步入2009年，一度緊張的資金供給呈現(xiàn)出明顯寬松的跡象。來自央行的信息顯示，一季度到期的央行票據(jù)以及公開市場滾動操作將釋放資金過萬億元，而央行也少見地將全年貨幣供給總量目標(biāo)與GDP掛鉤。經(jīng)濟分析人士認(rèn)為，這為實體經(jīng)濟的復(fù)蘇與資產(chǎn)價格的上漲提供了重要的流動性支撐。

貨幣供給增加惠及實體經(jīng)濟

在企業(yè)仍面臨資金困境之際，一季度央行票據(jù)到期等即將帶來的逾萬億元為市場所期待。市場預(yù)期，根據(jù)當(dāng)前情況，在現(xiàn)行的貨幣政策下，央行不會再大舉收縮流動性，這意味著屆時釋放的資金將留在市場。“如此，市場的流動性將更加充分，有助于加快實體經(jīng)濟的復(fù)蘇。”北京師范大學(xué)教授、經(jīng)濟學(xué)家華生認(rèn)為。

2008年年初，為應(yīng)對當(dāng)時的流動性過剩問題，央行大量發(fā)行票據(jù)，回籠資金。如今，針對實體經(jīng)濟的下滑，貨幣政策轉(zhuǎn)向，增加流動性成為當(dāng)前要務(wù)之一。

值得注意的是，央行把今年全年的貨幣供應(yīng)總量目標(biāo)定為“以高于GDP增長與物價上漲之和3至4個百分點的增長幅度”，廣義貨幣供應(yīng)量M2增長目標(biāo)定在17%左右。

華生說，這是央行第一次把貨幣供應(yīng)總量目標(biāo)與經(jīng)濟增速掛鉤，表明了以貨幣供給刺激經(jīng)濟增長的決心。而M2由于涉及定期儲蓄、存款期限長短等不確定因素，此前我國央行主要倚重利率工具進(jìn)行宏觀調(diào)控，這次明確M2的全年增長目標(biāo)，意味著央行將兩個工具并用，通過包括加大貨幣投放在內(nèi)的綜合性手段全力保證貨幣供給。

國泰君安分析師姜超也認(rèn)為，這些舉措表明央行有能力為穩(wěn)定經(jīng)濟運行提供足夠的資金支持，將鞏固市場信心。

根據(jù)資金流向分析，無論是一季度的新增資金還是全年可預(yù)期的貨幣增量都將首先進(jìn)入銀行，然后有發(fā)放信貸和進(jìn)入銀行間市場兩個主要去處。姜超認(rèn)為，盡管銀行可能存在惜貸心理，這些資金仍將大量進(jìn)入實體經(jīng)濟。因為隨著降息預(yù)期的積蓄，銀行還是會選擇貸出部分資金，避免今后以更低的利率貸款，導(dǎo)致減少經(jīng)營利潤。

資金面寬裕有助資產(chǎn)價格上漲

對于和資金供求密切相關(guān)的資本市場，貨幣供給增加所帶來的正效應(yīng)不言而喻。“盡管這些資金難以直接進(jìn)入股市，但是流動性充裕之后，會通過各種渠道對資產(chǎn)價格起到推動作用。”華生說。

有研究證明，流動性變化與股市走勢之間相關(guān)聯(lián)。中信建投的報告指出，股市周期與流動性周期存在密切的關(guān)聯(lián)性，特別是在股市由盛轉(zhuǎn)衰或由衰轉(zhuǎn)盛的關(guān)鍵時點，而流動性拐點往往要早于股市拐點3至12個月。

長期以來，A股市場的漲跌與市場上資金供求的流動性密不可分。根據(jù)中信建投的報告，狹義貨幣M1與M2的增速缺口與上證指數(shù)有很強的相關(guān)性。當(dāng)M1增速相對于M2增速逐漸變大時，說明企業(yè)事業(yè)和居民定期存款相對增速減慢，資金分流到市場，市場流動性增加，股市上漲。反之亦然。

“資本市場如船，資金如水，水漲船高，資金充裕必然有助于資本市場資產(chǎn)價格的上漲。”長城證券策略分析師張勇說。具體而言，一方面，部分資金直接進(jìn)入資本市場，在當(dāng)前情況下主要是債券市場，推動債市走牛；另一方面，銀行將資金放貸，激勵企業(yè)經(jīng)營，使上市公司的業(yè)績得以提升，亦可促進(jìn)股市回暖。

流動性可能繼續(xù)囤積于債市

也有觀點認(rèn)為，盡管總體來看流動性增加對資本市場的正效應(yīng)毋庸置疑，但是在外圍環(huán)境仍不樂觀、經(jīng)濟預(yù)期尚未根本轉(zhuǎn)變、股市走勢依然不振的情況下，這些資金的走向和其對股市的直接推動作用尚待觀察。

銀河證券分析師王皓雪認(rèn)為，目前，市場資金流動性存在結(jié)構(gòu)性問題，一方面是大量資金囤積在銀行間債券市場，造成資金寬裕，并導(dǎo)致債券收益率不斷下行；另一方面銀行惜貸導(dǎo)致企業(yè)難以獲得貸款。未來，流動性將繼續(xù)囤積在銀行間債券市場。

實際上，上述狀況已持續(xù)一段時期，其間央行通過公開市場操作以及數(shù)次降低存款準(zhǔn)備金率，不斷向銀行體系注入流動性，并鼓勵銀行放貸。但資金卻源源不斷涌入銀行間債市，并一次又一次拉低債市收益率。以銀行間質(zhì)押回購利率為例，2008年12月以來1日和7日回購利率分別下行了78個和73個基點，1日回購利率落在了1%以內(nèi)，7日回購利率落在了1.5%以內(nèi)。

姜超認(rèn)為，鑒于當(dāng)前經(jīng)濟前景尚不明朗，面對新增流動性，銀行可能傾向于選擇大量購買債券，以減輕放貸風(fēng)險。短期來看，一季度被釋放的資金很有可能繼續(xù)囤積在債券市場，為債券市場提供更多資金供給。他預(yù)計，在一段時間內(nèi)，債市依舊會維持牛市。

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