- 政策解讀
- 經(jīng)濟發(fā)展
- 社會發(fā)展
- 減貧救災
- 法治中國
- 天下人物
- 發(fā)展報告
- 項目中心
一、引言
公司治理問題的出現(xiàn)，源于現(xiàn)代公司中所有權(quán)和控制權(quán)的分離。作為擁有資金的股東，必須將資金交給擁有專業(yè)知識的職業(yè)經(jīng)理人，實現(xiàn)決策權(quán)和專業(yè)知識的結(jié)合（Jensen和Meckling,1991）,目的時通過專業(yè)化分工獲取比較優(yōu)勢所帶來的收益。公司治理主要包括有關(guān)公司董事會職能與架構(gòu)、投資者的權(quán)力等方面的制度，股權(quán)結(jié)構(gòu)為形成公司內(nèi)部治理機制的核心，影響公司的發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營績效，所以股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的基礎(chǔ)和出發(fā)點，它對于公司治理的控制方式、運作方式、經(jīng)營效率等方面都有著重要的影響。不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)反映了不同性質(zhì)的股東在股份公司中的利益和價值取向，股東的利益和價值取向?qū)⒅苯颖憩F(xiàn)在企業(yè)的治理中，進而影響企業(yè)的經(jīng)營狀況，所以研究股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司經(jīng)營績效的關(guān)聯(lián)性是重中之重。關(guān)于上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與績效關(guān)系的研究，目前主要涉及股權(quán)構(gòu)成與公司績效的關(guān)系和股權(quán)集中度與公司績效的關(guān)系兩個方面。本文在回顧了國內(nèi)外具有代表性的文獻的基礎(chǔ)上， 以商貿(mào)上市公司為研究樣本，實證檢驗股權(quán)集中度、國有股比例、法人股比例與公司績效的相關(guān)性。
二、文獻綜述
對股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)系的研究，最早可追溯到Berle和Means（1932），他們認為：公司股權(quán)分散的情況下，沒有股權(quán)的職業(yè)經(jīng)理人與分散的投資者之間存在利益不一致的情況，這類職業(yè)經(jīng)理人無法最大化公司的經(jīng)營績效。其后，Jensen和Meckling（1976）進行了系統(tǒng)的研究，得出公司價值與內(nèi)部股東持股比例正相關(guān)。Grossman and Hart(1982)構(gòu)建的模型表明，如果股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，則投資者缺乏監(jiān)督公司運營、積極涉入公司治理和提升公司經(jīng)營績效增長的激勵，因為他們從中取得的利益小于監(jiān)督公司的成本。Stulz（1988）構(gòu)建結(jié)構(gòu)化的模型表明：在一定范圍內(nèi)，公司價值與內(nèi)部股東持股比例正相關(guān)，達到臨界點后轉(zhuǎn)為負相關(guān)。許小年和王燕（1999）的研究表明中國上市公司股權(quán)集中度與公司經(jīng)營績效正相關(guān)，法人持股比例對公司業(yè)績有顯著的正面效應，國有持股比例對公司業(yè)績有負面效應，個人持股比例對公司的業(yè)績無實質(zhì)影響。張紅軍（2000）認為，前五大股東持股比例、法人持股比例與托賓Q值有顯著的正相關(guān)關(guān)系，國家股比例、社會公眾股比例對托賓Q值影響不顯著，法人股東持股比例與托賓Q值之間存在明顯的U型曲線關(guān)系。徐二明和王智慧( 2000)研究了股權(quán)集中度與公司戰(zhàn)略績效的關(guān)系, 指出股權(quán)集中度與公司價值成長能力之間存在密切相關(guān)關(guān)系, 大股東可以促進公司相對價值和價值創(chuàng)造能力的提高, 并且股權(quán)越集中公司績效越好。吳淑琨（2002）得出股權(quán)集中度與公司經(jīng)營績效呈顯著性倒U型曲線關(guān)系。于東智(2003)也認為，在存在控制變量的情況下，股權(quán)集中度與公司績效的相關(guān)性不明顯，并進而指出目前對我國上市公司而言，適度的股權(quán)集中度可能有利于公司績效的提高。白重恩等( 2005)運用主元因素分析法編制了一個可反映上市公司治理水平的綜合指標, 研究表明股權(quán)集中度與公司績效正相關(guān)。