截至3月5日，滬深兩市已有276家A股公司披露了年報，僅在本周兩市就有67家上市公司披露年報。從本周披露的年報分析，上市公司2009年全年收益質量并沒有因經濟復蘇出現向好變化，從四大指標來看，收益質量同比略有下降，并且“投資收益”救駕的現象比較明顯。

收益質量決定公司成長性

據記者觀察，上市公司財務質量分析主要包括資產質量、資本結構質量、收益質量、現金流量質量及企業成長性等內容，其中收益質量居于中心地位。有分析人士認為，因為公司的發展最終取決于收益的增加和收益的質量，企業的收益質量最終會轉化為資產質量和資本結構質量，有了好的收益質量，才能保證企業的健康成長。因此，只有充分研究公司收益質量，才能更好地揭示其財務質量。

其實，收益質量一詞，在上個世紀30年代開始使用，一直局限于證券分析行業，直到20世紀60年代末才引起其他行業和學術界的重視。最初提出收益質量的原因，是證券分析人員注意到這樣的現象：同一行業的兩家公司從報表上看具有相同的收益和預計收益增長率，按照股利折價模型他們的股價應該相同，但是實際上二者卻相差很多。如果市場是有效的，這只能用收益質量不同來解釋。收益質量用來衡量報告收益在多大程度上反映了企業過去現在和未來的經濟價值創造能力。即一方面衡量報告收益是否真實反映了企業過去和現在的收益。顯然，公司收益質量分析是其財務質量分析的重要組成部分，只有客觀揭示公司收益的質量，才能正確把握其總體財務狀況。

四大指標印證同一結果

本報從“經營活動凈收益／利潤總額”“價值變動凈收益／利潤總額”“營業外收支凈額／利潤總額”“扣除非經常損益后的凈利潤／凈利潤”四大指標去衡量上市公司2009年的收益質量。根據Wind統計，在本周披露年報的可比公司中，2009年經營活動凈收益／利潤總額平均比值為71.47%；而2008年，這一比值為82.6%。顯然，經營活動凈收益在利潤總額中的比重下降了11.13個百分點。而“價值變動凈收益／利潤總額”、“營業外收支凈額／利潤總額”兩個比值的不斷提升恰恰有印證了這一點。統計顯示，2009年可比公司價值變動凈收益／利潤總額平均比值為18%，而2008年這一比值為82.6%；2009年可比公司營業外收支凈額／利潤總額平均比值為15.49%，而2008年這一比值為13.14%。

簡單來講，公司利潤總額是由營業利潤、投資收益、補貼收入和營業外收支凈額四部分主要內容構成。在正常情況下，公司的營業利潤應是其利潤的主要來源，營業利潤的持續、穩定增長，意味著公司具有較好的盈利前景。而在上市公司2009年的利潤總額中，價值變動凈收益和營業外收支凈額所占比重有這明顯的提升，為投資者最關注的經營活動凈收益在利潤總額中的比重出現明顯下降。不得不說，上市公司在2009年獲取利潤能力有所變化，盈利能力在一定程度上還不及2008年，并且“投資收益”救駕的現象比較明顯。盡管外投資收益、補貼收入或營業外收支凈額不是上市公司盈利的主要來源，但公司正常經營活動或多或少存在一些問題是不爭的事實。

我們再從另一指標“扣除非經常損益后的凈利潤／凈利潤”去考察上市公司的收益質量。凈利潤分為扣除非經常性損益前和扣除非經常性損益后。非經常性損益是指公司發生的與經營業務無直接關系，以及雖與經營業務相關，但由于其性質、金額或發生頻率，影響了真實、公允地反映公司正常盈利能力的各項收入、支出。我國證券市場中，上市公司大量弄虛作假、采用非正常手段來進行會計報表粉飾，極大地擾亂了市場經濟秩序，中國證監會出于公眾謹慎性思想的要求，對會計學收益作出了穩健詮釋—將會計學收益中的利得和損失項目予以扣除，“扣除非經營經常性損益的凈利潤”指標得以產生和披露。“扣除非經常損益后的凈利潤／凈利潤”的比例關系，較好反映了上市公司的真實盈利水平。數據顯示，本周披露的年報中，可比的55家公司2009年扣除非經常損益后的凈利潤／凈利潤平均比值為79.75%，而2008年這一比值為85%。這一比例再次印證了上市公司2009年真實盈利能力下降的結論。

四因素影響公司收益質量

2009年，我國經濟快速復蘇，是什么原因令上市公司盈利能力不增反減呢？一證券分析人士對此表示，影響上市公司收益質量的因素主要有四個，無論哪個因素，其產生的效果都是一樣的，即損害了報表收益的真實性或持續性。

首先，不排除利潤操縱的可能性。上市公司來為了保持配股資格，為了保證能夠從投資者那里源源不斷地得到資金，就要保持一定的增長率。而企業利潤的增長具有不確定性，當無法達到預計增長比率時，就有可能通過遞延成本，提前確認收入，少提折舊或構建虛假交易等方法操縱利潤，降低收益質量。

其次，企業環境可能發生變化。企業內部環境主要涉及企業的治理結構是否合理，企業的資源配置是否有效，產品分布是否合理，核心產品的競爭力能否保持等，而外部環境主要涉及經濟形勢的改變，消費者偏好的變化，新技術的應用等，這些都會對企業收益的持續性產生影響，影響收益質量。

再次，會計準則還有不夠完善的地方。對于相同的交易，可以采用不同的方法進行處理。其原本目的是為了能夠更好地反映交易實質，但同時也增加了企業的選擇余地，摻入了主觀因素，當企業選擇方法不當時，就降低了收益質量。

最后，市場轉暖，投資收益迅猛增加。2009年，A股市場先于經濟轉暖，上市公司股價大幅提升拉動投資收益對業績的貢獻率。有數據顯示，目前涉及投資收益的上市公司中，2009年實現投資收益92.83億元，同比增長46.95%，為上市公司利潤貢獻13.88%，且有40多家投資收益占凈利潤比重超20%。顯然，投資收益過高的貢獻率令經營活動凈收益占比有所下降，必然導致上市公司年報利潤結構的重大的變化。

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（責任編輯：林磊）