漂亮的業績報告沒有換來市場的上漲。

4月11日，招商銀行公布一季度業績快報，預計增長超過140%；14日，浦發銀行(600000)預計一季度增長超過180%。萬科9日公布的一季度銷售公告也超出市場預期。

　　市場卻連遭重挫，再創近期新低。15日，上證指數一度跌至3210點。

　　在通貨膨脹的大背景下，基金經理眼中只有CPI。據悉，本周四國家統計局將公布正式數據。而央行副行長劉士余預計3月份CPI同比上漲8.3%。

　　即將公布的一季度宏觀經濟數據，決定的不僅僅是短期的漲跌，甚至可能將決定本輪牛市是否就此終結，徹底進入熊市。

如此，藍籌上市公司業績高增長、而二級市場股價背道而馳便容易理解。基金經理期待的是市場風格朝績優藍籌轉換的時機。

業績、價格背離

市場寄予厚望的一季度業績行情接近落空。

“這一輪牛市肯定已經結束，市場的泡沫破滅逐漸開始。”15日，上海某基金公司投資總監表示，“一方面，上市公司的贏利出現下降趨勢難以避免，而一旦市場給予的估值也再次下降，雙重夾擊下，市場向下依然有空間。”

據悉，基金經理自4200點開始的大規模減倉依然在繼續，中信證券(600030)數據監測顯示，即使在3500點附近，上周基金倉位也下降了2%。

在一片悲觀氣氛中，縱使上市公司靚麗的業績報表也改變不了市場向下的趨勢。

14日，在外圍股市再度大跌的影響下出現大幅下跌，上證指數再次跌破了3300點，再現黑色星期一，而房地產的負面消息使得一線藍籌地產股幾乎都全線跌停。15日，上證指數一度創下近期新低。

“對于金融地產股，銀行地產2008年盈利增長不會存在大的問題，但盈利增速是否能保持下去，取決于宏觀經濟的進一步走勢。”該人士表示。

“從趨勢來看，在宏觀調控的背景下上市公司整體業績肯定是走低的，而且在油價、電價管制的情況下，現在部分制造業上市公司的贏利有一定水分。“即使出現反彈，上升的空間有限，A股依然是全球最高的市盈率，20%反彈，市盈率就25倍了，而基金不愿意為不確定的20%收益承擔向下的風險。”

不過，東方證券認為，即便考慮到其盈利增速可能放緩，目前恐慌性的拋售也顯然失去了理性。

CPI主導A股

現在的下調是價值的充分回歸，對于真正的價值投資者來說，現在還沒有到進場的時候，上述悲觀人士認為。

在通脹背景下，CPI成為左右機構投資的風向標。

基金經理的操作是緊盯宏觀經濟，在具體操作上是回避進出口以及與之有關領域，同時對于與國際估值偏離過大的如航空、有色等行業也采取回避的態度。

天治基金人士認為，看好能夠抵御通脹與經濟周期、國家政策支持導向明確的行業以及能夠受益于價格上漲的煤炭、化工、鋼鐵、農業等行業。

“現在很難找到真正的避風港，最好的辦法就是持有現金。”有基金經理則表示。

近期將公布一系列經濟數據，預計仍面臨較大的通脹壓力。而市場普遍預測通脹壓力難以緩解，管理層將繼續出臺緊縮性貨幣政策，這是基金操作或者說市場持悲觀態度的根源。

“目前機構做空的理由主要來自宏觀經濟的不確定性，例如通脹發展的趨勢，出口減速的幅度以及信貸控制的力度等。”有分析人士表示。

　　如此，宏觀經濟數據的公布將成為市場重要的時間窗口。

　　國家統計局將公布3月份的CPI、工業增加值、固定資產投資數據等，市場預期通貨膨脹壓力極為沉重，對于出臺宏觀緊縮政策的憂慮升溫。

　　對此，東方證券的報告判斷，CPI數據將會出現環比放緩，如果這個趨勢在未來的2-3月內延續，那表明通脹還在可控的范圍內，這對于股市來說將是一個好消息，而市場也許對通脹壓力已經有反應過度的嫌疑。

　　“如果相關經濟數據的公布明確了市場對于宏觀經濟速的正面預期，不排除投資者對于市場的悲觀情緒將得到化解，市場的趨勢將出現反轉。”

　　國泰基金分析相對樂觀，之前公布的3月份貨幣信貸數據顯示貸款控制得到了嚴格執行，從緊政策取得了預期效果，這可能是未來緊縮政策放松的一個信號。

　　如果一季度數據顯示部分小企業資金面吃緊，宏觀經濟增長不夠理想，則緊縮政策可能放松，國泰基金認為。

　　藍籌何時出頭

　　在業績、股價背離的情況下，以金融地產為龍頭的所謂績優藍籌反而成為大盤的負擔。

　　從一個月前開始，市場就認為績優藍籌將有一波行情，但現在反彈遲遲沒有到來，大盤藍籌“破發”陣營不斷壯大，曾經風光無限的藍籌被嘲笑為“藍丑”。

　　對于2008年業績預期進一步下調的可能，信誠盛世藍籌基金經理岳愛民認為，假定2008年上市公司的業績預期再往下調一些，估值在安全的17到18倍當年市盈率，市場的風險最壞也就是再下跌十來個百分點，相當于上證指數在3000點左右。

　　微觀層面，重點上市公司一季度的業績增長要好于前期市場預期；宏觀層面，目前市場普遍預計3、4月份宏觀數據也可能好于先前較悲觀的市場預期。

　　岳愛民表示，不排除當投資風格的轉換時機成熟，藍籌股重新主導市場。

　　數據顯示，從2007年10月31日到現在，二、三線股票跑贏藍籌股已經是連續5月有余，中信小盤指數跑贏了中信大盤指數將近45個百分點。

　　在市場人士看來，股市風格轉換的觀察，不單要看大小盤指數互相交替表現的時間和深度，同時要看估值和基本面的分析。

　　目前很多藍籌股已經跌至2008年市盈率不到20倍，甚至有些在15-17倍。如果盈利不出現大幅下滑，15-17倍的市盈率在A股市場中看來，通常是具有投資價值的。

　　在大盤幾乎“腰斬”之后，正在發行新基金的岳志明認為，新近發行或正在建倉的基金將重點關注大盤藍籌。

　　在市場跌幅近半之后，系統風險已經釋放得比較充分，大盤藍籌股估值水平已漸趨合理，此時發行藍籌基金，將迎來建倉的安全區間。

　　上述人士認為，市場從2007年10月時相當于2008年32倍的動態市盈率，跌至如今2008當年不到20倍。目前，很難說風險已完全釋放，但應該說已經釋放得較為充分，市場可能處于筑底狀態。

　　目前A股的估值水平較歷史平均水平有20%的折價，中國經濟和A股市場的高成長性將加速估值均值回歸，基本面良好的行業和上市公司將迎來投資機會。

　　從近期大型藍籌公司披露的業績情況來看，藍籌公司依然是A股市場的中流砥柱，具有戰略投資價值，岳表示，市場向藍籌風格轉換只是早晚的事。