11月居民消費價格指數(CPI)同比上漲2.4%，使得我國一段時間以來的“負利率”現象得以扭轉。

專家認為，未來貨幣政策仍有調整空間，但抵御通縮風險不應僅指望貨幣政策，還應在穩定農產品價格、推進資源要素改革等方面多管齊下。

防范通貨緊縮風險

CPI漲幅已經是連續7個月回落，并處于去年1月以來的最低點。

申銀萬國宏觀經濟首席分析師李慧勇認為，三大原因導致CPI持續回落。首先是國際大宗商品價格下跌，使得輸入型通脹壓力減輕。其次是前期投資產能釋放以及需求放緩，越來越多的商品供過于求，價格漲幅放緩。最后是流動性從泛濫轉向收縮，加劇了物價下跌速度。去年10月份以來M1增速持續回落，對物價的累積影響開始顯現。

具體分析，食品類價格同比漲5.9%，其中豬肉價格下降9.3%，繼續成為食品價格漲幅回落的重要原因。與三季度不同，食品價格回落不再成為CPI下行的絕對原因。

非食品價格漲幅則回落至0.6%，其中水、電、燃料等價格回落最為明顯。專家認為，與食品價格的周期性變動相比，非食品價格的大幅度下降表明出口企業對國內產品供給的增加，而房地產等相關行業的放慢也對國內需求增長帶來了壓力。

盡管2.4%的CPI漲幅仍然為正，但值得警惕的是，11月環比跌幅高達0.8%。高盛發布的研究報告認為，經季節調整后，CPI月環比已經連續4個月下跌，而11月的環比跌幅已經達到歷史通縮水平。因此將明年CPI的預期由1.0%調整至-0.5%。

貨幣政策操作空間加大

由于CPI漲幅快速回落，以一年期存款基準利率2.52%計算，目前實際利率為0.12%。這意味著較長一段時間存在的“負利率”狀況得以扭轉，同時為貨幣政策留下了更大的操作空間。

李慧勇認為，物價是總供求的集中體現，防范通貨緊縮需要更具擴張性的貨幣政策，同時物價下跌也為更大力度的降息提供了空間。預計未來一年央行將降息108基點，2010年一年期存款基準利率將降到0.9%，貸款利率降至3.96%。

高盛預計，由于CPI和PPI的超預期回落，近期央行再次降息的可能性上升。2009年央行可能會分別下調貸款利率和存款利率200和150基點。

但是，防范通縮不能完全依賴貨幣政策。銀河證券騰泰認為，從歷史經驗看，我國消費和投資對利率變動不敏感，價格型貨幣政策工具的作用要弱于數量型工具。目前全球都處于降息周期，央行降息應適時相機抉擇。

國家信息中心首席經濟師范劍平認為，日前中央上調糧食最低收購價格，增加居民收入刺激消費等措施，有助于避免物價快速回落。完善金融調控手段，加快發展資本市場，則有助于擴大貨幣乘數，增加貨幣有效供應。(記者 韓曉東)