從1000點到4000點，居民儲蓄的錢還在源源不斷地流入股市，這是中國居民存款股票化的一個重要進程。

事實上，居民儲蓄進入股市一度成為業界的期盼。

2001年以來的五年熊市過程中，很多人對中國17萬億的居民儲蓄余額寄予厚望，“中國資本市場不缺錢”的論調一直很高，當時，業界討論的話題一度是：如何把這么多的資金引入股市，促進資本市場發展。

如今，市場已把目光投入到如何解決居民儲蓄高度股票化的問題上。

儲蓄股票化

6月12日，中國人民銀行發布5月金融運行數據，當月居民存款減少2784億元。市場普遍認為，這和火爆的股市密切相關，居民很可能把上述2784億元投進了股市。

“5月，儲蓄存款余額同比增長為9.8%，比上月下降1.8個百分點，為歷史較低水平，儲蓄存款下降速度加快。儲蓄存款分流顯然與持續交投活躍的股市吸納較多資金有關。”申銀萬國證券研究所梁福濤博士撰文表示。

盡管儲蓄存款分流與消費增長也有一定關系，且同期消費也呈現加快增長，但實證分析表明，去年以來儲蓄分流最主要去向還是股票市場交易。

在股票市場收益較高的情況下，儲蓄存款對利率的敏性較低。這和3月份以來，央行兩次上調存貸利率未能改變儲蓄存款持續加快分流局面的事實基本一致。

綜合各方信息顯示，上述資金有大部分流入股市。與此相佐證的是，5月，日均A股開戶數在30萬戶左右，創下歷史記錄。

“居民儲蓄的同比少增是去年以來十分突出的現象，毫無疑問，股票市場的良好表現是儲蓄出現分流的重要原因，而居民儲蓄不斷進入股票市場也將導致資產價格的膨脹。”長江證券分析師賀晟認為。

去年10月，儲蓄余額曾經出現過異常變化，根據央行公布的數據，當期金融機構儲蓄余額為163278.51億元，同比歷史性下降。聯系當時A股指數運行情況，10月上證指數突破了1800點，成交量也穩步放大，呈現資金推動型的發展態勢。

今年1月，居民儲蓄同比少增的現象繼續出現。到今年4月，居民儲蓄存款余額又開始了下降，由3月份的180307.58億元下降到178488.93億元。

“到現在，中國的證券化率其實已經達到了很高的水平。”國都證券某高層人士對居民資產的證券化率一直保持關注。

“目前，A股的總市值是17萬億左右，采取和GDP相同的統計口徑，加上在香港上市的中國企業市值7萬億，中國資產市場的總市值已經達到了24萬億左右，而2006年中國的GDP是22萬億。居民資產證券化率已經達到了120%，和美國現在的水平相當。”他繼續補充。

“日韓在80年代泡沫頂峰的時候，證券化率曾經一度達到160%。”申銀萬國首席策略師陳李告訴記者。

“值得注意的是中國還有很多企業沒有上市，很多資產沒有證券化，但是美國的證券化水平在世界上都是比較高的，如果算上下半年大盤藍籌的回歸和接下來的企業不斷上市，中國的證券化水平可能是世界最高的，這和工商銀行成為世界總市值最大的銀行一樣值得關注。”上述國都證券專業人士表示。

從后續趨勢看，由于牛市格局沒有根本改變，短期內儲蓄分流的趨勢不會明顯改變，股市儲蓄存款分流資金來源不變；儲蓄的活期化與股票化趨勢也還將繼續。

平抑過熱

“4000點股市出現調整，如果到了5000點，中國經濟將受到影響開始‘調整’。”上述國都證券專業人士表示一絲擔憂。

“當這件事情(居民儲蓄流進股市)來的時候，大家都沒有準備好。”長江證券分析師賀晟向記者表示。

“居民儲蓄不斷流入股市，為進一步提高直接融資比例提供了很好的條件，這曾是大家夢寐以求的。”賀晟說。

賀晟認為“沒準備好的”是，工農中建交五大行之外的很多中小銀行出現了流通性偏緊的情況，存貸比(貸款總額/存款總額)已經接近了監管層的75%上限。引起上述現象的原因就是，居民從中小銀行提取存款投入股市，但證券客戶保證金一般放在上述五個大的銀行。

“現在企業IPO、再融資其實也有點混亂，很多企業沒想到證券市場一下子那么好，根本沒有這方面準備。”某券商投行人士告訴記者。

“目前居民儲蓄蜂擁流入股市，其實會降低資產市場對資源的配置效率。”上述國都證券專業人士認為。

“企業作為實體經濟的買方和虛擬經濟的賣方，在當前流動性過剩，后備資金充足的背景下，有降低對資產收益率要求的現實可能。在當前市場市盈率較高的情況下，證券市場融資市盈率也水漲船高。相對于流入股市的資金，現有股票市場供給相對有限，因此存在業績較差的資產以較高的市盈率進入證券市場的可能，從而浪費了資金資源。”上述國都證券人士指出。

“此外，一些生產效率比較低的上市公司股東很清楚自己持有的資產現狀，如果不看好公司發展，他們會在二級市場上套現減持，如此代表低效率的生產力反而在資源配置方面占了優勢條件。”上述國都證券專業人士指出。

國泰君安分析師劉兆萍在近期的一份研究報告中指出，目前滬深A股保證金余額為1萬億人民幣。它支持的流通市值規模是5.7億。“簡單匡算，如果不考慮資金流出，居民儲蓄每流入1000億人民幣流通市值就增加10%。在后續兩年的時間里，證券市場的資金肯定是凈流入。過熱進程也將持續。”上述國都證券人士指出。

若后續儲蓄分流持續加快，申銀萬國研究所建議可選擇以下政策：“第一，適當時機取消利息稅，使得實際存款利率為正；第二，提存款利率的同時，伴隨推進利率市場化改革，允許長期存款利率適當自由上浮。”（劉翼）