歐洲、日本經濟深陷衰退，大宗商品再度承壓：有色金屬、農產品紛紛下挫，黃金獲避險資金青睞而重返“千元時代”，紐約原油在供應過剩背景下逆市上揚，遭到歐佩克強烈質疑，并聲稱在鑒別上升真偽后再度作出減產決定。

東歐銀行業危機可能引發新一輪金融海嘯，并對全球經濟和商品價格構成新的打壓。因來自西歐的資金下降和外匯減少，東歐各國貨幣急劇貶值，且破產者層出不窮，金融體系面臨崩潰危險。國際評級機構穆迪的報告警告稱，在東歐擁有分支機構的西歐銀行有信用評級下調的風險，而西歐銀行業的多數貸款都集中在東歐，這將使本已脆弱的歐洲銀行體系面臨崩潰的沖擊。

令商品多頭雪上加霜的是，日本經濟出現數十年來最嚴重衰退。特別是，該國即將于3月底結束的財政年度還有可能曝出更多利空數據，從而進一步對全球經濟和商品市場構成威脅。

誰是“千元黃金”背后推手

上周五，紐約黃金期貨突破1000美元/盎司大關，COMEX期金4月合約收報1002.2美元/盎司，歷史高點1032.55美元近在咫尺。在全球經濟衰退陰影籠罩之下，黃金緣何放棄被動跟隨美元、原油和其他大宗商品波動的習慣，一枝獨秀而步入“千元時代”？

毋庸置疑，金融危機持續惡化導致避險資金涌入，且歷史上從未有過接近零利率的寬松政策，使其持有成本大大降低，這是推動金價飆升并沖破千元大關的主要因素。就黃金、美元和原油三者之間關聯度而言，雖然近期三者之間關系發生了顛覆性的變化，但與歷史比較仍處合理范圍之內，黃金的上漲空間才剛剛打開。從交易性行為觀察，金價這種“逼空式”的上漲，將迫使此前大量拋空的歐美銀行結清其黃金空頭頭寸，從而進一步助推漲勢。

巧合的是，美元也從那時開始走強，美元指數由當時的75上升至目前的87附近。由于美元持續走強，且大宗商品大跌消除了通脹風險，更多零售投資者表現出對黃金這一避險資產的興趣。緊隨其后，全球幾近零利率的政策，也為投資者通過ETF或其他渠道低成本購買黃金保值提供了絕佳機會。

按照一般的邏輯，美元強弱反映在黃金和原油價格變化上：美元強，黃金與原油同向走低；美元弱，黃金與原油同向上漲。但自去年9月中旬以來，三者之間的走勢卻顛覆了這種邏輯。表現在：黃金和美元同向上漲，黃金與原油卻分道揚鑣。人們開始懷疑，難道是作為黃金與石油價格聯系紐帶的美元出現了問題。

答案顯然是否定的，從歷史經驗看，黃金、原油和美元之間的關系并非一成不變。有研究表明，2000年以來黃金和美元曾出現過兩次背離。最近一次為2005年美元進入加息周期，美元強勢反彈，而金價也在供需和基本面的作用下大幅拉升，金價和美元因此出現正相關，相關系數高達0.64。

自2008年12月以來，美聯儲將美元降至零利率，使得黃金和美元擁有了一個過去幾十年以來少見的共同屬性，那就是美元和黃金都成為避險資產，其價格共同受風險厭惡情緒的左右。雖然美元和金價負相關的總體大趨勢不會改變，但是短期內美元和黃金如同綁在一根繩子上的“兩只螞蚱”，共同進退。而在美國經濟持續惡化的背景下，持有美元仍不如持有更具保值魅力黃金，這使得黃金走勢更強于美元。

就黃金和原油而言，從近40年較長時間周期看，二者的比價關系最高時，1盎司黃金可以換33桶原油；而最低時，1盎司黃金僅能換6.6桶原油，平均值基本維持在15左右。截至上周五收盤，黃金和原油的上述比值為24.87(1002.2美元/盎司：40.3美元/桶)。這也意味著，即使原油價格維持不變，理論上黃金價格還有很大的上漲空間。

值得一提的是，由于黃金“逼空式”地上漲，現如今，歐美的一些銀行開始有了新的擔憂。一方面，他們繼續受銀行業勢態繼續惡化的困擾，另一方面，他們手中持有數量不小的黃金期貨空頭頭寸，如果到時候拿不出足夠的實物黃金，他們不得不通過在期貨市場上買入而回補頭寸。到那時，黃金價格有可能出現極度瘋狂的一幕。