宏源證券研究所 王靜

長期需求增長格局不變

2007年全國電力需求依然強勁，電力需求增幅最大的依然是工業用電。1-10月份，全國工業用電量為20111.64億千瓦時，同比增長16.41%，預計全年用電量增長在15%左右。

明年電力需求還將穩定增長，但增幅可能較今年降低，預計2008年電力需求增速在13%左右。目前，單位GDP能耗下降但電耗上升，由于電力消費在能源消費中的比重還將逐步提高，在相當長的一段時間里，電力需求都將穩定增長，電力生產彈性系數將長期大于1。

發電利用小時數將止跌企穩

自2004年以來，連續3年全國發電裝機容量增速高于發電量的增速，導致發電利用小時數逐年下降。而今年由于關停小火電機組及新建機組增速的下降，預計2007年發電裝機容量增速為12.5%；在連續3年裝機容量高速增長后，2007年的裝機增速將顯著低于發電量的增長。

2007年之后，電力短缺形勢根本緩解，未來幾年電力行業的發展重點將從產能擴張轉移到結構調整和節能降耗上來，考慮新增機組容量及關停小火電的影響，預計2008年發電裝機容量的增長將進一步降低為10%左右，2008年發電利用小時數將止跌企穩，2009年全國發電設備利用小時數將回升。

煤電聯動值得期待

據國家煤炭安全監管總局統計，前三季度全國電煤價格總體上漲8.4%。同時，水資源收費、脫硫價格補償不足、脫硫熱價無補償、排污費上漲、空冷機組無補償等因素對發電企業經營造成很大的影響。由于受2006年6月第二次煤電聯動翹尾因素影響，發電行業2007年利潤增長已成定局，但是第三季度火電行業效益已顯著下降，預計第四季度火電行業利潤環比將明顯減少。第三次煤電聯動有再次啟動的可能性。

前兩次煤電聯動實施后，火電行業效益都有明顯提升。統計數據顯示，在每一次煤電聯動后的半年到一年時間內，火電行業整體毛利率平均提升幅度達2%左右。第三次煤電聯動可能在2008年上半年實施，但為電價漲幅有限，在每度2分錢左右，對火電行業凈利潤的貢獻在15%-20%之間。

資產注入仍是亮點

電力行業是以規模取勝的行業，一直以來，上市公司的外延式增長都是最受關注的。近期，國資委再次強調了要推進國有大型企業的改革重組，積極支持資產或主營業務資產優良的企業實現整體上市，鼓勵已經上市的國有控股公司通過增資擴股、收購資產等方式，把主營業務資產全部注入上市公司。在此政策的推動下，各電力集團都在籌劃以上市公司為資產整合的平臺，加快上市公司資產注入的步伐，實現集團公司的整體上市。

截至2006年底，央企發電公司即五大發電集團及國家開發投資公司、三峽總公司等7大企業合計裝機容量達27465萬千瓦，占全國總裝機容量的比重為45%。資產注入是2008年電力上市公司最值得關注與期待，小公司、大集團模式的上市公司更值得看好，電力板塊的龍頭股依然是有明確資產注入承諾的電力企業，如長江電力、桂冠電力、國投電力、國電電力等。

節能調度帶來新機遇

國家各項節能減排方案和政策近期密集出臺，由于電力行業目前消耗的煤炭約占煤炭消費總量的一半，電力行業處于節能減排的突出位置。節能調度將于2008年初進行試點，2008年下半年有可能全面推廣。節能發電調度是對我國現行發電調度制度的重大改革。實行節能調度后，一般的13.5萬千瓦以下的中小火電機組將逐步關停，其發電能力轉由高效節能型機組承擔，大型發電機組的需求空間將有效增長。

目前的發電類上市公司，主要是火力發電及水力發電，實施節能調度，水力發電將首先受惠，水電機組利用小時數將不受發電計劃的限制，水電機組將徹底解決不合理棄水問題。

對火電機組來說，大機組的節能效果非常明顯，所含機組單機容量規模越高的公司，供電煤耗越小。另外實行節能調度，每年將節約電煤9000萬噸左右，也將抑制電煤價格的快速增長，燃煤成本將得到有效控制。預計2007年火電類企業發電利用小時數為5100小時，如果實行節能調度，60萬千瓦以上機組發電利用小時數可能達到7000小時，其內生性增長不可小視，帶來的主營業務收入增長將近40%，而同時由于單位電量折舊降低，大機組發電毛利率將進一步提高。

全面實行節能調度后，擁有燃煤大機組的火電類上市公司如華能國際、華電國際、大唐發電、國電電力等受益較大，發電利用小時數可能超預期增長，業績有望大幅提升。