若把創(chuàng)業(yè)板的28家上市公司視為一只股票，用市盈率的倍數(shù)代表價(jià)格，發(fā)行價(jià)近56倍，開(kāi)盤當(dāng)日價(jià)格翻番，價(jià)格超過(guò)110倍的市盈率，盤中一度接近140倍！這是一幕超級(jí)博傻的游戲，參與者97%是散戶，誰(shuí)是導(dǎo)演呢？

這只“創(chuàng)業(yè)板股票”如果按現(xiàn)在的靜態(tài)市盈率與主板股票的平均值相比，合理估值在70倍左右，也就是說(shuō)，以10月31日的收盤價(jià)為基準(zhǔn)，預(yù)計(jì)近期下跌幅度將超過(guò)35%。如果按照未來(lái)一年50%的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)計(jì)算動(dòng)態(tài)市盈率，跌幅就可能在20%以內(nèi)，關(guān)鍵問(wèn)題是“創(chuàng)業(yè)板股票”每年50%的高增長(zhǎng)能持續(xù)多久？

創(chuàng)業(yè)板開(kāi)盤當(dāng)日全球各大財(cái)經(jīng)媒體都有報(bào)道。我注意到：美國(guó)英國(guó)和德國(guó)的媒體報(bào)道都用Start-Up Board(創(chuàng)業(yè)板)，而我們的官方英語(yǔ)翻譯是GEM Board。GEM由Growth Enterprise Market三個(gè)英文詞的第一個(gè)字母組合而成，直譯應(yīng)為成長(zhǎng)企業(yè)市場(chǎng)。若把企業(yè)發(fā)展分三個(gè)階段：創(chuàng)業(yè)期，成長(zhǎng)期和成熟期，則中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板上市公司并不是創(chuàng)業(yè)期的企業(yè)，而是已進(jìn)入成長(zhǎng)期的企業(yè)，所以有人說(shuō)“創(chuàng)業(yè)板企業(yè)不創(chuàng)業(yè)”，這正是中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的市場(chǎng)定位。

處于成長(zhǎng)期的企業(yè)，其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)曲線昂頭向上，預(yù)期上漲的圖像形似鷹擊長(zhǎng)空，所以能調(diào)動(dòng)投資人的樂(lè)觀情緒，使創(chuàng)業(yè)板公司的股票被接受為飛機(jī)升空的“機(jī)票”，似乎有無(wú)限成長(zhǎng)的空間。在高成長(zhǎng)曲線的預(yù)期之中，投資人趨之若鶩，開(kāi)盤當(dāng)日的漲停板設(shè)置就變成了“博傻集結(jié)號(hào)”，把新股開(kāi)盤暴漲的傳奇在一日之內(nèi)多次演繹，錯(cuò)過(guò)了第一次開(kāi)盤，還有第二次，第三次……這一幕超級(jí)博傻的游戲發(fā)生了。

天下沒(méi)有不散的宴席，企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的高成長(zhǎng)多數(shù)會(huì)在3-5年內(nèi)減速，股權(quán)投資人會(huì)在限售股解禁后伺機(jī)退出，在這個(gè)階段，成長(zhǎng)型企業(yè)的股價(jià)會(huì)大幅度下挫，因?yàn)樵诔墒祀A段的企業(yè)股票就不會(huì)有成長(zhǎng)階段的高溢價(jià)了。以分眾傳媒在納斯達(dá)克上市為例，2005年7月14日，分眾傳媒以每股17美元上市，創(chuàng)下了納斯達(dá)克市場(chǎng)中國(guó)概念股的融資新紀(jì)錄。公司業(yè)績(jī)的高成長(zhǎng)支持了分眾股價(jià)的一路飆升，在2006年-2007年間最高達(dá)到68美元。但在高成長(zhǎng)階段結(jié)束后，分眾傳媒的股價(jià)在2008年隨市場(chǎng)暴跌，其跌幅遠(yuǎn)高于納斯達(dá)克股市的平均跌幅。以分眾傳媒最低股價(jià)4.84美元計(jì)算，18個(gè)月內(nèi)股價(jià)跌幅超過(guò)92%，現(xiàn)在盤旋在12美元左右。分眾傳媒的故事說(shuō)明：企業(yè)在成長(zhǎng)期結(jié)束進(jìn)入成熟期之后，估值水平將大幅下降。若以主板25-30倍的市盈率作為成熟企業(yè)的估值水平，“創(chuàng)業(yè)板股票”在3-5年內(nèi)的跌幅可能會(huì)超過(guò)70%！

我們都希望中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)能夠復(fù)制納斯達(dá)克市場(chǎng)的成功，我們也都知道其他國(guó)家和地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)幾乎都失敗了。美國(guó)的納斯達(dá)克市場(chǎng)為什么能夠獲得成功呢？在我看來(lái)，納斯達(dá)克的成功有三大基石：1、企業(yè)家的創(chuàng)新精神；2、程序化的退市機(jī)制；3、獨(dú)創(chuàng)性的做市商制度。

與A股的主板和中小板市場(chǎng)相比，創(chuàng)業(yè)板在制度上引進(jìn)了程序化的退市機(jī)制，即創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)將不再掛牌ST股票了。公司退市在中國(guó)股市還是大新聞，而在美國(guó)的納斯達(dá)克市場(chǎng)，公司退市卻是司空見(jiàn)慣的。據(jù)Grant Thornton會(huì)計(jì)師事務(wù)所的統(tǒng)計(jì)，1997年在美國(guó)三大交易所上市的公司有8823家，2008年底只有5401家，減少了39%。若剔除在此期間新上市的公司，美國(guó)股市的退市率則超過(guò)了50%！

美國(guó)的納斯達(dá)克市場(chǎng)成功制造了微軟和谷歌等偉大的公司，但是要提醒大家的是：流水不腐，戶樞不蠹，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的成功不僅來(lái)自于企業(yè)的創(chuàng)新成長(zhǎng)，而且來(lái)自于市場(chǎng)的程序化退市，這是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的生命之源，也是投資于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)。(金巖石)