即使在最壞的情況下，中國的儲蓄仍然足以支撐經濟的快速增長，并使中國在達到老齡化之前實現富裕

中國會“未富先老”嗎？對此，人們主要擔心的是人口老齡化可能給中國大陸的經濟增長帶來結構性危機，也就是說，中國無法在“變老”之前實現富裕目標。但我們認為，找不到強有力的理由證明，中國在變老的同時不能變富。

根據標準的宏觀經濟增長核算模型，只有四種方法能實現人均收入增長：第一，增加總人口中勞動力的份額；第二，使工人由低附加值產業轉移到高附加值產業；第三，通過投資于固定資產或教育來提高人均資本水平；第四，使勞動力和資本以更有效的方式結合。

前兩個方法正是著名的“人口紅利”，即一個經濟體從勞動力的增加和城鄉勞動力再分配中獲得的收益。

現在，中國的勞動人口增長率比總人口增長率快0.3個百分點，但是再過20年，勞動人口增長率將比總人口增長率慢0.3個百分點。另外，許多研究者認為，在過去20多年中，中國從城鄉勞動力再分配中得到的生產率收益大約為每年1個百分點。

把上面的數字加起來，我們認為，在人均水平上，今后20年的人口變化給經濟增長率帶來的直接損失大約為每年1.6個百分點。如果我們估計結構上可持續的實際GDP增長率為每年9％，這就意味著到2020年至2025年間，可持續的經濟增長率將會減緩到7％，而人均GDP增長率將會從現在的8.4％下降到6.8％。這樣的增長率仍然會使中國大陸經濟在東亞處于領先地位，也就是說，這并不會妨礙中國走向富裕。

我們可以在討論中去掉全要素生產率即上述第四種方法的影響。這并不是因為全要素生產率不重要，相反它對經濟增長非常重要。事實上，在全要素生產率方面，中國是戰后表現最好的經濟體之一（近25年年均為2％－3％）。但學術研究通常未發現全要素生產率的增長和國家由窮變富或人口撫養比的變化間有很強的關系。此外，最近還有證據表明，生產率增長和勞動力結構老化（即老工人在所有工人中所占比例的增加）之間甚至可能存在正向關系。

從亞洲的經濟增長經驗來看，資本的創造是一個必不可少的條件。到目前為止，單是固定資本投資這一項就可以解釋中國人均增長率的一半到三分之二。此外，從宏觀的視角來看，亞洲經濟能夠維持30％到40％的投資占GDP比率的唯一原因，是亞洲各國差不多有著同樣水平的儲蓄。而隨著工人的退休，儲蓄率會下降，這是大多數經濟學家都認同的一個觀點。

我們都知道，經濟增長率會隨著一個國家變得富裕而逐漸下降；因為隨著資本/勞動比率的上升，資本邊際產出遞減，一個給定水平的投資/GDP比率所帶來的增長效應會減小。再加上其他原因，就是像美國和日本這樣的富國的真實增長率不會達到9％的原因。但是，人均收入剛剛超過2000美元的中國，離這種增長率下降的壓力還有幾十年的距離。

問題在于，隨著中國的逐步老齡化、儲蓄減少以及由此導致的投資率下降，會使中國的增長率以超過預期的幅度急劇跌落，從而令中國最終不能在老齡化之前達到富裕水平嗎？

對此，我們的答案是：那是非常不可能的。理由有三。

第一個理由是，與拉丁美洲或東歐國家相比，東亞各經濟體在老齡化過程的開始、中間和結束時，都有持續的創紀錄的高儲蓄率。所以，盡管我們也認為儲蓄率會下降，但可以肯定，它不會急劇地下降。

事實上，從過去的經驗來看，儲蓄率的變動可能會相當小。這正是我們的第二個理由。回顧發達國家在老齡化過程中的國內儲蓄率變動路徑，我們會發現，儲蓄下降在勞動力比例達到頂峰（此時人口撫養比最低）的20年前就已經發生了。當我們轉向亞洲時，具體數字可能會有很大不同，但沒有任何證據顯示會出現人口方面的危機。中國的情況會不同嗎？看看下面的圖，中國經濟沒有任何特殊之處。

東亞各國人口撫養比

資料來源：聯合國開發計劃署，UBS estimates

簡而言之，沒有任何理由認為中國在將來會和它的鄰國有很大不同。這也引出了我們的最后一個理由：現在中國能夠承受得起儲蓄的大幅度減少，這種減少不會給中國的投資和增長造成實質性影響。

如前所述，到2020年－2025年，中國將會進入一個可持續真實增長率為每年7％（人均6.8％）的經濟階段。為了達到這一增長率，中國需要多少投資呢？歷史數據顯示，答案是GDP的32％到35％，甚至更少。

根據國民核算賬戶數據，現在中國的總儲蓄率大約為GDP的50％。這意味著即使有高得不同尋常的投資率，中國依然把占GDP近10％的儲蓄出口給了其他國家。

根本的一點在于，基于中國現在的生產率和投資趨勢，在未來20年內，即便國民儲蓄下降幾乎一半，中國也可以承受，同時還仍然能保持人均收入的增長、實現富裕，而且速度比當年的其他東亞國家更快。

但中國儲蓄減少一半的可能性又有多大呢？我們認為，占GDP 5％到6％的“過剩”儲蓄在未來數年內會消失，這將使得國內儲蓄率下降到GDP的44％。而人口逐漸老化所導致的中國儲蓄下降又會有多少呢？以國際上最壞的情況，即日本的例子來看，日本的儲蓄率同樣先是從上世紀60年代末的周期性最高點跌落了5個百分點，然后在接下來的30年中，由于人口老化原因又失去了7％。從44％減去7％，20年后，中國總的國內儲蓄率仍然能占到GDP的37％。

換句話說，在去掉老齡化的影響之后，中國仍然擁有足夠多的儲蓄，來面對包括養老金改革、企業分紅改革、社會保障體系改善等在內的額外的“儲蓄沖擊”。而且，這已經是最壞的情況了。

當然，我們并不是說中國會自動地變得富裕。但以上分析說明，我們不必過多地擔心老齡化對宏觀經濟的影響。■

作者喬納森·安德森（Jonathan Anderson）為UBS亞洲首席經濟學家