截至上周五，上證綜指收市報2082.85點，全周下跌7.90%，創(chuàng)下今年以來最大周跌幅。A股市場的大幅下跌,導致悲觀情緒又開始彌漫市場，許多投資者對市場未來的發(fā)展方向感到迷惘。對此，本報記者采訪國內幾家大型基金公司的投資總監(jiān)和基金經(jīng)理，請他們就未來市場的走向和投資主題發(fā)表看法。

五大因素尋找成長新動力

富蘭克林國海成長動力基金經(jīng)理潘江

雖然股市近期進入震蕩,但基金發(fā)行卻迎來了小高潮,成長型股票成為基金投資的新寵兒。截至2月25日,共有10只偏股型基金正在發(fā)行,其中重點投資成長型股票的基金占比近50%。針對目前市場的情況,正在發(fā)行的富蘭克林國海成長動力基金擬任基金經(jīng)理潘江表示,A股市場的估值水平趨于合理,未來一段時間成長型股票是本基金重點投資對象。具體選擇上,可以從科技進步、自主創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)的技術升級、生活習慣和人口結構五大因素尋找成長新動力。

成長型股票投資價值顯現(xiàn)

在經(jīng)歷了估值水平的大幅度回落后,估值水平趨于合理區(qū)間,平均市盈率降至約15.19倍,橫向比較低于美國的水平,縱向比較也接近歷史底部。“應該說目前A股市場的整體估值水平已經(jīng)下降到比較低的區(qū)間,A股市場的結構性投資機會出現(xiàn),這對于成長型股票而言,將帶來良好的投資機會。”潘江認為。

從長遠來看,股市的投資吸引力將會逐步顯現(xiàn),任何一次危機回頭來看,都是長期增長下的小波折。經(jīng)濟危機是結構再平衡的過程,也將激發(fā)新的技術創(chuàng)造并提升生產(chǎn)效率;在微觀層面將清理行業(yè)的競爭結構,有助于生存下來的企業(yè)獲得更多的市場份額。“在這個過程中必然存在收益的行業(yè)和公司,我們需要做的就是估值相對合理或低估的時候,精選個股,挖掘好的投資機會。”

據(jù)介紹,富蘭克林國海成長動力基金將重點投資具有內生性增長和外延式擴張的積極成長型企業(yè)。具體的股票選擇上,潘江認為,在經(jīng)濟下滑和市場下滑背景下,比較難追求到未來成長性達到20%～30%的公司,但至少可以尋找到個位數(shù)增長的公司,或者是在2009年、2010年,能恢復到15% ～20%的公司。“現(xiàn)在成長性5%～15%的上市公司就很不錯,除非環(huán)境有特別變化,我的選股目標才可能有一定調整。”

關注經(jīng)濟調整中出現(xiàn)的成長動力

“由于經(jīng)濟的不確定性,使得我們會關注更多宏觀政策方面的數(shù)據(jù),再考慮進行投資布局。我們將會動態(tài)分析影響經(jīng)濟發(fā)展和企業(yè)盈利的關鍵性、趨勢性因素,前瞻性發(fā)覺在經(jīng)濟調整過程中不斷涌現(xiàn)出來的成長動力。”潘江說。事實上,成長動力是一個多層次、長期性的歷史進程,具有成長動力的企業(yè)并不局限于某一具體行業(yè)、地域或板塊,而不同特點的行業(yè)和企業(yè)發(fā)展順序也有先后,其發(fā)展速度和獲益程度各不相同。“成長動力行業(yè)群具有的跨行業(yè)、跨地域的特點,將會為市場帶來新的投資機會。”

在借鑒主流經(jīng)濟體崛起的歷史經(jīng)驗和中國產(chǎn)業(yè)政策后,富蘭克林國海成長動力基金將重點發(fā)掘具有成長性特征的五個動力因素:首先,科技進步和自主創(chuàng)新。因為擁有自主知識產(chǎn)權的技術進步是成長的首要條件,它決定了新產(chǎn)業(yè)的興業(yè)和舊產(chǎn)業(yè)的消亡;其次,產(chǎn)業(yè)的技術升級。產(chǎn)業(yè)升級是成長的必要條件,因為產(chǎn)業(yè)生命周期已演變?yōu)榧夹g的生命更替,而落后于時代的夕陽產(chǎn)業(yè)注定消亡,采用新興科技的產(chǎn)業(yè)必將家屬更新和升級,為國內經(jīng)濟長期發(fā)展打下基礎;最后,生活習慣和人口結構的改變。這是成長的必然結果,例如,大眾環(huán)保意識的覺醒可以推動環(huán)保產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展。

潘江進一步分析指出,2009年國內經(jīng)濟增長的各個方面將繼續(xù)承受壓力,經(jīng)濟增速開始放緩并步入下行空間,很多企業(yè)的盈利水平隨著經(jīng)濟減速而出現(xiàn)下滑。但不少成長型企業(yè)仍能維持以往較好的盈利水平,并抵御經(jīng)濟下滑帶來的影響。因此,要從經(jīng)濟調整和轉型周期中把握投資機會,關注高成長類股票,以成長性來對抗未來的不確定性。

市場估值水平難以繼續(xù)上升

大成基金委托投資部副總監(jiān)、投資經(jīng)理 楊磊

近期市場出現(xiàn)了較大幅度的震蕩,許多投資者對目前的市場感到迷惘,對此記者采訪了大成基金委托理財部副總監(jiān)楊磊,請她就未來的市場發(fā)展趨勢談談自己的看法。

股市上揚需要靠業(yè)績支撐

記者:您如何判斷今年市場的整體走勢？

楊磊:宏觀數(shù)據(jù)和流動性是影響市場走向的兩大因素,也就是資金需求和基本面的數(shù)據(jù)。

從目前而言,基本面還沒有見底,前期市場的反彈只是各個行業(yè)去庫存化的一個恢復性反彈,各個行業(yè)由于08年底迅速降庫存,價格被壓制得較低,價格因此出現(xiàn)一定的反彈。但我們認為,整個宏觀包括供給都沒有根本性的變化,特別是因為國內經(jīng)濟外向型特征明顯,日本、歐美市場會對中國的國內經(jīng)濟產(chǎn)生較多的影響,由于這些國家經(jīng)濟還繼續(xù)在衰退狀態(tài)中,中國的出口會受到較多影響。

此外,由于固定資產(chǎn)投資和消費的數(shù)據(jù)還沒有發(fā)生好轉的跡象,整體來說,支撐中國GDP的三大因素目前都沒有看到強勁的拐點。

我們認為,目前A股市場整體估值在18倍P/E左右,而企業(yè)的基本面仍處于迷霧之中,因此市場估值水平難以繼續(xù)上升。股市最終上揚需要靠業(yè)績的支撐。

記者:從投資的角度上看,什么樣的行業(yè)具備價值？

楊磊:今年前期我們會比較關注流動性。如果流動性比較好,我們還是堅持自下而上。而下半年,依然市場會回到以基本面為根本依據(jù)的投資上來,我們認為配置防御類的股票資產(chǎn)比較適合,比如醫(yī)藥、鐵路建設、低端消費品。我們希望找到未來中國的新藍籌。因為經(jīng)濟轉型過程中一定會有新的亮點行業(yè)脫穎而出。在行業(yè)選擇上,我們會從行業(yè)集中度的角度來選擇,比如原來的水泥行業(yè),它的集中度非常低,而現(xiàn)在都被幾大寡頭整合了,所以它的業(yè)績有一個暴發(fā)式的增長。但是等這個行業(yè)寡頭壟斷基本形成后,就不太可能進入我們專戶投資的選擇范圍。我們的投資方向是要去找下一個有整合能力和集約能力行業(yè)里的龍頭公司,它的集中度目前還比較低,未來成長空間巨大。

此外,我們今年還會關注低端消費領域,而2007年牛市中我們關注高端消費。因為國家對農(nóng)村支持的力度可能會進一步加大,我們相信這會對低端消費有直接的刺激作用,比如家電下鄉(xiāng)。一些低端的百貨公司也具有較強的增長潛力。在全球經(jīng)濟出現(xiàn)衰退,而中國的出口和投資受到影響,那么刺激內需會成為政府不二的選擇。

個股宏觀化策略戰(zhàn)勝股指暴跌

記者:大成基金在專戶理財上的投資業(yè)績如何？

楊磊:專戶理財在大成基金屬于委托理財部,純粹的專戶業(yè)務始于今年1月初,第一單專戶為偏股型產(chǎn)品,股票資產(chǎn)配置占80%。不過,大成委托理財部廣泛意義上的專戶業(yè)務如“投資顧問業(yè)務”早已開始,并達到一定規(guī)模。其中,業(yè)績最為突出的包括與中國銀行(601988,股吧)北京私人銀行合作的信托產(chǎn)品。

該產(chǎn)品屬于投資較為靈活的股票型理財產(chǎn)品,續(xù)存期限為2007年12月10日至2008年12月9日。在產(chǎn)品的續(xù)存期間,中國股市遇上了百年難遇的低迷市場,同期A股上證綜指下跌59.63%,而該產(chǎn)品在扣除各項管理費后仍為投資者獲得超過1%的投資收益,在投資管理上取得了較好的穩(wěn)定性。

記者:從具體的操作策略講,你們是如何在股市暴跌近60%的市場環(huán)境中取得正收益的？

楊磊:在整個投資過程中,我們始終把風險控制放在第一位,個股宏觀化,一切微觀服從宏觀,有效地回避了系統(tǒng)性風險。

記者:從專戶的角度看,您在當前市場上的投資策略是什么？

楊磊:我們總體非常謹慎。在基本面方面,我們找不到特別強有力的支撐,但市場調整已將風險大幅釋放,所以這個位置我們愿意承受一定的風險去自下而上的選擇投資品。因為專戶理財追求絕對收益,我們力爭不能出現(xiàn)虧損。因此,一旦認為市場已很難去判斷和跟蹤,我們的股票資產(chǎn)可以降低到零倉位。

短期震蕩回調無礙反彈繼續(xù)深化

南方滬深300指數(shù)基金經(jīng)理潘海寧

A股上周大幅跳水,上證綜指下探至2000點附近,對于即將發(fā)行的指數(shù)基金而言,反彈結束了么？未來行情如何演繹,對指數(shù)基金而言,目前走勢是福還是禍？本報記者就此與南方滬深300指數(shù)基金經(jīng)理潘海寧展開一番對話。

調整以消化獲利籌碼

記者:上周市場出現(xiàn)連續(xù)回調,您如何看待這波行情。對于滬深300指數(shù)投資,有何影響？

潘海寧:由于前期的連續(xù)大漲對政策面利好已有所透支,短線獲利盤拋壓較為沉重,市場擔憂流動性收縮,加上外圍市場大幅下跌的拖累,近期市場出現(xiàn)了連續(xù)回調,市場成交量也出現(xiàn)一定的萎縮。我們認為,市場需要一定的調整來消化獲利籌碼,短期會在半年線附近維持箱體震蕩,之后如果沒有新增的重大利空因素,反彈會進一步深化。

在震蕩回調的過程中,或將為南方滬深300指數(shù)基金提供較好的建倉時機。

記者:決定2009年市場走勢的關鍵因素是什么？

潘海寧:我們認為決定2009年市場走勢的關鍵因素是:國內經(jīng)濟能否在政策刺激、結構調整之后真正企穩(wěn),以房地產(chǎn)為代表的投資和消費能否有效拉動內需。

我們對更長期的中國投資增速持樂觀態(tài)度,這是因為:中國的城市化尚未完成,房地產(chǎn)投資的長期需求仍在;國民財富仍然高度向國有企業(yè)股東和財政傾斜,而國有經(jīng)濟部門高儲蓄率的傾向非常嚴重,政府仍然熱衷于進行儲蓄和投資;我國整個產(chǎn)業(yè)結構和技術水平仍有快速和長期提高的需求,由此將帶來大量的企業(yè)投資需求。總之,中國的城市化、工業(yè)化、老齡化進程仍然持續(xù),勞動力的增長、勞動生產(chǎn)率的提高、居民消費比例的提升,都是不可避免的,因此中國經(jīng)濟仍然擁有不可限量的未來。

股市見底早于實體經(jīng)濟好轉

記者:從目前看,上市公司盈利并不樂觀,股市未來的行情是否能脫離宏觀經(jīng)濟基本面？

潘海寧:要認清這個問題,就要研究各國市場大幅下跌的背后機理,其實并不是一樣的。綜合來看,各國指數(shù)的表現(xiàn)可以分為三類:第一類是美國,跌的是上市公司業(yè)績,指數(shù)的市盈率沒有太大變化;第二類是大多數(shù)歐洲國家和日本,市盈率下跌的同時業(yè)績也在惡化;第三類是印度、我國香港和我國A股,跌的主要是估值水平。也就是說,A股的估值調整已經(jīng)完成,甚至進入低估區(qū)間。反過來看,A股的觸底反彈不必等到業(yè)績好轉以后,而是只要讓投資者看到經(jīng)濟好轉的跡象,恢復信心,提高估值即可。所以,A股的見底應早于美國股市,也早于我國實體經(jīng)濟的見底。

記者:目前的點位與2001年非常接近,對于2001年入市的投資者而言,指數(shù)事實上是沒有上漲的,一些主動型產(chǎn)品也遠遠跑贏大盤,你覺得指數(shù)基金的優(yōu)勢在哪里？

潘海寧:指數(shù)化投資和市場有效性不斷提高緊密相關。整體而言,特別是在單邊下跌過程中,指數(shù)基金滿倉的特性確定了他比主動型能降低倉位,上漲會超過指數(shù)基金,但是將來隨著市場發(fā)展,有效性肯定是往更有效去發(fā)展。所以我覺得從趨勢來講,指數(shù)基金肯定是比較有更大發(fā)展空間。

緊盯經(jīng)濟數(shù)據(jù)優(yōu)化行業(yè)配置

易方達行業(yè)領先基金經(jīng)理伍衛(wèi)

易方達行業(yè)領先股票基金自2月23日首發(fā)開始即持續(xù)熱銷,上周一至周五募集資金超7億元,成為近期基金發(fā)行市場的亮點。行業(yè)領先的熱銷的與其擬任基金經(jīng)理伍衛(wèi)有著較大的關系,這位從業(yè)時間長達10年的“老”基金經(jīng)理,保持著較好的投資業(yè)績,他管理的易方達科匯基金去年下半年封轉開以來,即使在大幅波動的市場中,每天的凈值都始終保持在1元以上。記者日前專訪了伍衛(wèi)。他表示,2009年投資策略將是“通過密切關注宏觀經(jīng)濟的變化、優(yōu)化行業(yè)配置,投資具有較強競爭優(yōu)勢的行業(yè)領先企業(yè)與高成長企業(yè)”。

根據(jù)經(jīng)濟周期優(yōu)化行業(yè)配置

伍衛(wèi)表示,優(yōu)化行業(yè)配置,首先要跟蹤經(jīng)濟周期的變化。在宏觀經(jīng)濟發(fā)生轉折的時候,通常會出現(xiàn)前周期、后周期和與宏觀經(jīng)濟同步三類不同的周期行業(yè)。前周期行業(yè)是指先于宏觀經(jīng)濟啟動的行業(yè),比如去年下半年經(jīng)濟疲軟及今年年初經(jīng)濟有轉暖的跡象時,前周期行業(yè)的收益會先于宏觀經(jīng)濟正式轉暖前體現(xiàn)出來。如果此時將更多的資產(chǎn)配置在前周期行業(yè)比如建材、水泥上,就會獲取相當好的收益。此外,隨著經(jīng)濟轉暖跡象的逐步明顯,與經(jīng)濟同步行業(yè)的業(yè)績就會體現(xiàn)出來,比如消費、百貨連鎖等。當宏觀經(jīng)濟深度轉暖時,最后表現(xiàn)出業(yè)績增長的行業(yè)就是后周期行業(yè),比如銀行、電子。

伍衛(wèi)說,優(yōu)化行業(yè)配置是指在不同的經(jīng)濟階段對不同的行業(yè)配置有所側重。要選擇在一定的經(jīng)濟周期內有持續(xù)增長潛力的行業(yè)。這類行業(yè)會表現(xiàn)相對好,至少是在經(jīng)濟趨勢不明朗的時候表現(xiàn)比較成熟一些。在當前這個經(jīng)濟周期,軍工、新能源的應用等新興行業(yè),在一段時間內有望擺脫宏觀經(jīng)濟的影響,應該給予更多的關注。

立足基本面精選企業(yè)

“行業(yè)景氣度是投資時需關注的因素之一,但更重要的還是自下而上的基本面研究,從一個企業(yè)的財務狀況、產(chǎn)品的發(fā)展趨勢等多方面因素來全面考慮。個股選擇是資產(chǎn)配置上很重要的一環(huán)。”伍衛(wèi)說。

“隨著年報的臨近,我們會重點關注即將公布的企業(yè)業(yè)績。”伍衛(wèi)認為,投資機會有望出現(xiàn)在鐵路建設、交通建設等跟國家投資相關的行業(yè)。同時,他也認為,今年的投資熱點將容易體現(xiàn)在部分企業(yè)上,而非整個行業(yè),也就是說在行業(yè)業(yè)績增長不明顯的情況下,如果出現(xiàn)確定增長的企業(yè),就會吸引投資者,得到比較好的回報。

側重自下而上精選個股是伍衛(wèi)一貫的投資風格。他通常愿意投資自己深入研究的企業(yè)。跟“把雞蛋放入不同的籃子里”分擔風險不同,持股集中度比較高。對于09年的操作策略,伍衛(wèi)表示,他堅信長期以來堅持的價值投資理念,相信通過挖掘牛股會帶來較好的長期收益。“嚴謹、前瞻股票研究是易方達旗下基金業(yè)績穩(wěn)定的重要原因之一”。

宏觀經(jīng)濟與股市聯(lián)系比以往更緊密

伍衛(wèi)表示,今年市場最大的趨同性,就是大家都在緊盯宏觀經(jīng)濟的數(shù)據(jù),所以每一次宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的公布都會對整個A股市場產(chǎn)生較大的影響。

對于經(jīng)濟的走勢,伍衛(wèi)認為,下半年的數(shù)據(jù)不一定會比上半年差。上半年由于4萬億投資的拉動,經(jīng)濟應該有所回暖。經(jīng)濟一旦溫和轉好,便可以持續(xù)一段時間。“假設國家的投資能拉動地方和民營的投資,外圍經(jīng)濟的衰退對我們的拖累不會太大,那么逐月的環(huán)比數(shù)據(jù)也會交上一張不錯的答卷,下半年的GDP可能比預想中要好。”

中國經(jīng)濟復蘇只是時間問題

鵬華基金研究部總經(jīng)理、投資決策委員會委員 冀洪濤

僅僅一個月內,A股就接連上演上躥下跳是否表明了什么？對機構投資者而言,他們眼中的市場走向和投資策略是什么,投資上有何經(jīng)驗教訓？本報記者就此采訪了鵬華基金研究部總經(jīng)理冀洪濤。

出現(xiàn)單邊市的可能性較小

記者:您對國內經(jīng)濟的基本面有什么判斷？

冀洪濤:首先我們關注PMI和信貸數(shù)據(jù),這些都是經(jīng)濟反彈的先行指標。此外,發(fā)電量數(shù)據(jù)能夠反映工業(yè)增加值的變化,也可作為經(jīng)濟反彈的指標之一。就進出口而言,今年出口壓力仍然比較大,我們會關注宏觀數(shù)據(jù)的變化,并且期待投資和內需能夠解決GDP增長的問題。

不過,總體而言,金融危機對中國的經(jīng)濟的沖擊相對較小,尤其是對中國經(jīng)濟提供血液的金融業(yè)而言更是如此。我們認為,經(jīng)濟造血的機器還在,這保證了經(jīng)濟血液的供應者能夠較好存在和發(fā)展,也為經(jīng)濟的轉折提供了支持。從潛臺詞來講,中國經(jīng)濟復蘇肯定是時間問題,我們期待它來得更快些。

記者:對哪些因素較為關注,投資機會在哪些時點會較為突出？

冀洪濤:影響未來市場走勢最重要的因素還是實體經(jīng)濟能否真正復蘇。比如,二季度出來的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)和二、三季度上市公司業(yè)績,這是我們非常關心的問題。如果上述數(shù)據(jù)告訴我們,產(chǎn)能快速恢復,需求上升,那么股市就有了最重要的支撐。

另一個重要因素是市場供求關系問題。比如,創(chuàng)業(yè)板的推出和新股IPO的恢復,因為市場不能喪失融資功能。融資增量和大小非釋放的量,當市場反彈幅度比較大的時候,必定會面臨這樣的壓力。

整體而言,我們認為,09年中國股市可能保持震蕩局面,出現(xiàn)單邊市的可能性較小。綜合目前的市場狀況、各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)和報表及投資者預期等因素考慮,今年我們可能會著重關注一、四季度的投資機會。

關注行業(yè)反彈性機會

記者:今年您更關注哪些行業(yè)？

冀洪濤:今年要特別關注政府投資主導的方向,比如工程基建。另一條主線則是長期因素,比如醫(yī)藥、商業(yè),我們認為這些行業(yè)自身增長的價值還在持續(xù),仍屬于景氣行業(yè)。

此外,鵬華會特別關注大的波動周期下的行業(yè)反彈機會,這將給基金帶來一些波段性機會。2009年A股市場的結構性機會非常重要,幾乎每個階段都有投資主題,或許是新能源,又或許變成金融行業(yè),這些都有可能。

節(jié)能環(huán)保、低碳經(jīng)濟也將是一個值得長期關注的投資主題,特別是未來幾年。新技術的突破,或在應用領域的重大改革都可能徹底改變整個能源結構。基于上述認識,電動汽車的方向或許也有可能會成為未來關注的重心之一。(記者安仲文 黃金濤 施峻 王慧娟)