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    私募基金與產權交易所“婚變”
    中國發展門戶網 www.chinagate.com.cn  2008 年 03 月 03 日 
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    這樁“婚姻”波折的背后實際上折射出我國產權交易市場中的現實問題。由于起步較晚,缺乏整體規劃,我國產權交易市場還不夠完善。此外,在私募基金投資這一非常市場化的行為中,產權市場一些計劃色彩也與之產生強烈“碰撞”。  

      “現在看,我們當時的一些想法有些天真。”曾宣稱想在國內私募產權基金方面做“第一個吃螃蟹”的閔曉初(化名)現在有些擔憂,因為冬去春來,他與產權交易所的聯姻并沒有如期推進。

      “由于產權交易所的地方政府特色,我們許多想做的項目做不了。”

      顯然,在市場化的進程中,“行政扶持”感到了一些不適應。

      有意投資實業

      私募基金與產權交易所聯姻,是國內建立多層次資本市場的一個探索方向。此前國內的私募基金多投向了證券市場,很少投向成長中的中小企業,只有極少的私募基金“有幸”選中了一些優質企業,成功培育其在A股上市,并功成身退獲得了超額回報。

      閔曉初的資金絕大多數投向了證券業。“我的投資真正投向產業界的只有一成,畢竟趕上這樣一輪大牛市,我想不是千載難逢,也是前所未有的,誰都不愿錯過這樣一個賺錢的好機會。”

      但是,他希望能夠大展身手的仍然是在產業投資方面。“國外優秀的私募基金投資方向都是以產業投資為主,這是一種大勢所趨;國內私募投向證券業,實際上是一種短期行為,我更希望使自己的選擇符合事物長期發展的規律。”

      與國內私募投向證券業的急功近利相比,國外許多知名私募基金都來到中國挖掘埋藏大批可以點石成金的“中小企業富礦”。

      漢能投資就是這樣一座將國外資金引入國內、將國內企業推到海外資本平臺的“橋梁”。總經理趙小兵說:“我們被稱作‘跨境投資銀行’,我們選擇那些生長空間大、擁有良好商業模式的企業。”

      趙小兵最知名的作品就是將框架傳媒賣給了分眾傳媒。前者原是上海名不見經傳的一個小廣告公司,主要業務是在電梯間里設置廣告。而趙小兵看中了它所選擇的“見人所未見”的行業空白點,果斷出手,僅僅經過11個月的培養,就以1.83億美元的價格賣給了分眾傳媒,從中至少獲得了20倍的回報。

      結緣產交所

      為什么國內私募難于投資于實體產業?原因之一在于國內資本市場缺乏資金安全進出的通道;此外,還有一個重要的原因在于缺乏信息采集的平臺。

      因此,私募基金選中了產權交易機構進行合作,一方面可以為其選擇項目提供廣泛的、全面的信息,而且可以為私募基金開辟一個安全的退出通道,可以讓私募基金在合適的時機以股權轉讓方式收回投資。

      而產權交易市場選擇與私募基金結緣也有自己的“初衷”。國內產權交易市場的主要功能是承擔國有企業產權流轉,并在積累了大量的優質項目的基礎上,積極探索非上市企業的股權托管與股權轉讓類業務。因此,能夠引入充裕的資金,解決中小企業的融資困難,也令產權交易市場求之不得。

      正是由于私募產業基金在“建立多層次資本市場”、“建立創業板”的呼聲中生逢其時,所以國內多家產權交易所都準備推出私募產業基金。

      根據此前媒體報道,海外私募基金對國內產權并購的興趣正呈上升態勢。天津產權交易中心將與英國MTM基金共同組建“產權基金”,由中方控股,該基金的投資方向主要是國有企業的重組改制、資產整合和中小企業尤其是高新技術企業。

      遭遇“玻璃天花板”

      然而,本來能夠雙贏甚至多贏的私募產業基金卻遇到了“玻璃天花板”。

      “交易所是國有控股方,產業基金的投向,基金構成的比例,這些都會受到現有政策的約束,這對我們選擇項目很不利。”

      “此外,由于對行業的判斷不同,我們選擇的一些項目在外地;而產權交易所為本市國有,都希望為本地企業的項目優先找到‘婆家’,這就使我們出現了分歧。”

      由于在資金構成、投向等基本內容上沒能達成一致,原本想做第一的閔曉初不得不暫緩腳步。

      “我也選擇了直接與一些地方政府談,但也都沒有成功。”

      他說,目前全國的產權基金比較成功的有天津濱海新區的“渤海產業基金”,政策的不斷開放也曾吸引他以及其他一些私募基金管理人前去洽談。

    )“只要能賺錢,去哪里都無所謂,但是我遺憾地發現,有的地方企業項目與我所看好的和擅長的不一致。”

      事實上,這樁“婚姻”背后的波折實際折射出我國產權交易市場中的現實問題。由于起步較晚,缺乏整體規劃,我國產權交易市場還不夠完善,如:缺乏統一的市場規則和科學的定價機制;地方色彩明顯,交易市場條塊分割、地區隔離嚴重;交易層次低,不標準;交易環節多,手段過于單一,成本費用較高;市場交易規模總量偏小。此外,產權交易機構目前不具有對產權的“確認權力”,產權交易后當事主體還須到工商部門進行交割,才能確保交易最終完成。

      閔曉初認為,在私募基金這一非常市場化的行為中,與原有的一些帶有計劃色彩的行政規定自然會“相互碰撞”。由于私募基金是所有投資群體中最市場化的融資手段,它的投資人要求把資金和回報激勵機制能夠最有效的結合,而帶有行政調控色彩的手段顯然與這一初衷相違背。

      不放棄嘗試

      盡管未能順利“完婚”,表示仍然不放棄私募產權基金的嘗試。

      “事實上,政策的開放需要一個漸進性,能夠允許私募基金加入產權項目中,已經比過去邁出了一大步。”

      此前,國務院國資委副主任李偉表示,產權交易市場可以通過引入私募基金、風險資本、行業投資人等,使中國眾多的非上市公司與國際資本相結合。這被看作是私募基金與產權交易市場這場聯姻的政策基礎。

      “只要資金的進出口問題解決,私募股權投資的上下游就都已打通。有不完善的地方,我們希望雙方能夠嘗試著有所改進,最終為資金進出產權交易市場并服務于中小企業,提供更靈活、更便捷的交易方式。”

    來源: 中國證券報

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