shè)投資，到對(duì)農(nóng)村地區(qū)的關(guān)注；從扶持房地產(chǎn)市場(chǎng)，到不斷出臺(tái)利好政策挽救A股投資人瀕臨崩潰的信心，上面的措施無(wú)一不表明，振興經(jīng)濟(jì)的政策已經(jīng)成為當(dāng)前和今后一段時(shí)間最值得關(guān)注的信號(hào)。

股市方面，從9月19日取消印花稅、央企回購(gòu)及匯金入市的三大利好，到可交換債的推出、鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)入市等，這些政策利好的累積效應(yīng)正在逐步得到市場(chǎng)的響應(yīng)。這將有助于改善市場(chǎng)的悲觀預(yù)期，并逐漸發(fā)揮其擴(kuò)需的效果，并在一定程度上，支撐A股走強(qiáng)。11月以來(lái)，市場(chǎng)出現(xiàn)了一波較有力度的反彈，這與上述政策的累積效用是密切相關(guān)的。可以預(yù)期，未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間，可能還會(huì)有更多、更有效的政策陸續(xù)出臺(tái)。

市場(chǎng)流動(dòng)性得到大幅改善

從資金流動(dòng)性角度看，寬松的貨幣政策和偏冷的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，可能導(dǎo)致資金轉(zhuǎn)向虛擬經(jīng)濟(jì)。首先，2009年中國(guó)貨幣政策的放松程度很可能會(huì)超出當(dāng)前市場(chǎng)的預(yù)期，這是經(jīng)濟(jì)困難程度決定的。其次，受基本面因素拖累，海外金融市場(chǎng)短期內(nèi)難以出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的好轉(zhuǎn)，重新“泛濫”的資金可能再次轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和新興市場(chǎng)。第三，隨著GDP增速的回落，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)資金的需求卻在下降，資金將轉(zhuǎn)而流向虛擬經(jīng)濟(jì)。第四，國(guó)債收益率下降，推升股票資產(chǎn)需求。第五，從投資者行為來(lái)看，隨著經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期的逐步兌現(xiàn)、貨幣政策和財(cái)政政策的累積效應(yīng)開(kāi)始發(fā)揮作用，市場(chǎng)的投資情緒將會(huì)回暖，有助于進(jìn)一步改善A股資金面。

估值水平可能提升

在持續(xù)一年多下跌后，A股市場(chǎng)的靜態(tài)估值已降至歷史低位，大批個(gè)股跌破凈資產(chǎn)，有機(jī)構(gòu)分析稱，1/3以上上市公司的預(yù)期股息率超過(guò)了4%，在利率仍將下行的背景下，股票投資的紅利收益水平正在變得越來(lái)越有吸引力。當(dāng)前市場(chǎng)如此之低的市盈率和市凈率水平，實(shí)際上已經(jīng)在較大程度上反映了投資人對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增速的悲觀預(yù)期。而歷史經(jīng)驗(yàn)表明，在熊市當(dāng)中，大家往往顯得過(guò)于悲觀，事后的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)，往往會(huì)明顯好于市場(chǎng)先前的預(yù)測(cè)。而一旦上市公司基本面出現(xiàn)超預(yù)期的向好表現(xiàn)，投資人往往傾向于提升自己愿意接受的股票估值標(biāo)準(zhǔn)，這也可能成為經(jīng)濟(jì)回暖之后股市上漲的一個(gè)動(dòng)力。

不利因素

2009年解禁市值創(chuàng)新高

2009年，股市仍將在“大小非”的重壓下蹣跚前行。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009年限售股解禁規(guī)模高達(dá)2008年的兩倍。由于限售股解禁在短時(shí)間內(nèi)急劇加大了股票供給，而往往需求又未能及時(shí)跟上，所以，限售股的大規(guī)模出籠將增大市場(chǎng)調(diào)整壓力。

截至2008年12月1日，A股市場(chǎng)累計(jì)產(chǎn)生限售股1.5399萬(wàn)億股，已解禁3562億股，存量限售股為1.1837萬(wàn)億股，存量限售股占比約77%；考慮到已解禁股份大約只有20%真正進(jìn)行了減持，未來(lái)可能發(fā)生減持行為的股份還有1.4687萬(wàn)億股，占比高達(dá)95%，可見(jiàn)等待減持的限售股規(guī)模依然十分龐大。

2009年全年總計(jì)有約6852億股各類限售股份解禁，按照本月初的市價(jià)計(jì)算，市值規(guī)模接近3.34萬(wàn)億元，這是股改以來(lái)解禁規(guī)模最大的一年。特別是7月和10月，是2009年限售股解禁的高峰，其他月份的解禁壓力要明顯小于這兩個(gè)月份。2009年“大小非”解禁總量上升到2078億股，其中大非1990億股，小非則減少到88億股。

另外，明年A股流通股占總股本的比例將從2008年底的37%猛增至74%。即使2009年不考慮一級(jí)市場(chǎng)新的股票發(fā)行量，二級(jí)市場(chǎng)新增的可流通股票量仍然相當(dāng)驚人。業(yè)界分析師稱，緩解2009年股票供給壓力，將可能成為2009年股市政策調(diào)控的重要目標(biāo)之一。

上市公司業(yè)績(jī)繼續(xù)下滑

經(jīng)過(guò)了2007年的盈利高峰期，2008年上半年A股盈利增長(zhǎng)從52.8%降至15.0%。最新的盈利數(shù)據(jù)也不容樂(lè)觀，A股2008年三季度最新盈利增長(zhǎng)數(shù)據(jù)為11.2%，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)的年銷售額超過(guò)人民幣500萬(wàn)元的所有規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)2008年前8個(gè)月的稅前盈利只增長(zhǎng)19.4%，再考慮到4季度經(jīng)濟(jì)明顯減速，這都預(yù)示著中國(guó)企業(yè)盈利增長(zhǎng)的下行趨勢(shì)。

對(duì)于2009年的業(yè)績(jī)情況，高盛在最新的報(bào)告中表示，A股2009年的盈利可預(yù)見(jiàn)性與可持續(xù)性均面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。具體而言，2008年上半年投資收益對(duì)增長(zhǎng)的負(fù)面貢獻(xiàn)繼續(xù)拖累總體市場(chǎng)盈利增長(zhǎng)；鑒于A股市場(chǎng)于2007年三季度觸頂，并在此后的一年里下滑了70%，高盛認(rèn)為未來(lái)幾個(gè)季度上市公司的業(yè)績(jī)可能進(jìn)一步惡化。廣發(fā)證券則預(yù)測(cè)2009年上市公司業(yè)績(jī)將普遍下跌10%。

機(jī)構(gòu)看市

下半年機(jī)會(huì)多于上半年

國(guó)泰君安認(rèn)為2009年估值提升的幅度將超過(guò)業(yè)績(jī)下滑的幅度。結(jié)合通縮背景，判斷上半年A股可能只有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，并探尋業(yè)績(jī)底，隨著國(guó)家刺激內(nèi)需政策效果逐步顯現(xiàn)、房地產(chǎn)市場(chǎng)3季度見(jiàn)底轉(zhuǎn)暖和國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)逐步趨好，下半年市場(chǎng)可望迎來(lái)上漲，2009年上證指數(shù)合理波動(dòng)區(qū)間為1800-2800點(diǎn)。

興業(yè)證券表示，2009年A股市場(chǎng)的機(jī)會(huì)將在一片悲觀和疑惑中出現(xiàn)反復(fù)振蕩。但是，上證綜指3000點(diǎn)甚至更高，并非不能期待。

國(guó)海證券認(rèn)為，綜合考慮A股市場(chǎng)的估值水平、股息收益率趨勢(shì)，A股市場(chǎng)估值趨于合理，1664點(diǎn)演變?yōu)槭袌?chǎng)底部的概率加大，預(yù)計(jì)2009年上證指數(shù)運(yùn)行區(qū)域?yàn)?600-2700點(diǎn)。

上海證券表示，綜合各項(xiàng)因素對(duì)2009年指數(shù)運(yùn)行格局的看法是前低后高、振蕩格局。上證綜合指數(shù)的核心運(yùn)行區(qū)間在1600-2800點(diǎn)，滬深300指數(shù)的核心運(yùn)行區(qū)間是1600-2600點(diǎn)。

申銀萬(wàn)國(guó)則傾向于采取現(xiàn)實(shí)主義的態(tài)度面對(duì)2009年A股市場(chǎng)。他們認(rèn)為，周期性風(fēng)險(xiǎn)的集中性沖擊正在過(guò)去，但市場(chǎng)趨勢(shì)性回升還需要長(zhǎng)周期風(fēng)險(xiǎn)的消化以及新增長(zhǎng)動(dòng)力的積累，這些都需要時(shí)間。據(jù)他們預(yù)測(cè)，2009年滬深300指數(shù)的合理波動(dòng)區(qū)域?yàn)?600-2600點(diǎn)。

高盛認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)的下滑將給盈利帶來(lái)壓力，但較低的估值、市場(chǎng)每股盈利和匯率預(yù)期的下調(diào)、市場(chǎng)情緒的低迷和政策的靈活性應(yīng)會(huì)為股價(jià)提供一定的下行保護(hù)。2009年上半年市場(chǎng)可能依然振蕩，但下半年當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的下行趨勢(shì)可能觸底時(shí)，市場(chǎng)更有可能出現(xiàn)顯著的反彈行情。

中信證券認(rèn)為，本輪宏觀經(jīng)濟(jì)政策實(shí)施效果將好于1998年，市場(chǎng)短期有望延續(xù)政策推動(dòng)的估值反彈行情，中期市場(chǎng)將受制于業(yè)績(jī)擔(dān)憂而再度回調(diào)，并在2009年中報(bào)披露期間完成二次探底。隨著經(jīng)濟(jì)增速在明年下半年企穩(wěn)，市場(chǎng)預(yù)期將趨于好轉(zhuǎn)，業(yè)績(jī)復(fù)蘇推動(dòng)市場(chǎng)展開(kāi)中期反彈，A股市場(chǎng)將迎來(lái)長(zhǎng)線建倉(cāng)機(jī)會(huì)。

瑞銀預(yù)計(jì)，2009年工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速為-7.4%，金融機(jī)構(gòu)貸款增速15%，金融業(yè)利潤(rùn)增速10.4%，合理市盈率20倍，預(yù)測(cè)上證綜指目標(biāo)點(diǎn)位2583點(diǎn)。(記者高菲/新快報(bào)）