□新湖期貨研究部

無論從宏觀面和行業(yè)基本面來看，商品市場正醞釀著一波中期反彈行情，時間跨度預計在3-5個月。

經(jīng)濟指標逐步好轉(zhuǎn)

從國內(nèi)情況看，2009年2月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)PMI為49，比上月上升3.7個百分點，該指數(shù)自2008年11月創(chuàng)38.8的低點以來，連續(xù)3個月回升。從分項指標來看，新訂單指數(shù)環(huán)比上升5.4%，新出口訂單指數(shù)強勁反彈，環(huán)比上升9.7%，生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比上升5.7%。雖然PMI指數(shù)仍然低于50%意味著制造業(yè)在萎縮，但比去年底已有明顯緩和。我國2月份工業(yè)增加值同比增長11%，從2月份的投資、消費數(shù)據(jù)看，今后幾個月工業(yè)生產(chǎn)還將逐步回升。在國家刺激經(jīng)濟，實行適度寬松的貨幣政策背景下，2月份我國人民幣貸款余額33.06萬億元，同比增長24.17%，廣義貨幣供應量余額為50.71萬億元，同比增長20.48%，目前來看，市場上資金已變得比較充裕。

從國際情況來看，全球制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)在2月升至35.8，比去年12月的歷史最低點33.2有所回升。美國和日本的PMI出現(xiàn)回升態(tài)勢，但歐元區(qū)2月份PMI指數(shù)繼續(xù)下滑，比1月份下滑0.9個點至33.5。這些數(shù)據(jù)充分表明發(fā)達國家制造業(yè)仍然處于萎縮階段，但是在危機中也看到了一線曙光，制造業(yè)回穩(wěn)說明政府刺激經(jīng)濟政策已經(jīng)初顯成效，初步控制了經(jīng)濟的繼續(xù)滑坡。

政府收儲提振價格

隨著全球經(jīng)濟危機到來，下游需求急劇萎縮對國內(nèi)正處于結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)能過剩的產(chǎn)業(yè)造成極大傷害。針對這種情況，自2008年10月起，國家陸續(xù)啟動了針對農(nóng)產(chǎn)品(14.21,0.28,2.01%)、工業(yè)品和有色金屬的收儲計劃，“收儲”頓時成為中國政府宏觀調(diào)控的一個熱點名詞。

國家對大宗商品的收儲，在短期內(nèi)提振了商品價格。大豆期貨價從去年12月初的2700元漲至目前的3450元左右，漲幅27%。天膠期貨價從去年12月中旬的9000元左右漲至目前13000元，漲幅44%。滬銅期貨價格從去年12月的22000元左右漲至目前的29000元，漲幅32%。

但長期來看，政府收儲并非真實消費，只能適當緩解短期市場供給壓力，無法改變市場過剩格局。以有色金屬市場為例，預計2009年，全球銅市場將過剩10萬噸，鋁市場過剩90萬噸，鋅市場過剩17萬噸，其中，以鋁的供需情況最為嚴峻。

并且，伴隨著前幾年的商品牛市，全球金屬產(chǎn)能大幅擴張，處于產(chǎn)能過剩格局。目前由于金屬價格大幅下跌，部分產(chǎn)能處于閑置狀態(tài)。比如在2007年，全球電解鋁產(chǎn)能利用率為59.7%，隨著金屬價格逐步上升，閑置產(chǎn)能將陸續(xù)釋放，對價格的持續(xù)反彈產(chǎn)生壓制。

所以說，政府收儲只能為陷入困境的企業(yè)提供短暫的現(xiàn)金流，提升市場信心，但不能根本改變供求關(guān)系。

中期反彈在望

國務院提出09年“保八”戰(zhàn)略，要達到這個目標，投資是拉動GDP增長的關(guān)鍵。隨著國家4萬億刺激經(jīng)濟計劃的逐步落實，為各個行業(yè)的回暖帶來作用，也使商品價格走勢獲得支撐。另外，隨著各國救助政策的出臺，各國央行持續(xù)降低利率水平，信貸政策放松也為行業(yè)轉(zhuǎn)暖帶來資金支持。因此預料商品價格或?qū)⒊霈F(xiàn)一波反彈。同時，預計在為期3-5個月的中級反彈中，商品價格走勢將出現(xiàn)分化。農(nóng)產(chǎn)品，比如大豆，目前處于遠期貼水，在國家收儲政策支持下，將逐步向國家收儲指導價回歸，未來反彈幅度相對有限。而玉米期貨價格目前已經(jīng)高于國家收儲價，所以后市并不看好。原油面臨較大幅度反彈，預計將回升至50美元左右。

工業(yè)品反彈前景比較看好，特別是前期跌幅較深的品種(比如銅)，反彈力度會大一些。歷史上銅的運行區(qū)間在1350-3000美元之間，自從2005年商品大牛市以來，銅價擺脫了這一運行區(qū)間，一度漲到8900美元。在這輪商品下跌中，銅價跌到3000美元附近企穩(wěn)，目前回升到3600美元左右。從其走勢看，目前價格不可能再回到歷史的低價區(qū)間。究其原因，一是我國的工業(yè)化進程逐步加快，消費已經(jīng)不同往日，由于我國銅礦資源相對貧乏，需要大量進口，對外依存度較高。二是目前貨幣已經(jīng)不再是那個時代的貨幣，貨幣已經(jīng)貶值，銅價也不可能回到原來價格。

此外，銅是中國最稀缺的金屬，需要通過進口原料來進行生產(chǎn)，定價權(quán)不在中國手上。國家往往對于稀缺金屬資源在時機成熟時進行戰(zhàn)略儲備布局，這也將促使行業(yè)回暖時需求會被放大的原因。銅價可能先于其他商品反彈。

從倫銅的中短期趨勢來看，銅價在底部已經(jīng)運行了較長時間，逐步走出了圓底形態(tài)。目前，銅價已經(jīng)站上了10周和20周均線，醞釀著中期反彈動能。

應當注意的是，全球經(jīng)濟仍處于衰退之中，除觀察國內(nèi)商品市場變化外，還必須密切關(guān)注全球經(jīng)濟整體動向。(戴耀庭)