王靜：成長與公司價值-原理與應用

2011年11月15日14:00 | 中國發展門戶網 www.chinagate.cn | 給編輯寫信字號：T|T

關鍵詞：鋼貿公司成長狀況公司價值

一、引言

上市公司股價估值是否偏高？是否與公司自身成長能力有關？公司的投資效率與成長性如何？撇開股價行為的影響，就公司自身投資效率探尋答案，對實務界和理論界都將有重要意義。

估值的困難在于，真實價值客觀存在但不可獲得。我們可以依據現代財務理論的企業價值模型，通過現實問題簡化，得到明晰的投資與成長性關系，從的估測公司價值。將鋼貿行業的數據進行分析，得到貼近現實的企業估值。

二、公司價值估值：理論的視角

（一）乘數決定：理論分析

現代財務理論認為，企業價值在于其創造現金流量的能力。以現金流量為基礎的價值乘數，有市場價值/收益，市場價值/自由現金流量，公司市場價值/折舊攤銷前息稅前利潤等。以現金流量為基礎的價格乘數，有市盈率，價格/每股自由現金流量，價格/每股折舊攤銷前息稅前利潤。以資產為基礎的乘數，有市凈率。

在引進乘數時，假設現金流量是永續的，資本結構保持平均水平，則

這里市場價值MV，自由現金流量FCF，增長率g也以自由現金流量的增長率為依據。

如果假設每股收益E是股東得到的現金流量，同時每股收益是永續的，則

，進而

公司各年的經營活動凈現金流量為CFi。為了得到含義匹配的計算因子，定義凈資產為股東全部可獲得收益，由于公司的全部利潤無論是否分配，理論上都屬于股東所有，再加上其他權益資本，為股東每年可獲得全部收益。由此定義貼現率Ke為凈資產回報率，增長率g為凈資產增長率。

可以假設公司凈利潤是隨機變化的，則凈資產的變化也是隨機的，那么凈資產的期望值可以作為凈資產進入模型計算：

同理選擇Ke和增長率g。

在理性市場假設下，市場均衡時，企業價值最大時所有者權益最大。

當公司權益回報率與權益收益增長率的差越大，公司價值越大，即分母越大，公司價值越高。

上市包含著一個樸素的道理，由于價格是理性市場對公司的未來收益的認可，因此期望的權益資本回報率將一定大于公司權益資本實際的增長。而權益期望回報率與權益資本實際增長值之間的差，就是企業估值與權益資本的比。

成長率好的公司，公司價值就高。

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