前美聯儲主席格林斯潘在《動蕩年代》一書中這樣寫道：“在我看來，美國經濟運行并未出現全面的大泡沫，相反只是一些局部的小氣泡，這些小氣泡并不能影響美國整體經濟運行。”曾經，格老就是這樣評價美國的房地產泡沫。遺憾的是，格老判斷失誤。那么，這一輪的經濟低迷到底會發展成什么樣子呢？資深的專家自然能給出比較可信的回答，為此我們采訪了紐約大學斯特恩商學院的努尼爾?魯賓尼教授。

最近，魯賓尼教授對于美國經濟的預期可謂是毛骨悚然，不過卻也不無道理，值得關注。早在06年7月，魯賓尼就提出了一個在當時頗具爭議的觀點，即他預言美國經濟面臨衰退的可能。而現在，魯賓尼則認為，美國金融市場及整體經濟出現“災難性”衰退的可能性進一步增加。魯賓尼對自己所做的經濟預期作了如下說明，他認為美國經濟將出現“惡性循環，經濟的進一步衰退將推高金融業的損失，而金融業損失的進一步擴大以及金融業整體的崩潰將進一步加劇此輪美國經濟衰退。”

較之于我，魯賓尼教授可能更喜歡做條目性的說明。魯賓尼教授在這兒列出了金融業走向崩潰的12步。

第1步：美國經濟有史以來最為嚴重的房地產衰退。魯賓尼稱，這輪衰退，美國房地產價格將從峰值下跌20-30個百分點，而美國家庭財產將因此減少4-6萬億美元。1000萬戶美國家庭的資產凈值或可見紅，在此情況下，只能暫停住房按揭還款，因此將會有更多的房產承建商破產。

第2步：次按損失將進一步擴大，遠超過現在2500-3000億美元的估計。魯賓尼指出，05到07年間的按揭中大概有6成類屬“冒進型或毒藥型”貸款。高盛對按揭損失的估計是4000億美元，不過，如果房屋價格跌幅超過2成，損失可能會超過現有估算。銀行放貸能力會因此進一步受到限制。

第3步：無擔保消費信貸出現巨額損失：信用卡，汽車貸款，教育貸款等無一幸免。按揭行業的“信貸緊縮”將可能蔓延到整個消費信貸領域。

第4步：專業信用保險商信用降級，保險業務將有可能停滯，因其業務賴以運轉的AAA級評定將會不保。隨后，1500億美元價值的資產抵押債券也會面臨降級的可能。

第5步：商業房產市場崩盤。

第6步：大型區域或國家銀行破產。

第7步：之前的杠桿收購在這個時期也會引發巨額損失。金融機構的資產負債表將因此出現數千億美元的賬面損失。

第8步：企業償貸失敗浪潮。從整體上來看，美國的企業運作良好，但是，部分“肥尾”型企業盈利能力比較差，資產負債率比較高。償貸失敗會進一步危及“信用風險互換”市場(是一種借貸保險市場，各借貸結構借此多元化信貸產品，分擔風險)。由此引發的損失估計在2500億左右，一些保險商有可能因此破產。

第9步：影子金融體系崩潰。影子金融機構無法從各央行直接獲得貸款，這將進一步削弱他們的應險能力，對沖基金、特殊投資工具等引發的動蕩有可能因此擴大。

第10步：股市進一步下跌。對沖基金操作失敗、追加保證金以及恐慌下的賣空無疑會使股市一瀉千里。

第11步：抽干金融市場的流動性，受影響的市場包括銀行同業間拆借市場以及短期信貸市場。與此同時，對于企業償貸能力的憂慮也會進一步加深。

第12步：惡性循環開始，虧損、資本盈余減少、信貸緊縮、壓力下股票拋售以及受損資產在成本價下進行拍賣。

這就是走向全面經濟崩潰的12步。魯賓尼的總結性陳述如下：“金融市場的損失將累計超過1萬億美元，這輪經濟衰退的時間會因此延長，影響也更加惡劣。”他還提到，這也是伯南克及聯儲同仁時刻提防的“噩夢般的后果”。同時魯賓尼的這個預期也解釋了聯儲何以會在長期漠視金融風險的情況下，在本年年初就大幅下調利率200個基點。無非是為了預防金融市場的崩潰。

魯賓尼的這種設想能不能站得住腳？能。而且，我們相信，如果魯賓尼的這種設想變為現實，將結束所有關于“脫鉤”的辯論。魯賓尼還警告，如果這種災難性的情況持續6個季度，世界其他地區的救市政策屆時可能也不過是杯水車薪，為時已晚。

聯儲能化險為夷嗎？在接下來的一篇文章里，魯賓尼將以8條原因說明為什么聯儲不能化險為夷。(魯賓尼真的很喜歡條目性說明。)魯賓尼的8條原因概括如下：美國的擴張性貨幣政策將因美元貶值及通脹風險受到限制；進取型的擴張政策只能增加流動性，無法提高企業的償貸能力；信貸保險商有降級的風險，一旦降級，將引發嚴重后果；金融業的損失巨大，可能超出了亞洲或中東這些主權財富基金的承受范圍；國有機構的干預力度不夠，無法遏制房產市場的進一步惡化；聯儲無力應對影子金融體系的各種問題；市場調控機構無法很好地在透明化損失情況與政策干預自制之間取得平衡，而現在的情況則要求市場調控機構必須在兩者之間取得恰當平衡；最后，以交易為基礎的金融體系業已自身難保。

風險的確很高，而面對風險，當局的應對措施卻非常有限。當然，這并不是說市場崩潰無法避免。只是，要救市付出的代價將會很高。最后一步棋無非是政府出面救市，這招一定能起作用。美國政府出面救市，具體做法有三種選擇：政府公開買下壞賬資產，通脹，或兩者結合。當年雖然日本財政部門悶悶不樂，但是日本還是用了是第一個辦法。不過日本是債權國，這些出錢救市的企業機構對日本政府的償貸能力信心滿滿。而美國卻是負債國，因此美國必須花大力氣維系外國投資者對美國市場的信心。若美國無法維系市場信心，將不得不啟動第二個辦法，即通脹。這足以解釋黃金現價何以會高企至每盎司920美元。

美國房地產泡沫破裂，金融體系因此戰戰兢兢，這對美國乃至整個世界的經濟運行都帶來了很大的風險。以美聯儲為首，美國的聯邦部門現在已經出手救市。最后，他們當然能取勝，不過可以想象，過程將會極其痛苦。——《金融時報》作者：馬丁-沃爾夫