●今年以來，盡管中央有關部門出臺了一系列調控措施，但調控力度在總體上看還是比較溫和，也缺乏有效配合，致使調控效果并不理想。在目前貿易順差導致的流動性過剩壓力持續存在、經濟增速偏快的情況下，預計下一階段宏觀調控政策將繼續趨緊。

●為了促進國民經濟持續健康發展，我們應當在下半年繼續加強和改善我國的宏觀調控，應當從六個方面著手來加強和改善我國的宏觀調控政策，使我國宏觀經濟步入良性發展軌道：第一，逐步轉變經濟增長過度依賴投資和出口的模式，著力擴大國內需求特別是居民消費需求；第二，加強本外幣政策的協調，適當加快人民幣升值步伐；第三，加快轉變對外貿易增長方式，促進國際收支基本平衡；第四，進一步收緊市場流動性，合理調控貨幣供應總量；第五，適時調整利率水平，充分發揮價格型工具的調控功能；第六，加強政策引導，規范地方政府行為。

●觀察今年下半年貨幣市場趨勢，在總體上貨幣市場利率仍將保持一定的上升態勢。第一，貨幣市場資金供求關系將趨于平衡：一是央行票據發行規模將適度回落，對沖作用將讓位于價格定位；二是國家外匯投資公司啟航，特種國債將充當對沖工具；三是債券發行規模將繼續擴大，為市場提供充裕產品供給。第二，市場利率將繼續維持”螺旋式”上升格局：一是溫和通脹的形成和穩健中適度從緊的貨幣政策的實施，有可能使我們告別低利率時代；二是央行票據發行利率的導向作用增強；三是溫和通脹格局將牽引貨幣市場利率緩步上移。第三，票據貼現規模受宏觀調控政策影響將繼續呈現下降態勢。

下半年宏觀調控政策面臨六大挑戰

今年上半年，國民經濟仍在相對高位運行，總體形勢良好。其中，上半年GDP同比增長11.5％，增速比上年同期加快0.5個百分點，創近10年來的新高，投資、消費、出口和工業生產等均呈高速發展態勢，企業效益明顯提高，結構協調性增強，出現難得的“高增長、高效益、低通脹”局面，經濟增長動力強勁。

不過，在經濟運行中仍存在著一些突出矛盾和問題，一些經濟指標明顯超過年初的市場預期，這主要體現為：外貿順差過大、貨幣信貸投放過多、投資反彈壓力較大、工業增長偏快、物價上漲壓力上升和節能減污形勢嚴峻等，經濟增長由偏快轉為過熱的趨勢更為明顯，已引起各方面的高度關注。

資金供求趨于平衡利率上升趨勢不改

2007年上半年，貨幣市場各子市場的交易規模較之2006年同期都有明顯放大，其中央行票據交易規模的增長尤為顯著。央行為調控流動性過剩所采取的一系列政策措施，成為影響今年上半年貨幣市場運行的重要因素。

觀察今年下半年貨幣市場趨勢，由于預計廣義貨幣供給量增速在15%～16%之間，貨幣市場資金供給增長速度將有小幅回落，各類債券的發行規模不斷擴大，總體資金供求關系趨于平衡，上半年流動性泛濫的格局將有所改變。受此影響，貨幣市場利率仍將保持一定的上升態勢。

■編余

隨著近日相關宏觀經濟數據的相繼發布，都預示了目前我國經濟增長由偏快轉為過熱的趨勢已非常明顯，這暗示了今年下半年我國宏觀調控政策將繼續趨緊。

為此，唐震斌認為，在目前貿易順差導致的流動性過剩壓力持續存在、經濟增速偏快的情況下，我們應當從六個方面著手來加強和改善我國宏觀調控政策的角度，以促進國民經濟持續健康發展。其分析的核心之點是預計下一階段宏觀調控政策將繼續趨緊。

同樣，苑德軍、張新法和王肪則從下半年我國貨幣市場運行趨勢作了深度分析。他們認為，受貨幣市場資金供給增長速度將有小幅回落、各類債券的發行規模不斷擴大、總體資金供求關系趨于平衡及上半年流動性泛濫的格局將有所改變等因素影響，今年下半年我國貨幣市場的資金供求將趨于平衡，但貨幣市場利率仍將保持上升態勢。其中，有一個觀點值得注意，認為我國有可能從此告別低利率時代。

上述各位業內專家的分析，讓讀者看到了今年下半年我國宏觀調控政策將會繼續收緊的這一趨勢。其中，金融調控的影響尤為顯著，如利率水平還將繼續小幅上升。當然，下一階段宏觀調控政策是否能取得預期的市場效果還有待于進一步觀察，但繼續收緊的宏觀調控政策趨勢可能會對我國資本市場產生一定的影響，這種影響可能是多層面的（包括上市公司、金融機構和市場資金供給等）。

對此，投資者應當擴大觀察的市場視野，應透過我國宏觀經濟發展趨勢及宏觀調控政策變化情況的大背景來深入認識資本市場的投資機會。

———亞夫