修訂后的新股發(fā)行制度正在面臨市場(chǎng)嚴(yán)峻的考驗(yàn)。作為IPO重啟后的首單，桂林三金昨天發(fā)布公告稱(chēng)，本次桂林三金網(wǎng)上申購(gòu)的資金總量為4254億元，中簽率為0.17%，超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)為584倍（據(jù)昨日《新京報(bào)》）。這一申購(gòu)中簽率之低讓市場(chǎng)大跌眼鏡，也把新股發(fā)行制度改革是否成功推上了風(fēng)口浪尖。

重啟后的新股發(fā)行制度，最大的變革要點(diǎn)就在于將發(fā)行利益向中小投資者傾斜。即通過(guò)提高網(wǎng)上發(fā)行股份所占比例，以及限制單個(gè)賬戶申購(gòu)股份的上限，使中小投資者能夠更多地獲得新股配售的機(jī)會(huì)。

但從桂林三金一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行中簽率看，相關(guān)改革措施難以被證明是成功的。此前，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，由于實(shí)施了新的IPO制度，桂林三金的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)將大幅提高至0.5%的水平，然而最終0.17%的中簽率卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期。出現(xiàn)偏差的原因在于市場(chǎng)對(duì)網(wǎng)上申購(gòu)賬戶數(shù)量的預(yù)測(cè)失誤：之前機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)申購(gòu)賬戶約為40萬(wàn)-160萬(wàn)戶，然而最終的有效申購(gòu)賬戶卻高達(dá)近337萬(wàn)戶，不僅是預(yù)測(cè)上限的兩倍多，而且與2008年深圳中小企業(yè)板IPO網(wǎng)上平均申購(gòu)戶數(shù)相比，增加7.13倍之多。

正是有效申購(gòu)賬戶的突然激增，讓申購(gòu)中簽率大幅下降。然而，其中的原因著實(shí)耐人尋味。一般而言，申購(gòu)新股的賬戶往往會(huì)保持相對(duì)穩(wěn)定，并不會(huì)出現(xiàn)劇烈的大幅變化。即便本次桂林三金申購(gòu)是新股重開(kāi)首單，申購(gòu)賬戶會(huì)出現(xiàn)一些增長(zhǎng)，但如此超預(yù)期大幅變化仍然讓人無(wú)法理解。

一些數(shù)字也許能解開(kāi)疑惑。上周（6月22日-26日）A股市場(chǎng)新增開(kāi)戶數(shù)突然大幅增加，達(dá)到45萬(wàn)戶，不僅較前周上升超過(guò)三成，更是創(chuàng)出近四個(gè)月來(lái)新高。但是，在新增開(kāi)戶數(shù)陡增的同時(shí)，A股持倉(cāng)比例卻呈進(jìn)一步下滑的態(tài)勢(shì)。這表明，突然開(kāi)立的眾多A股賬戶并不是為了二級(jí)市場(chǎng)投資而來(lái)，唯一的解釋就是為打新股而開(kāi)立。其次，《東方早報(bào)》昨日?qǐng)?bào)道，部分中介機(jī)構(gòu)開(kāi)始熱衷于提供“群租身份證”業(yè)務(wù)，而一個(gè)用于開(kāi)戶的身份證年租金在500元到1000元之間。

這兩者結(jié)合在一起，就足以解釋新IPO沒(méi)有實(shí)現(xiàn)監(jiān)管部門(mén)所預(yù)期的效果了。正是為了規(guī)避新規(guī)限制賬戶申購(gòu)上限的規(guī)定，大量的“人頭賬戶”涌現(xiàn)到A股市場(chǎng)上，機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)違規(guī)的方式繞過(guò)政策監(jiān)管，仍然把控著一級(jí)市場(chǎng)的利益份額，而中小投資者面對(duì)580萬(wàn)元才能中得一簽的結(jié)果，則只能是望而興嘆了。

事實(shí)上，“人頭賬戶”的問(wèn)題在A股市場(chǎng)由來(lái)已久，正是由于此前對(duì)類(lèi)似問(wèn)題查處不到位，才會(huì)導(dǎo)致今天新股發(fā)行中相關(guān)問(wèn)題的泛濫擴(kuò)大。之前，無(wú)論是資本市場(chǎng)上被曝光的諸如最牛散戶劉芳，還是杭蕭鋼構(gòu)炒作事件中“死魂靈炒股”的奇聞，都可謂是“人頭賬戶”問(wèn)題最典型的例證。然而對(duì)于被諸多媒體高舉高打的“劉芳”與“死魂靈”們，監(jiān)管部門(mén)卻始終沒(méi)有跟進(jìn)解決的舉措。

正所謂牽一發(fā)而動(dòng)全身，資本市場(chǎng)的任何一項(xiàng)體制改革也是如此。新股發(fā)行制度改革的初衷值得贊許，但是能否讓改革成效真正惠及公眾，則需要全面配套制度建設(shè)的完善推進(jìn)。值得一提的是，桂林三金對(duì)于新IPO制度的考驗(yàn)才剛剛開(kāi)始，近期坊間有說(shuō)法稱(chēng)，該公司在二級(jí)市場(chǎng)交易后也將會(huì)被“爆炒”。如果最終傳聞不幸被言中的話，又將成為對(duì)發(fā)行市場(chǎng)定價(jià)科學(xué)性的又一次打擊。（馬紅漫 上海 財(cái)經(jīng)媒體人）