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新階段發行改革路徑漸明 短期內發行節奏尚難恢復
關鍵詞： 詢價制度 發行公司 再融資 改革路徑 發行市場 發行定價 業績造假 發行市盈率 重組股
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權威人士向中國證券報記者透露，不論是場外市場還是在港上市，監管層已經出手拓寬企業融資之路，A股“四管齊下”泄洪。同時，新一階段發行改革正在推進，將逐步改變企業只能走上市獨木橋的狀況。分析人士認為，由于補充年報材料在即以及財務信息核查工作啟動，短期內新股發行節奏尚難恢復，新股暫難大量上市。
多策并舉緩解排隊壓力
一些投資者把正在排隊的800余家擬上市公司看成懸在市場頭上的炸彈，如何平穩泄洪考驗監管層智慧。
中國證券報記者了解到，“宜疏不宜堵”或成為解決IPO“堰塞湖”的主要思路，從場外市場到境外市場，乃至債市，資本市場融資之路將更通暢。
證監會有關部門負責人透露，對于IPO在審企業排隊的情況，將不斷完善新股發行的體制機制，豐富市場層次和融資品種，為企業提供多方位融資平臺，促進國民經濟持續健康發展。解決思路包括四個方面：
一是加快新三板市場、區域性股權交易市場建設，進一步健全監管、準入、交易制度安排，完善多層次市場體系，各市場合理分工，有效銜接。
二是按照“積極疏導、自愿選擇”的原則，引導在審企業在場外市場掛牌交易，鼓勵企業申報公開發行前先在場外市場掛牌交易，改變所有企業全部向主板、創業板申報的格局。
三是適當放寬對企業申報前融資和在審企業私募股權融資的限制，明確在審企業可以發行公司債，多渠道化解融資困局。
四是放寬內地企業到香港發行H股上市的條件，充分利用“兩種資源和兩個市場”，更好滿足實體經濟需要。
這些思路吸取了市場各方建議并已經快速落實以掃清障礙。除新三板擴圍落地、區域性股權交易市場建設啟動外，監管部門已放寬在港上市限制。
此外，一場核查行動也已啟動。該負責人透露，為了切實保障投資者利益，監管部門將進一步嚴格依法查處財務造假、虛假披露等違法行為。督促保薦機構對發行申報企業的相關情況，特別是財務信息集中進行專項核查。加強對上市公司和擬上市公司治理的監督檢查，推動完善公司治理。
推進發行改革
在新股暫時未見發行之際，新一輪發行改革已經開始推進。綜合多方信息，下一步發行改革重點已基本明確。
首要是目前正快速推進的多層次資本市場建設，特別是全國性場外市場建設。消息人士透露，近期全國代辦股份轉讓系統的交易制度即將修改，新三板交投有望更活躍，下一步將有更多國家級高新技術園區納入試點范圍。證監會還將進一步規范發展區域性股權交易市場。
其次是進一步豐富市場品種，推動公司信用類債券市場發展，調整發行框架，放松期限限制，以非公開發行為重點，加快創新繼續推出符合市場需求的信用類債券品種，推動銀行間交易市場和交易所市場的互聯互通。
再次，進一步改善主板、中小板和創業板發行條件，健全對新興業態和商業模式企業的信息披露和市場準入安排，逐步淡化對盈利能力的判斷，增強市場信息披露的彈性和適應性。
此外，以理性合理的詢價制度為重點，強化定價過程中的市場約束。打擊發行人粉飾業績、欺詐上市，虛假披露等行為，嚴懲保薦機構虛假記載，誤導性陳述和重大遺漏以及幫助發行人過度包裝、合謀造假等違法違規行為。
分析人士指出，不論是場外市場還是公司信用類債券，這一階段的改革立足于發行市場而非僅僅是新股市場，是為“治市”，以真正實現多層次資本市場建設。這些舉措目標非常明確——逐步改變企業只能走上市一條路的狀況，更好滿足不同成長階段企業的價格發現和投融資需求。
短期新股發行節奏難恢復
針對何時再現新股發行這一問題，分析人士指出，一季度恐難有新股上市。有投行及擬上市公司人士透露，已經在2012年底開展財務核查和問核底稿檢查工作，一些材料有問題或財務不達標的公司或將在2013年一季度被迫撤離。
“監管部門一季度開始財務專項檢查，并對全部排隊企業進行抽查，估計這個過程會延續一段時間。”有投行人士透露，由于2012年宏觀經濟疲弱，一些企業或不再符合IPO財務指標，加之部分企業突擊上市材料可能存在問題，這會導致一季度有大量的公司在抽查前主動撤離。“按照目前監管部門的規定，只要存在IPO過程中的造假問題，保薦人和擬上市公司都要負責，不能一撤了之，因此與其被動等待抽查到自己腦袋上來，不如提前主動撤退。”
“更重要的是，800多家排隊公司都需要補充年報信息，更新相關材料。這個過程一般需要1-2個月時間。”他透露，雖然監管部門在與投行的溝通中并未明確表示新股審核正常運行的時間窗口，但從業務操作情況來看，等待更新財報和前述核查奏效起碼還需幾個月時間，這使得一季度新股IPO恐難恢復以往的審核節奏。“不排除有個別企業通過特批上市。”業界估算，目前排隊的800余家公司中，或有多達200-300家公司將主動撤離。