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逆回購量縮率跌傳遞兩大信號
關(guān)鍵詞： 回購利率 質(zhì)押式回購 招標利率 資金面 央行 國庫現(xiàn)金 利差
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央行昨日于公開市場開展了兩品種共1250億元逆回購操作，規(guī)模雙雙下滑，招標利率則一穩(wěn)一降，7天、14天逆回購利差進一步收窄。市場人士指出，一方面，逆回購量縮率跌表明短期銀行體系流動性供求形勢及預(yù)期改善；另一方面，逆回購利差收窄，顯示央行有意拉長逆回購加權(quán)期限，增強中短期流動性穩(wěn)定性。考慮到逆回購力度持續(xù)較大，且月末效應(yīng)減弱，資金面平穩(wěn)跨月應(yīng)無大礙，但因降準繼續(xù)延后，且逆回購利率無明顯下調(diào)，致使資金利率均值有效下行的難度較大。
量縮率跌傳遞兩信號
央行網(wǎng)站消息，央行周二（28日）上午于公開市場開展了兩品種共1250億元逆回購操作，分別是7天期逆回購650億元，中標利率3.40%，以及14天逆回購600億元，中標利率3.55%。
與上周相比，昨日央行公開市場操作呈現(xiàn)兩大特征：一是逆回購規(guī)模雙雙下降，且7天品種下滑更明顯。與上周二、周四相比，昨日逆回購操作量分別減少950億元和200億元。分品種看，7天逆回購分別較上周二、周四減少850億元、150億元；14天逆回購分別減少100億元、50億元，7天品種縮量特征更加顯著。二是，招標利率一穩(wěn)一降，7天品種中標利率與前次操作持平，14天品種則下調(diào)5個基點。鑒于上周（21日）7天逆回購利率上浮5個基點，近兩周7天、14天逆回購操作利率利差收窄了10個基點。
某市場人士分析，逆回購量縮率跌，表明短期銀行體系流動性形勢好轉(zhuǎn)，供給和需求兩端對流動性的預(yù)期都有所改善。直觀地看，逆回購量縮率跌，原因在于機構(gòu)資金需求減弱，央行連續(xù)開展大規(guī)模逆回購操作，安撫了市場因降準未至萌生的擔憂情緒，促使機構(gòu)開始修正前期過于悲觀的流動性預(yù)期。與此同時，在周二逆回購到期量達1500億元、全周逆回購到期量環(huán)比上周增加超過一倍（共2500億元）的情況下，央行隨行就市減少逆回購供應(yīng)規(guī)模，并下調(diào)14天品種利率，則表明其對短期流動性供求形勢的預(yù)判也有所改善。
另有交易員指出，在7天逆回購利率穩(wěn)定的同時，14天逆回購利率下調(diào)5個基點，說明央行有意通過壓縮兩者利差引導(dǎo)機構(gòu)更多參與期限更長的逆回購，以適當拉長逆回購到期時限，增強中短期流動性的穩(wěn)定性。可以看到，經(jīng)過上周7天逆回購利率上調(diào)，本周14天逆回購利率下調(diào)，14天逆回購操作量占比明顯提升，盡管周二逆回購規(guī)模雙雙下降，但14天品種明顯下滑得較少。
跨月應(yīng)無大礙
資金面以穩(wěn)為主
盡管本周是8月最后一周，或存在一定的月末因素影響，但在央行連續(xù)大規(guī)模開展逆回購的情況下，資金面平穩(wěn)跨月應(yīng)無大礙，短期內(nèi)資金利率難見大幅度上行，不過明顯下行的難度同樣較大。
由于周二有1500億元逆回購到期，當日央行公開市場操作凈回籠資金250億元。若央行保持目前的逆回購規(guī)模，全周公開市場操作可能會出現(xiàn)小規(guī)模凈回籠。另外，本周還是8月最后一周，或存在一定的月末因素影響。這兩項因素構(gòu)成短期資金面的主要壓力。不過，交易員們普遍表示，資金面平穩(wěn)跨月應(yīng)不成問題。一是逆回購市場化特征進一步顯現(xiàn)，近幾周逆回購量價隨流動性供求形勢而靈活調(diào)節(jié)，若資金面再趨緊，逆回購規(guī)模將隨之增加。二是逆回購加權(quán)期限拉長，增強中短期流動性的穩(wěn)定性；三是月末效應(yīng)逐步減弱。今年以來，除去季末等特殊月份，月末因素影響已不如去年那么明顯。原因或在于，一方面，存貸比按日考核后，減弱了月末時點的短期存貸波動；另一方面，通脹回落、基準利率下調(diào)，銀行理財產(chǎn)品收益率逐步下降，推動表外資金回表，緩解銀行攬儲壓力。6月份以來國庫現(xiàn)金定存招標利率大幅下降即是力證。
盡管如此，在逆回購操作常態(tài)化，而招標利率調(diào)整相對謹慎的情況下，資金利率出現(xiàn)明顯下行的可能性也較小。分析人士指出，本周央行繼續(xù)運用較大規(guī)模逆回購，使得降準一拖再拖，而機構(gòu)通過逆回購獲取資金的成本要明顯高于降準，與此同時，逆回購利率調(diào)整的主動性不足，大部分時候滯后于二級市場利率走勢，導(dǎo)致其與市場回購利率利差較小，甚至存在一二級市場利率倒掛的情況，也限制了貨幣市場利率下行空間。例如，本周二14天逆回購招標利率3.55%，就高出前一日銀行間14天質(zhì)押式回購利率3個基點。中金公司報告指出，如果央行一直傾向于使用逆回購而不是降準，同時又不下調(diào)逆回購招標利率，那么7天回購利率均值下行至3.5%以下將十分困難。