近期以來(lái)，有人將“大小非減持”描述成對(duì)中國(guó)股市威脅最大、似乎無(wú)法解救的“堰塞湖”，前不久，股市也因之毫無(wú)抵抗連收十條陰線，后來(lái)甚至擊穿2700點(diǎn)。因?yàn)檫@個(gè)原因，市場(chǎng)人士不僅對(duì)年內(nèi)指數(shù)下跌空間作出了令人恐懼的判斷，還對(duì)未來(lái)3年中國(guó)股市走勢(shì)作出了極端悲觀的預(yù)測(cè)。市場(chǎng)如此悲觀，股市如此疲弱，果真應(yīng)該歸罪于“大小非”嗎？

問(wèn)題是，“大小非現(xiàn)象”全世界都有，并非中國(guó)獨(dú)有；全球的產(chǎn)業(yè)資本的成本都低，也非中國(guó)獨(dú)有。美國(guó)全流通的股票并非都在實(shí)際流通，它們的大部分還是鎖在大股東那里，很少有拋售的案例發(fā)生。那么，應(yīng)該如何正確看待中國(guó)的“大小非”呢？

如果大家不健忘，去年年初瀘州老窖大股東二十幾元大幅減持了瀘州老窖股票，而后來(lái)該股票卻漲到76.60元；中信證券“小非”們從十多元就開(kāi)始減持中信證券股票，而中信證券股價(jià)卻越減持越漲，最后漲到117.89元。那時(shí)市場(chǎng)觀點(diǎn)如何？是將股價(jià)能漲歸功于全流通！

反過(guò)來(lái)大家也不應(yīng)該健忘，股權(quán)分置改革之前，滬市跌向1000點(diǎn)，市場(chǎng)人士卻恐懼地將底部看到700~600點(diǎn)。那時(shí)市場(chǎng)觀點(diǎn)如何？恰恰是將當(dāng)時(shí)股價(jià)的非理性下跌歸罪于股票不能全流通！

6000多點(diǎn)時(shí)，2007年動(dòng)態(tài)市盈率近50倍，機(jī)構(gòu)卻將指數(shù)看到8000點(diǎn)、10000點(diǎn)；近段時(shí)間，指數(shù)已經(jīng)跌去大半之時(shí)，市場(chǎng)觀點(diǎn)卻反而如此悲觀。是6000多點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)大還是3000點(diǎn)之下風(fēng)險(xiǎn)大？筆者懷疑市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的智商。

當(dāng)前股市低迷之時(shí)，尤其是市場(chǎng)目前更為恐懼的“小非”大量分散結(jié)構(gòu)的個(gè)股，其拋壓更是十分巨大。是“小非”打壓，還是機(jī)構(gòu)自己嚇自己？

事實(shí)上，我們是否可以另眼看待這類(lèi)個(gè)股低迷——正好是股權(quán)收購(gòu)的大好時(shí)機(jī)，股權(quán)極為分散的“小非”集結(jié)個(gè)股，不正好為市場(chǎng)化的購(gòu)并帶來(lái)好機(jī)會(huì)？我們是否還可以看到這類(lèi)個(gè)股的“大小非減持”常常會(huì)給有心的價(jià)值投資者帶來(lái)非常好的投資良機(jī)？

前不久，上證指數(shù)2700多點(diǎn)之時(shí)，而全流通“小非”比例排前的中國(guó)平安，其股價(jià)仍基本保持在48元之上，相對(duì)于成本僅有幾元的“小非”，套現(xiàn)壓力似乎可以想象。可是，大家有沒(méi)有注意到，今年3月25日，上證指數(shù)3522點(diǎn)之時(shí)，中國(guó)平安創(chuàng)出的低點(diǎn)就達(dá)到48.30元。而上證指數(shù)今年從3月25日以來(lái)的跌幅卻高達(dá)22%之上。

再看7月2日中國(guó)平安的逆勢(shì)跌停，原因也不是“大小非減持”，而是市場(chǎng)對(duì)其可能的巨額投資虧損的擔(dān)憂。因此，決定股價(jià)漲跌的最重要因素仍然應(yīng)該是：一、投資者情緒，二、上市公司投資價(jià)值。而不應(yīng)該是“大小非”。

筆者以為，市場(chǎng)非理性上漲，仍然源于股市參與者的貪婪，非理性下跌的罪魁仍然源于股市參與者的恐懼。當(dāng)然這個(gè)“股市參與者”，既包括社會(huì)公眾投資者，也包括“大小非”。這個(gè)道理早已經(jīng)被股神巴菲特所總結(jié)。

許多分析師預(yù)測(cè)，上證指數(shù)2700點(diǎn)，滬深300指數(shù)股2008年整體動(dòng)態(tài)市盈率約為16倍，與美國(guó)道指已經(jīng)完全接軌，大大低于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)約20多倍市盈率。相對(duì)于持續(xù)高增長(zhǎng)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，當(dāng)前A股股價(jià)難道還沒(méi)有被嚴(yán)重低估？

作為價(jià)值投資者，當(dāng)前我們應(yīng)該貪婪，還是應(yīng)該恐懼呢？ (榮生)

鏈接

什么是大小非減持

所謂大小非減持，指的是大小非流通股股東減持。企業(yè)的股份分為流通股份和非流通股份，由于股改以后，非流通股份可以流通，那原本持有非流通股份的股東會(huì)拋售這些股份來(lái)套現(xiàn)，這就是減持。一般持有非流通股份占公司總股本5%以下的稱(chēng)為小非，大于5%稱(chēng)為大非，大非一般是戰(zhàn)略投資者，不會(huì)輕易拋售，但是小非則不然，只要非流通股變成可以流通，一般都會(huì)拋出套現(xiàn)，從而導(dǎo)致股價(jià)的波動(dòng)。