面對(duì)高位運(yùn)行的順差、外匯儲(chǔ)備和貨幣信貸增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，中國人民銀行周六果斷出手，宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。至此，存款準(zhǔn)備金率水平已經(jīng)與1988年創(chuàng)下的13%的歷史高位持平。

　　專家指出，在國際收支持續(xù)不平衡、外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)的背景下，央行需要加大流動(dòng)性管理力度，存款準(zhǔn)備金率還有繼續(xù)上調(diào)空間，突破1988年13%的歷史最高水平已無懸念。而加息、公開市場(chǎng)操作、定向央票、發(fā)行特別國債對(duì)沖等緊縮措施也有望次第推出；但治本之道在于促進(jìn)國際收支平衡，為此央行應(yīng)加大匯率調(diào)整力度，并促進(jìn)資本項(xiàng)下流出。

　　流動(dòng)性管理形勢(shì)依然嚴(yán)峻

　　央行最新發(fā)布的三季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，流動(dòng)性管理形勢(shì)依然嚴(yán)峻。前9月外匯儲(chǔ)備突破1.4萬億美元，9月當(dāng)月外匯儲(chǔ)備新增250億美元。外匯儲(chǔ)備的迅速增長(zhǎng)，意味著通過外匯占款渠道投放的貨幣大量增加，已經(jīng)成為央行投放基礎(chǔ)貨幣的主要形式。3季度外匯占款增長(zhǎng)約1.13萬億元，比去年同期多增近4500億元，創(chuàng)下單季增量歷史最高水平。而且，由于前低后高的特點(diǎn)，四季度貿(mào)易順差仍有很大可能高位增長(zhǎng)，外匯占款快速增長(zhǎng)造成的貨幣供應(yīng)總量擴(kuò)張態(tài)勢(shì)仍會(huì)持續(xù)。

　　另一方面，商業(yè)銀行信貸擴(kuò)張動(dòng)力強(qiáng)勁，也推動(dòng)貨幣供應(yīng)過快增長(zhǎng)。央行數(shù)據(jù)顯示，前9個(gè)月人民幣新增貸款已經(jīng)超過去年全年水平。雖然信貸有可能呈現(xiàn)“上半年多貸、下半年少貸”的走勢(shì)，但在企業(yè)貸款需求旺盛、商業(yè)銀行資金運(yùn)用壓力大的情況下，信貸高位增長(zhǎng)依然在所難免。

　　國泰君安固定收益分析師林朝暉特別指出，3季度其他結(jié)匯項(xiàng)目增長(zhǎng)超出600億美元，單季增量已超出去年的半年累計(jì)水平，比今年第一季度創(chuàng)下的天量水平也高出近100余億美元。其大幅增長(zhǎng)可能表明基于利率、匯率、資產(chǎn)價(jià)格及其相應(yīng)預(yù)期變化的各類金融性外匯資金正加速流入國內(nèi)，同時(shí)投機(jī)性“熱錢”也可能起到進(jìn)一步推波助瀾的作用。

　　準(zhǔn)備金率仍有上調(diào)空間

　　流動(dòng)性過剩局面依然是宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的主要問題，在此背景下，準(zhǔn)備金率作為央行回收流動(dòng)性的主要手段之一，依然還有上調(diào)空間。

　　中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘表示，近期央行在數(shù)量緊縮力度方面有所減弱。由于對(duì)外匯流入沒有充分沖銷，因此目前央行應(yīng)該加強(qiáng)數(shù)量緊縮手段，適當(dāng)加大沖銷力度，包括發(fā)行特別國債、加大公開市場(chǎng)操作乃至進(jìn)一步上調(diào)準(zhǔn)備金率。此外，還需加強(qiáng)信貸的窗口指導(dǎo)。

　　林朝暉也認(rèn)為，美元降息及相應(yīng)匯率影響已對(duì)我國貨幣金融變化形成新的重要影響，并干擾央行在匯率及利率方面等價(jià)格手段的政策效力，因此目前須輔之以更加強(qiáng)有力的數(shù)量手段，包括定向央票發(fā)行、準(zhǔn)備金率調(diào)節(jié)、特別國債正回購操作、外匯掉期等。

　　財(cái)政部昨日也宣布，將分別于11月2日、11月16日和12月14日，分三期向市場(chǎng)發(fā)行近千億元特別國債，期限分別為10年、15年和10年。專家認(rèn)為，分批次、分對(duì)象發(fā)行特別國債，可以在不急劇回收流動(dòng)性的前提下，有效緩解流動(dòng)性偏多。直接向市場(chǎng)公開發(fā)行特別國債，回收流動(dòng)性的效應(yīng)相當(dāng)于提高存款準(zhǔn)備金率。

　　加快人民幣升值步伐

　　專家指出，四季度貨幣政策仍將繼續(xù)適度偏緊。由于預(yù)期三季度CPI數(shù)據(jù)依然走高，為穩(wěn)定通脹預(yù)期，接下來央行還有可能繼續(xù)小幅適度加息。

　　但是，應(yīng)該看到，無論是加大銀行體系流動(dòng)性對(duì)沖力度，適度調(diào)整利率，還是加強(qiáng)窗口指導(dǎo)，都是短期內(nèi)防止經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過熱的措施，旨在緩解貨幣信貸擴(kuò)張，控制通脹預(yù)期。哈繼銘認(rèn)為，加快人民幣升值步伐在所難免。

　　由于國際收支不平衡帶來的外匯持續(xù)流入造成國內(nèi)流動(dòng)性過剩，因此，治本之道還在于調(diào)整國際收支平衡。而加快匯率調(diào)整步伐，在一定程度上能夠加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。央行貨幣政策委員會(huì)三季度例會(huì)對(duì)人民幣匯率的提法也發(fā)生了微妙變化，提出人民幣匯率要“更大程度地”發(fā)揮市場(chǎng)供求的作用。專家指出，更大程度地發(fā)揮人民幣匯率調(diào)控作用，還有利于降低進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格的上漲幅度，抑制通貨膨脹。哈繼銘就預(yù)計(jì)，在人民幣升值有利于降低輸入型通脹的局面下，相信屆時(shí)人民幣升值幅度將加快，而且中國可能通過稅收政策甚至出口配額主動(dòng)抑制出口。

　　另一方面，專家還建議，加大資本項(xiàng)下流出以緩解國際收支不平衡的局面。通過加大QDII審批額度、開通港股直通車等手段，減少外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)。但同時(shí)，也要加大對(duì)資本特別是短期資本流入的監(jiān)管和控制力度。