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2011年02月17日09:09 | 中國發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號：T|T

昨日，國家外匯管理局（下稱“外管局”）在其網(wǎng)站上發(fā)布了《國家外匯管理局關(guān)于人民幣對外匯期權(quán)交易有關(guān)問題的通知》（下稱《通知》），在銀行對客戶和銀行間市場同時推出人民幣對外匯期權(quán)品種。該《通知》從4月1日起實行。

這意味著，我國人民幣外匯市場上將增加新的衍生產(chǎn)品——人民幣對外匯期權(quán)品種，市場參與各方在應對人民幣匯率風險方面將會擁有一個新的避險工具。

專家對《第一財經(jīng)日報》表示，該品種或許會增強人民幣匯率彈性，但不會加大人民幣升值壓力。與NDF相比，人民幣對外匯期權(quán)提供了一個本國市場交易的市場化工具，不過，對人民幣匯率的預期反映水平或許不如NDF。

期權(quán)與NDF

期權(quán)是在期貨基礎上產(chǎn)生的一種衍生品，也是金融市場上最基礎的衍生產(chǎn)品之一。期權(quán)的買方擁有在未來某一時間以某一價格買入或賣出某一種產(chǎn)品的權(quán)利，通過購買期權(quán)，買方可以將價格波動的風險完全鎖定，其成本僅在于購買期權(quán)的這筆費用。

NDF，是指無本金交割遠期外匯（Non-Delivery Forward），它是一種遠期外匯交易的模式。其做法是交易雙方在簽訂買賣契約時“不需交付資金憑證或保證金”，合約到期時亦不需交割本金“只需就雙方議定的匯率與到期時即期匯率間的差額”從事清算并收付的一種交易工具。

人民幣NDF市場是存在于中國境外的銀行與客戶間的遠期市場，主要的目的是幫未來有人民幣支出或人民幣收入的客戶對沖風險。NDF能夠反映人民幣匯率走向的預期。對于中國政府來說，可以從中參考人民幣升值的壓力，對人民幣幣值并沒有實質(zhì)影響。

自2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度以來，人民幣匯率的彈性不斷增強，市場對規(guī)避匯率風險的需求也在不斷增強。

外管局的數(shù)據(jù)顯示，從2010年6月19日中國人民銀行宣布進一步推進人民幣匯率形成機制改革至2010年末，人民幣對美元匯率中間價隔日最大波幅為295個基點，日均波幅64個基點；在此期間，人民幣對美元匯率中間價有78個交易日隔日升值，53個交易日隔日貶值，1個交易日與上日持平。同期，銀行間外匯市場人民幣對美元交易價的彈性也相應增強，交易價相對中間價的日間最大波幅日均為0.16％，交易價的日間最大波幅日均為113個基點，較匯改重啟前和2009年均顯著上升。

匯率彈性的增強為人民幣對外匯期權(quán)的推出奠定了基礎。

“理論上講，一種貨幣的波動率只要不趨于零，就可以開展期權(quán)交易，”外管局在答記者問中表示，除國際金融危機期間的特殊情況外，人民幣匯率彈性不斷增強，這也將是未來的趨勢。

或進一步增強匯率彈性

自2005年匯改以來，我國人民幣外匯市場上已相繼推出了遠期、貨幣掉期和外匯掉期等衍生產(chǎn)品，但在期權(quán)品種方面則一直是一個空白。

“中國外匯市場產(chǎn)品不足，結(jié)構(gòu)失衡，增加更多的衍生產(chǎn)品將會提高市場的有效性，這是對人民幣匯率形成機制的有益補充?！敝袊鈪R投資研究院院長譚亞玲說。

“該品種（的推出）對我國外匯市場可以說具有里程碑意義，”興業(yè)銀行外匯交易員張宇杰說，“一方面增加了一個非常大的衍生品種，提供了新的避險工具，另外對于人民幣匯率進一步市場化也會起到積極作用?！?/p>

他表示，市場之間的作用是相互的。當企業(yè)、居民以及更多的投機者參與到人民幣對外匯期權(quán)的交易中來，期權(quán)市場變化必然會對即期市場帶來影響?；诓煌念A期，其對匯率的影響也將是雙向的。他預計，即期市場匯率的彈性將會進一步增強，“在波動幅度受限的情況下，至少匯率波動的頻率也會加大”。

“期權(quán)交易的就是波動性?！奔幽么竺商乩麪栥y行外匯交易員王子鳴也表示。他認為，由于人民幣匯率每日之間波動受中間價影響，人民幣對外匯期權(quán)的推出對于人民幣匯率日內(nèi)波動的影響將會更大。

不會加大人民幣升值壓力

不過，如今人民幣面臨著升值的壓力，企業(yè)規(guī)避升值風險的愿望更加迫切，人民幣對外匯期權(quán)的推出會不會進一步加大人民幣升值壓力？

對此，一外資銀行外匯交易員表示，由于外管局將人民幣對外匯期權(quán)交易納入到綜合頭寸管理中，在這一框架下，即使出現(xiàn)單邊市的情況，對于人民幣升值壓力也不會加大。

根據(jù)《通知》要求，銀行辦理期權(quán)業(yè)務，應將期權(quán)的Delta頭寸納入結(jié)售匯綜合頭寸統(tǒng)一管理。Delta是衡量外匯期權(quán)頭寸的指標，根據(jù)一定的計量方法計算得出。

該交易員表示，在綜合頭寸管理范圍內(nèi)，商業(yè)銀行增加人民幣外匯期權(quán)業(yè)務就會沖擊到其他的外匯業(yè)務，諸如即期、遠期等，這樣，總的來說整個市場對于人民幣的壓力是不變的。

而對于監(jiān)管當局來說，人民幣匯率避險工具的增加反而有利于減輕其壓力。

上述交易員表示，當企業(yè)有了更多的避險工具，就會選擇利用衍生產(chǎn)品來規(guī)避人民幣升值風險，而不是僅僅在市場上拋出外匯，這樣衍生品種交易就會取代即期等基礎類產(chǎn)品交易，這實際上會令央行在外匯市場上接盤的壓力有所減輕。

昨日，中國外匯交易中心公布的美元對人民幣中間價為6.58，較前一交易日下跌了74個點。

(本文來源：第一財經(jīng)日報 作者：郭茹)

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