調整趨勢尚難以改變

股市是經濟的晴雨表，2009年的市場的下行趨勢難以出現根本性逆轉。面對金融市場和實體經濟的下滑，政府陸續推出了各種救市舉措，股市也在見低1664點后有所回暖，但跌勢依然存在。我們認為，救市的積極意義在于，它能夠適當減緩危機所產生的沖擊，適當減緩危機擴散的速度和深度，但是歷史證明救市對也只能減緩其下跌速度并不能改變其趨勢。

根據歷史上股災的調整幅度及災后市場的恢復時間來看，本次調整仍有空間，恢復過程也極為漫長。從目前的調整分析，6124點—1664點，調整幅度為72.83%，時間為12個月，下跌角度及幅度歷史罕見，但就是否見底而言，我們認為1664點仍將面臨嚴峻考驗。

一方面，月線上股指沿5月均線穩步下跌，目前還未出現超跌信號，且5月均線仍以120點/月以上的速率快速下滑，指數中期拐點的出現還有待時日。另一方面，2008年A股以65%的年跌幅，創下歷史最大年跌幅紀錄，10月份滬指跌幅達24.63%，在這樣的殺跌慣性下1664點的10月份低點成為中期底部的可能性極小，然而11、12月份仍處于修復反彈階段，這樣又將修復本已有所超賣的月線乖離率，其后果將是延長調整的時間及幅度。

震蕩筑底成為主基調

6124點以來的這輪調整，呈現了極端的單邊趨勢，殺傷力巨大。但這么陡峭的下跌角度不可能出現長時間的延續，畢竟在做空動能得到過度釋放后，殺跌的力量及速率會明顯減弱。角度的改變意味著市場進入休養生息階段，借鑒歷史上大起大落后市場的表現，后市大多將以箱體震蕩的方式運行，且要花費較長時間。

均線系統的中長期運行過程遵循“合久必分，分久必合”的原理，均線的發散與收斂反應了股價漲跌的過程。中長期均線反應的是中長期市場的演變過程，過度的發散后將是漫長的收斂過程。在均線的收斂過程中，市場將修復超跌后的乖離率，同時也完成了多空的平衡，此后將再尋求突破方向，從而形成均線的重新發散。

總體來看，A股市場在2009年很可能步入相持階段，在反復震蕩中逐步筑底，并且在經濟預期轉好之時孕育反彈。

基本面的惡化和流動性的充裕將導致2009年股市陷入拉鋸的格局，2007年單邊暴漲和2008年下半年單邊暴跌的局面都難以重現，在震蕩中尋找局部機會成為共識。

正如巴菲特所言，“如果你想等到知更鳥報春，那春天就快結束了”。雖然經濟大勢還難以判斷，但是已經有資金開始陸續進場。在低利率環境下，一旦金融市場動蕩結束、經濟出現轉機或企穩，股票將成為下一輪全球流動性追逐的目標，但是復蘇之路無疑將會充滿曲折和反復。

尋找震蕩行情中的獲利機會

鑒于未來震蕩反彈的特性，我們認為，行情的第一輪上攻主要以普漲為特征，此后主要以強勢熱點的輪炒為主，強調概念及主題投資。而由于大小非減持壓力大，基金重倉的自救行為，缺乏成交量的持續配合，沒有權重股穩步上行的反彈時間等因素，大盤股在則會明顯滯漲。

與此相應的是，次新小盤股可能成為反彈急先鋒。從基本面來看，該板塊沒有大小非短期的減持壓力，且在大盤低迷時上市，定價較為合理，存在一定的價值，從技術面上看，這些次新小盤股不存在歷史套牢籌碼，孕育資金運作空間，符合短平快的反彈背景，有望獲得市場的繼續追捧。此外，一些具有業績增長或重組題材的中小盤成長股也存在反復活躍的可能。 (江南證券 鞠自華 周海柱 邱晨)