即使在金融工具匱乏的中國，也可以通過不同工具科學地配比或者直接選擇相應的金融工具來消除系統風險

作者：本刊記者 張尚斌/文

印花稅調整后的股市風云跌宕，讓你感覺到后怕？如果有，現在也許是時候該考慮調整投資策略了。

無論是投資基金還是股票，“不要把雞蛋放在同一個籃子里”，這樣可以減小非系統性風險，但是在上千只股票跌停的情況下，結局就是“覆巢之下，焉有完卵”。那么，如何去抵御市場的系統性風險呢？要是做到這一點，再投機的氣氛和再嚴厲的調控也不會對你的收益影響很大。

對股票投資者來說，一般有三種方法：利用股指期貨或者股指期權進行對沖交易；在你的股票池中建立波動小（貝塔值較小）的股票組合；利用權證實現風險對沖。

有人提出在買進股票的時候同時買進認沽權證，這樣在股票價格下跌的時候，權證價格上漲從而抵消掉一部分損失。不過這種交易策略也得慎用。以鉀肥JTP1為例，A股市場經歷了連續4個交易日的下跌，使認沽權證價格暴漲，鉀肥JTP1漲了459％，4天內的最大漲幅達853.7％。只有在6月29日前鹽湖鉀肥跌到15.1元以下，鉀肥JTP1才有價值。但此時鹽湖鉀肥的收盤價尚在41.18元，算上鉀肥JTP14.7元的持有成本，只有鹽湖鉀肥股價跌到10.4元時，權證持有者才能保證不虧。在市場過度投機氛圍濃厚的情況下，股票+認沽權證的避險模式是失效的。

對基金投資者來說，投資債券型和貨幣市場基金在風險上要遠小于股票型基金，但是收益要低很多。現在市場上的混合型基金真實的資產配置許多都違背了最初的約定，又使投資者多了一層風險。這就不難理解為什么有的基金只有在股市下跌的時候才能“跑贏大盤”。“備兌買入基金”可能解決這種難題，目前在美國非常流行，這種基金管理著大約200億美元左右的資金。

其最主要的方法是出售買入期權。舉例來說，假設一只備兌買入基金持有中色股份的股票，6月3日股價是40元。該基金可以建立買入期權，允許持有者在7月3日以45元的價格買進中色股份。隨后該基金以每股1元的價格賣出這些期權。通過每季度建立和賣出這些期權，備兌買入基金每年產生的總收益一般相當于基金價值的3％—6％。

發行的這些權證是以基金持有的中色股份股票為基礎的，也就是說，如果中色股價在7月3日達到50元，那么買入期權持有者將行使期權，迫使該基金以45元的價格售出所持的中色股票。如此一來，期權就將這只基金當季持有頂點集團股票的潛在收益限制在了12.5％。即該基金用未來可能的收益（本例中為25％），換取了一個穩定的收益流（12.5％）。交換后的結果是，當股票平盤或下跌時，備兌買入基金的表現會好于股市指數，而當股價一路上揚時，其表現則落后于股市。

這種基金適合風險承受力適中的群體，在股市劇烈動蕩的情況下，備兌買入基金的表現往往會超過其他股票基金。這一方面是因為它們可以從沽出從來不被行使的買入期權中獲得一些額外收益，另一方面是因為它們往往偏愛“防守型”股票，而這些股票可以提供高股息收益率，在股市低迷時的跌幅通常小于其他股票。假設一只典型的備兌買入基金可能會產生7％左右的收益，如果滬深300指數較上月同期下跌20％，股息收益率為1％，總體損失19％。那么，由于來自買入期權的額外收益，備兌買入基金的整體損失可能約為15％。

如果要完全不受股市波動的沖擊，就要買進認沽期權，這種基金使它們有權在約定的價位出售一只股票。無論股價跌幅多大，基金的損失都是有限的。這些保護型基金的風險低于其他備兌買入基金，但預期回報率也稍低。

目前在國內，這種基金產品并未出現，而和它類似的有各銀行發行的股票掛鉤型理財產品（見本欄前幾期介紹）。但是毫無疑問，這種產品在很短的時間內將登陸中國。因為上億人的投資大軍，不可能都有相同的風險偏好，這種風險適中的基金還是會吸引相當一部分人的注意力。