目前市場處在二次探底交界處

近期市場盈利預測不斷下調資料來源：一致預期、中信證券研究部

近期宏觀經濟基本面變化不大，市場業績預測不斷下調，資金面相對穩定，政策面利好不斷，市場在前期的快速上漲后有一定的回調壓力。我們對未來一段時間的市場態度偏謹慎，建議投資者降低倉位，以防御為主。

資金面仍較充足

實體經濟方面，我們預計2月新增貸款在4000億左右，雖較1月份的1.6萬億出現大幅縮減，但這個縮減基本屬于季節因素。每年1月的新增貸款規模都要遠高于其他月份，所以2月信貸同比增速約為20%，仍處高位。中國經濟的總體杠桿一直偏低，“加杠桿化”成為當前擴大內需的重要手段，1月召開的央行2009年工作會議指出，“可以使用創新金融工具保持市場的合理流動性”，為整個經濟的“加杠桿化”提供了政策支持。近期外匯儲備用于支持擴大內需及央行擬允許成立民間放貸機構等政策，也表現出了加大杠桿的決心。但類似于1月份的信貸井噴應該很難再現，未來的信貸規模將以穩步擴張為主。

股票市場方面，新基金發行、社保資金加快入市、券商集合理財擴容、允許中小保險公司直接投資股票等舉措都在給股市注入流動性。整體來看，經濟體的資金面仍較充足。

調整壓力逐步顯現

一段時間以來，政策面利好不斷。隨著兩會的臨近，政策面的提振力度可能會進一步有所加大。但隨著年報業績的公布，市場對上市公司2008年的盈利預測也不斷下調，依據中信證券各行業組自下而上的統計分析，2008年上市公司凈利潤增長可能為-8.5%，低于目前的一致預期。未來業績對市場的壓制作用將逐步顯現。

近期市場情緒浮躁，成交量連創天量，表現出投資者對后市看法分歧較大。與此同時，權證交易量也出現放大，中小盤股和低價股跑贏大盤，這都表明市場投機情緒較重。2009年以來，上證綜指的這一輪直線拉升漲幅已超過26%，距前期最低點的漲幅接近34%，而同期的海外市場則不斷走低。

在這輪上漲過程中，基金普遍出現快速追漲加倉的情況，根據中信證券金融工程小組測算，截至上周末，股票型基金平均倉位已近75%，之前牛市最瘋狂階段基金倉位也僅是在80%左右波動，所以目前基金進一步推動指數上升的力量已不大。一旦股市出現回調，基金很可能大幅減倉以減輕損失。另外，上周末有市場傳聞稱美聯儲將直接購買債券以放松貨幣，美元應聲大跌，若該傳言得到證實，美國股市很可能繼續大幅下探，也會給A股帶來情緒沖擊。我們認為，近期各方面壓力增加，很可能拖累A股出現震蕩回調，下方支撐點位在2000點左右。

政策利好催生結構性機會

政策刺激對市場的短期效應已經接近尾聲，長期效果的顯現可能催生結構變化。

過去三個月多項政策的密集出臺成為推動市場上漲的重要力量，因政策幾乎涉及各個行業，各板塊也呈現普漲態勢。但未來隨著政策刺激短期效應的逐步消散，政策對企業業績的實質影響會逐步顯現，因各行業受益政策的程度不同，在投資策略上可能也將出現結構性變化。未來這種結構性變化可能體現在兩個方面：一是產業政策細則的陸續出臺，不同行業受益程度不同，同行業內不同股票受益程度也呈現差異化；二是不同區域市場受益擴大投資、拉動內需的程度也將不同，區域振興或將帶來投資機會。

產業振興細則將會陸續出臺，建議優先關注受益的行業龍頭。截至上周末，鋼鐵、汽車、紡織、船舶、機械裝備、電子、輕工、石化的產業振興規劃都已通過國務院原則審議通過，有色行業的振興規劃預計也將于近期通過。因為通過審議的只是主要原則，細則并未公布，預計細則公布后，政策對行業的影響將更加明朗，獲益的公司也會明確。

操作策略防御為上

基于我們對市場運行趨勢的分析，再考慮到近期海外市場波動較大，本周操作上我們建議投資者保持防御的投資策略。

近期應以減倉操作為主。本輪反彈中滬深300指數的最大漲幅達到了53%，而個股的最大漲幅遠遠超過這一水平，滬深300成分股最大漲幅的中位數達到了90%，其中117只股票翻番，僅有33只股票漲幅不足50%。在這種情況下，目前尋找絕對安全的品種已經變得比較困難，操作上應以減倉為主。

首先，配置漲幅較小、同時業績風險不大的行業，如食品飲料、高速公路等，這些行業在市場下跌中具有較好的防御性。

其次，繼續持有業績增長明確的行業龍頭，包括水泥、工程機械、通訊設備行業的龍頭公司。盡管這些公司前期已經積累了較大的漲幅，但業績增長明確同時業績彈性較大，訂單和銷量的復蘇將對股價形成較強的支撐作用。在市場整體不斷調低盈利預測的情況下，部分公司全年業績存在超預期的可能，市場表現有望強者恒強。

第三，關注局部投資機會。一是高送配板塊，二是陸續公布的產業振興計劃細則對相關行業可能產生的刺激。

本周中信組合將食品飲料提升至超配，同時繼續超配水泥、工程機械、通信設備、房地產、食品飲料、農業、醫藥、零售、汽車。個股方面，看好伊利股份與粵水電。

通過上市公司０８年３季報選出的高送配潛力股

類型股票池

高送配能力強的公司南京高科、中金黃金、華新水泥、九陽股份、賽馬實業、沃華醫藥、中山公用、萬通地產、云維股份、沈陽化工、新疆眾和、亞寶藥業、順鑫農業、廈門國貿、龍凈環保、長豐汽車、中材國際、山東黃金、片仔癀、六國化工、上實醫藥、桂東電力、晉西車軸、中材科技、九芝堂、七匹狼

高分紅（分紅能力居前，歷史分紅慷慨的公司）萊鋼股份、中集集團、深赤灣Ａ、鞍鋼股份、外運發展、雅戈爾、杭鋼股份、濟南鋼鐵、鹽湖鉀肥、武鋼股份、寶鋼股份、本鋼板材、唐鋼股份、新興鑄管、皖通高速、中遠航運、長城開發、邯鄲鋼鐵、南京銀行、馳宏鋅鍺、長江電力、山東高速、佛山照明、福建高速、錦江股份

過去兩年未分紅，分紅能力較好，未來可能因為現金分紅新規定而出現高分紅的公司吉林敖東、國金證券、東北證券、中華企業、大亞科技、西寧特鋼、沈陽化工 (中信證券研究部策略組)