3月CPI或在8.4%左右，PPI升至7.0%左右

3月食品價(jià)格漲幅同比將上升22.6%。非食品中各項(xiàng)變化不大，將同比上升1.6%，與上個(gè)月基本齊平。通過(guò)計(jì)算，本月環(huán)比CPI將下降0.6%左右，同比CPI初步估計(jì)為8.4%，考慮預(yù)測(cè)誤差，其區(qū)間可能在8.3%-8.5%之間。由于原材料和能源價(jià)格上升，3月的PPI將繼續(xù)保持上升趨勢(shì)，同比PPI為7.0%，其區(qū)間可能在6.9%-7.1%之間。

　　春節(jié)和雪災(zāi)過(guò)后，食品價(jià)格有所回落，但回落幅度并不如想象得快。由于農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)完全恢復(fù)到正常水平還有一定的時(shí)間，并且農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上升具有長(zhǎng)期趨勢(shì)，這些因素決定食品價(jià)格短期內(nèi)不會(huì)快速下降。由于能源、原材料的國(guó)際價(jià)格持續(xù)上漲，造成國(guó)內(nèi)原材料價(jià)格上漲。3月份以來(lái)，生產(chǎn)資料價(jià)格繼續(xù)保持上升趨勢(shì)。　　

　　貨幣政策會(huì)如何應(yīng)對(duì)?

　　——利率政策將趨于謹(jǐn)慎。央行加息的步伐在美國(guó)出現(xiàn)次級(jí)貸款危機(jī)而減息以后出現(xiàn)明顯放慢的跡象，CPI的變化在短期內(nèi)似乎不再如以前那樣對(duì)加息產(chǎn)生特別重大的影響。

　　另外，當(dāng)前中國(guó)通貨膨脹主要是由于食品價(jià)格和能源、原材料等價(jià)格上升引起的，并且這些產(chǎn)品價(jià)格的上升同時(shí)受到國(guó)際價(jià)格的影響。顯然，利用利率政策難以對(duì)此類價(jià)格上升有明顯影響。中國(guó)的貨幣政策在去年依據(jù)CPI進(jìn)行利率調(diào)整以后，效果并不明顯，現(xiàn)在可能需要調(diào)整政策工具。

基于此，我們認(rèn)為利率政策工具在2008年的運(yùn)用將非常謹(jǐn)慎。第二季度如果出現(xiàn)投資超預(yù)期增長(zhǎng)，那么將有一次加息。按照目前我們的估計(jì)，第二季度加息的次數(shù)最多一次，可能不會(huì)加息。

　　——數(shù)量政策調(diào)控是貨幣政策的主軸，目標(biāo)主要是調(diào)控信貸和貨幣增速。貨幣增速將比目前的增速略有下降，按照央行負(fù)責(zé)人的談話，今年全年貨幣增速保持16%，根據(jù)調(diào)控節(jié)奏，第二季度，M2的增速將保持17%的增速。至于信貸增速將根據(jù)既定的目標(biāo)推進(jìn)，第二季度保持增速在16%左右。為了達(dá)到以上目標(biāo)，央行將動(dòng)用存款準(zhǔn)備金政策和進(jìn)行大量對(duì)沖操作。4月將是央票、回購(gòu)和存款準(zhǔn)備金政策三管齊下，我們預(yù)計(jì)提高0.5個(gè)百分點(diǎn)的存款準(zhǔn)備金，4月還將發(fā)行5000億元左右的央票，進(jìn)行凈的逆回購(gòu)3000億元左右。

　　——全球通貨膨脹環(huán)境下，緊縮性貨幣政策對(duì)物價(jià)的影響下降，而對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響卻比較明顯，并且治理全球通貨膨脹需要全球的貨幣政策協(xié)調(diào)。如果通過(guò)緊縮來(lái)降低內(nèi)需需求，從而降低國(guó)內(nèi)非貿(mào)易品的價(jià)格，但貿(mào)易品價(jià)格是全球定價(jià)，緊縮政策影響不大，因此總體效果也要下降；如果通過(guò)加速升值來(lái)控制通貨膨脹，雖然有一定作用，但是這將需要大幅度的升息，而在目前全球增長(zhǎng)速度下降，中國(guó)出口增速也會(huì)快速下降，人民幣快速升值將對(duì)出口產(chǎn)生很大影響，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度快速下降。