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個股解析
遠興能源:甲醇弱勢難改,煤炭逐漸推升業績增長
遠興能源 000683 基礎化工業
遠興能源(000683)主營產品包括甲醇和煤炭,其中甲醇產能135萬噸,煤炭產能300萬噸。甲醇占公司總營業收入的70%,但僅貢獻30%左右的利潤。從甲醇生產裝置運行情況來看,2010年產銷量在100萬噸左右,今年上半年開工率在8成以上,高于行業平均6成的開工率,屬于較高水平。公司煤炭產能300萬噸,2010年產銷量為240萬噸粉煤,預計今年能夠滿產,未來產銷量超出設計產能的可能性較大。
公司自2006年第一套18萬噸甲醇裝置投產以來,甲醇業務在公司營業收入中的占比逐年增長,2010年占70%以上的比重。從甲醇的盈利能力來看,2008年金融危機之后,甲醇產品盈利能力下滑嚴重,近兩年保持在10%左右的毛利率水平,相比2006和2007年大幅下滑。
甲醇行業存在的主要問題有三:一是產能嚴重過剩,2006年基于醇醚燃料的美好前景及大規模的投資沖動,煤化工項目遍地開花。二是國外低成本甲醇的沖擊,中東地區甲醇成本僅1000元人民幣,加上運費抵達中國港口不過1500元/噸,而國內煤頭甲醇成本都在2000元以上。三是下游需求難以大規模啟動。傳統需求領域如甲醛、醋酸、乙二醇等需求較為穩定,但被寄予厚望的醇醚燃料由于種種原因卻難以大規模啟動,需求疲軟是甲醇行業低迷最主要的因素。
未來天然氣長期上漲是大概率事件。從天然氣價格調整的頻率看,去年下半年調整后一年內繼續上調的可能性不大,因此,甲醇成本年內上升的可能性不大。
盈利預測結果表明,公司2011、2012、2013年每股收益分別為0.21、0.28、0.42元,對應市盈率分別為43倍、31倍和21倍。公司未來業績的增長動力主要來自煤炭業務的推動,考慮到煤炭行業和化工行業平均市盈率水平,2011年公司估值偏高,但未來兩年估值水平基本合理,給予“觀望”評級。（華泰證券吳劍平）