新華社記者黃庭鈞、魏宗凱

夾雜著國際金融市場的“海嘯”效應(yīng)，２００８年Ａ股市場波瀾不斷。事實上，經(jīng)過股權(quán)分置改革的中國Ａ股市場，已真正成為中國經(jīng)濟運行的“晴雨表”。鑒往知來，只要對中國經(jīng)濟有信心，Ａ股市場也就有希望。

股市關(guān)鍵詞：大起大落

１２月１４日下午，幾十個上海股民照例圍聚在光大證券一家營業(yè)廳的會議室中，聽“大老李”每周一次的股市投資策略分析。

“大老李”，真名李雙成，６５歲，和大名鼎鼎的“楊百萬”一樣，都是新中國建立證券市場后上海最早的一代股民。１９９２年曾買過３０００份認購證，后來以組建民間非贏利性組織“大老李投資俱樂部”聞名。十多年股市磨礪中，一大批“粉絲”們始終追隨著他，即使在熊市最困難的時期，他也對中國股市充滿信心，被譽為“多頭大老李”。

在即將過去的２００８年，“多頭大老李”遇到了罕見的“大熊市”，上證指數(shù)從１月２日的５２６５點跌到１０月２８日的低點１６６４點，累計跌幅達到６８．４０％，而如果從去年１０月１６日牛市高點６１２４點算起，則達到了驚人的７２．８３％。“大老李”和他的“粉絲”一樣遭受重創(chuàng)。每年年初“大老李”都會舉辦一次年度投資策略報告會，２００７年初在上海國際會議中心舉行，２００８年２月，賺了錢的“大老李”和“粉絲”首次走出上海，跑到珠海舉辦投資策略報告會，今年由于大伙幾乎全被套住，而且沒有券商贊助，“大老李”只能把他的２００９年投資策略報告會選在上海郊區(qū)青浦舉行。

“別墅進去，草棚出來，寶馬進去，自行車出來”——這首流傳頗廣的股市民謠雖然有些夸張，但在股指慘烈的下跌過程中，絕大部分股民的資產(chǎn)在這半年中嚴重縮水卻是個不爭的事實。

“大老李”說他經(jīng)歷過多次股市的大起大落，上一輪“牛市”中，上證指數(shù)從９９８點漲到６１２４點，也就是２８個月的時間，漲了幾倍，沒想到“牛市”來得快去得也快，只用１２個月就降到１６００多點。從中國股市這幾年大起大落的情況來看，投資者確實是悲觀的時候極度悲觀，樂觀的時候又極度亢奮，這就是投資者在貪婪與恐懼面前往往不能控制自己的表現(xiàn)。不過“大老李”對２００９年充滿信心，“中央出臺了這么多利好政策，不會不管我們的”。

影響股市波動的因素復(fù)雜多樣，對其大起大落的成因需要全面考慮。這既涉及到國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟的大背景，也有股市自身制度變革的因素。

綜合分析今年以來中國股市的運行，可以發(fā)現(xiàn)，正是美國次貸危機蔓延、上市公司業(yè)績預(yù)期下降、“大小非”減持預(yù)期等多重因素帶來市場對未來的不確定性加大，以及市場缺少雙向發(fā)現(xiàn)價格的市場化機制，內(nèi)在穩(wěn)定機制較差，使得這些外在矛盾與內(nèi)部問題交織在一起導(dǎo)致了股市的大起大落。

股市關(guān)鍵詞：“黑天鵝”

在發(fā)現(xiàn)澳大利亞的黑天鵝之前，歐洲人認為天鵝都是白色的，但這個不可動搖的信念隨著第一只黑天鵝的出現(xiàn)而崩潰。后來人們用類似這樣的方式來證偽，即不管你抓了多少白天鵝都不能證明“所有的天鵝都是白色的”，你只需要抓住一只黑天鵝，就能證明這個命題是錯誤的。

看到一只蝴蝶扇動翅膀，往往會預(yù)見密西西比河流域?qū)⒂幸粓鲲L暴，或是一個月后得克薩斯州有一場龍卷風，這是很多主流經(jīng)濟學(xué)家以及機構(gòu)分析師最經(jīng)常做的事。回過頭來看２００８年中國股市，由于上證指數(shù)出現(xiàn)了“１６６４點”這只“黑天鵝”，我們會發(fā)現(xiàn)很多看多的專家、學(xué)者、機構(gòu)、分析師、投資者都犯了同樣的錯誤。

今年年初，３０家券商機構(gòu)發(fā)布的２００８年“十大金股”中，萬科Ａ、工商銀行、招商銀行、中國人壽、中國平安、中國石化、中信證券、建設(shè)銀行、貴州茅臺、中國國航這１０只股票上榜率最高。但時至今日，所謂的十大金股表現(xiàn)讓人大跌眼鏡，其中，多只機構(gòu)推薦頻率最高的金股被斬去了２／３，部分個股的股價更縮水至券商當初給出目標價的１／４，明顯弱于大盤，連一向比較堅挺的貴州茅臺也被“腰斬”。

當上證指數(shù)沖破６０００點的時候，眾多分析師看到了８０００點、１００００點，幾乎沒人說過會跌到４０００點。而上證指數(shù)一路從５０００點、４０００點、３０００點、２０００點跌下來，每到一個節(jié)點都不斷有聲音說“大盤馬上就要到底了”。

事實證明，一年間，無論是資金雄厚的機構(gòu)，還是勢單力薄的中小投資者，都在一次次抄底中遭遇了巨虧。所以有股民調(diào)侃稱：抄底抄得資金賬戶都見底了。

如果基于過去經(jīng)驗的分析，我們無法理解由美國次級債引起的全球金融危機、國際原油價格的暴漲與暴跌，同樣，Ａ股從去年的“提款機”變?yōu)榻衲甑摹敖g肉機”。

股市關(guān)鍵詞：維穩(wěn)

在上半年連續(xù)多次上調(diào)存款準備金率后，９月央行突然下調(diào)貸款利率與存款準備金率，１０月、１１月繼續(xù)下調(diào)存貸款利率和準備金率，暫免征收利息稅，并大幅降息。加上從９月至今出臺的包括證券印花稅只向出讓方征收、國資委支持央企增持或回購上市公司股份、融資融券業(yè)務(wù)試點啟動、國務(wù)院出臺拉動內(nèi)需十項措施和四萬億元投資計劃、國務(wù)院“金融九條”等系列刺激措施，這些“積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”無論從“救市”還是“維穩(wěn)”角度，都使得股民“民”心大振。

１２月１０日中央經(jīng)濟工作會議閉幕，在明年經(jīng)濟工作的重點任務(wù)中明確提出“要保持資本市場和房地產(chǎn)市場穩(wěn)定健康發(fā)展。加強資本市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)，提高上市公司質(zhì)量和治理水平，加強資本市場監(jiān)管，增強投資者信心”。這對證券市場投資者來說，無疑吃了一顆“定心丸”。

專家認為，對于股市存在的問題，應(yīng)該采取“標本兼治”的辦法，重在治本，要“穩(wěn)定市場”與“市場機制建設(shè)”并舉，但一切措施不能為今后市場機制的完善設(shè)置障礙，不能影響市場機制的形成，必須有長遠的眼光。

一段時間以來，監(jiān)管層不斷加快治市步伐，通過加強體制機制改革和市場監(jiān)管來促進股市穩(wěn)定健康發(fā)展。從為“大小非”引入大宗交易平臺和二次發(fā)售機制，到推出可交換公司債緩解“大小非”股東困境，修訂保薦制度推進發(fā)行制度市場化改革，對上市公司回購股份放松管制，再到啟動融資融券試點，這些都旨在從制度上為市場的穩(wěn)定健康運行創(chuàng)造良好環(huán)境。

中國的證券市場是一個新興加轉(zhuǎn)軌的市場。這就決定了既不能用簡單的救市政策去強化市場和投資人的政策依賴，又不能簡單地推卸政府促進市場平穩(wěn)健康轉(zhuǎn)軌的責任。

股市關(guān)鍵詞：監(jiān)管

２００８年１１月１９日晚間，“內(nèi)地首富”黃光裕因涉嫌經(jīng)濟犯罪被北京警方帶走調(diào)查。１１月２８日下午，中國證監(jiān)會在新聞通氣會上披露，黃光裕旗下的北京鵬潤投資有限公司在對兩家上市公司（中關(guān)村和三聯(lián)商社）進行資產(chǎn)重組的過程中，“有重大違法行為，涉及金額巨大”。

證監(jiān)會１２月２１日發(fā)布《上市公司現(xiàn)場檢查辦法（征求意見稿）》，進一步加強對上市公司的監(jiān)管；同日，證監(jiān)會還通報了三起典型違法違規(guī)案件處理結(jié)果。其中兩起案件，因為涉及業(yè)內(nèi)赫赫有名的兩家證券咨詢機構(gòu)北京首放和武漢新蘭德，并由北京首放老板汪建中領(lǐng)到證監(jiān)會有史以來最大個人罰單——２．５億元，令業(yè)界震動。

１２月３日到４日僅僅兩天，Ａ股市場上就曝出５起證監(jiān)會的監(jiān)管舉措。監(jiān)管力度的驟然加緊，顯示了監(jiān)管部門依法治市的決心。

管理學(xué)上有個“熱爐”法則，它有四個特點：熱爐火紅，不用手去摸也知道爐子是熱的，會灼傷人——警示性原則；一旦你碰到熱爐，就肯定會被灼傷——必然性原則；當你碰到熱爐時，立即就被灼傷——即時性原則；不管誰碰到熱爐，都會被灼傷——公平性原則。制度之“制”，就是要求制度有警示性、必然性、即時性、公平性。

１２月３日國務(wù)院常務(wù)會議確定的金融促經(jīng)濟發(fā)展９大政策中明確提出，要“深化金融改革，完善金融監(jiān)管體系，強化風險監(jiān)測和管理，切實維護金融安全穩(wěn)定”。可以預(yù)見的是，那些在“牛市”中沒有暴露出來的問題，在“熊市”中將會變得異常顯眼，今后監(jiān)管部門為了維持市場穩(wěn)定健康發(fā)展，必然會重拳出擊，嚴厲打擊操縱股市和其他違規(guī)行為。