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2012年08月23日16:15 | 中國發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號：T|T

今年5月以來，人民幣遠(yuǎn)期匯率及中間價(jià)再次發(fā)出貶值信號，且持續(xù)時(shí)間和貶值幅度均超過以往，以至于人民幣匯率趨勢性貶值預(yù)期甚囂塵上。綜合來看，近期人民幣匯率貶值有兩方面原因：其一，中國經(jīng)濟(jì)增速回落及連續(xù)降息削弱了人民幣匯率的相對優(yōu)勢；其二，歐洲形勢不穩(wěn)推升美元指數(shù)，以致非美貨幣普遍承壓。

兩度降息削弱利差優(yōu)勢

根據(jù)利率平價(jià)理論，兩國相對利率水平的變動將直接影響其匯率關(guān)系，因此二次匯改后人民幣升值在很大程度上得益于央行的緊縮貨幣政策。金融危機(jī)后的超寬松貨幣政策開始回歸常態(tài)。2010年10月至2011年7月，央行5次加息、9次提準(zhǔn)，緊縮力度可見一斑，同期NDF市場人民幣升值2.1%。此外，人民幣匯率可通過對外貿(mào)易間接影響國內(nèi)通脹水平，因此持續(xù)近兩年的人民幣匯率升值過程也體現(xiàn)了央行利用匯率工具抑制通脹的意圖。數(shù)據(jù)顯示，2010年6月至2012年5月，美元兌人民幣中間價(jià)回落8.2%。

去年8月以來，國內(nèi)通脹水平穩(wěn)步回落。但與此同時(shí)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)下行壓力。在穩(wěn)增長的壓力下，繼三次調(diào)降存款準(zhǔn)備金率之后，央行分別在6月初和7月初采取了降息操作。兩度降息極大削弱了人民幣的利差優(yōu)勢，并直接引起NDF市場人民幣出現(xiàn)了0.5%的貶值。

美元指數(shù)走強(qiáng)

由于人民幣匯率盯住一籃子貨幣，其中美元權(quán)重相對較大，因此NDF市場人民幣匯率走勢與美元指數(shù)的方向基本一致。分析歷史數(shù)據(jù)可知，2004年以來美元兌人民幣1年期NDF與美元指數(shù)相關(guān)度高達(dá)79.6%。

年初以來，歐債形勢惡化，希臘退出歐元區(qū)的聲音不絕于耳，西班牙、意大利等國融資成本屢屢上升，德法等歐元區(qū)核心國家經(jīng)濟(jì)形勢也遭受了沉痛打擊。與歐元區(qū)的無計(jì)可施及新興經(jīng)濟(jì)體的增速下滑相比，美國的情況似乎就并不算糟，5月初美元指數(shù)結(jié)束震蕩走勢并一路高歌飆升至84。值得注意的是，美元指數(shù)進(jìn)入上行通道的時(shí)點(diǎn)與人民幣匯率貶值的時(shí)點(diǎn)完全吻合，因此，美元指數(shù)反彈也是近期人民幣匯率持續(xù)走弱的主要原因之一。

貶值暫難改 波幅或加大

從國內(nèi)形勢來看，上半年經(jīng)濟(jì)增速快速下滑將迫使貨幣政策和財(cái)政政策繼續(xù)圍繞“穩(wěn)增長”的經(jīng)濟(jì)工作基調(diào)進(jìn)行調(diào)整。繼5至7月密集推出寬松貨幣政策后，近期央行進(jìn)入了政策空窗期，僅通過公開市場平衡市場資金供求，但這并非是降息窗口關(guān)閉的信號。目前中國產(chǎn)能利用率僅為60%，除產(chǎn)能過剩因素外，企業(yè)借貸成本過高也是不容忽視的原因。另外，7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，除房地產(chǎn)等少數(shù)行業(yè)外，國內(nèi)大多數(shù)行業(yè)尚無復(fù)蘇跡象。在國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢悲觀預(yù)期下，唯有積極的政策環(huán)境才能給企業(yè)帶來投資和發(fā)展的動力，預(yù)計(jì)年底之前央行將擇機(jī)再次下調(diào)基準(zhǔn)利率。

從國際形勢來看，德國方面就歐洲央行購債問題的讓步以及美聯(lián)儲釋放流動性的預(yù)期將給美元指數(shù)帶來一定壓力，從而影響人民幣匯率走勢。7月底以來，美元指數(shù)高位回落，同期人民幣匯率貶值速率也大幅降低。但筆者認(rèn)為，歐洲方面的利好只是暫時(shí)的，在其財(cái)政統(tǒng)一、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前，歐元區(qū)頹勢難改，在此背景下，即便美聯(lián)儲推出第三輪量寬政策也無法終止美元走強(qiáng)的中長期趨勢。

在降息預(yù)期及美元走強(qiáng)的影響下，人民幣匯率或?qū)⒗^續(xù)貶值，美元兌人民幣12月期NDF年內(nèi)或?qū)⒒氐?.5上方。但隨著歐元區(qū)債務(wù)形勢的轉(zhuǎn)變、歐元區(qū)各國利益博弈的進(jìn)行以及美聯(lián)儲貨幣政策方向的調(diào)整，預(yù)計(jì)人民幣匯率波動幅度也將進(jìn)一步提高。

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