路透北京8月10日電---中國國泰君安證券公司固定收益總部提供給路透的一份研究報告指出,央行日前發布二季度貨幣政策執行報告的信息顯示,人民幣貸款利率進一步上調的空間將受到日益明顯制約,未來加息可能更側重在上調存款利率方面.　

這份由國泰君安高級研究員林朝暉撰寫的報告指出,由于對通脹預期及物價漲幅的關切已構成目前加息的主要考慮,未來利率調節的重點也有望由主要發揮對投資與信貸抑制作用的貸款利率進一步轉向針對通脹及居民購買力變化的存款利率.

中國今年以來已經三次上調金融機構存貸款基準利率.其中一年期存款利率每次均上調0.27個百分點,一年期貸款利率三次分別提高0.27、0.18和0.27個百分點.

林朝暉稱,盡管央行在報告中未對未來加息結構作出直接暗示,但其披露截止第二季度末一年期人民幣貸款平均利率水平為6.75%,而一年期境內美元固息貸款平均利率則保持在6.13%,即自2006年下半年起,一年期本外幣貸款利差已經由負轉正,結合人民幣穩步升值預期下外匯貸款使用的匯兌收益,自今年第二季度開始外匯貸款已經出現明顯增長,單季新增外匯貸款創下139億美元的紀錄水平,比去年同期多增超過100余億美元.

由于外匯貸款過快增長將形成多結匯或少購匯的儲備壓力,同時形成人民幣信貸以外的貨幣擴張渠道,因此不利于達到宏觀調控的綜合目標.以上本外幣貸款利率倒掛及外匯貸款放量增長可能均表明目前中國貸款利率調節方面已面臨國際利率的相應摯肘,若美聯儲繼續保持當前基準利率水平,則人民幣貸款利率進一步上調的空間將受到日益明顯制約.因此從以上必要性及現實性的角度,央行未來加息可能更側重在上調存款利率方面.

最新路透調查顯示,美國經濟今年下半年將喪失增長動能,但通膨料將維持在高位,足以令美國聯邦儲備理事會(FED)不會降息.同時,對于信貸緊縮的擔憂已經加重了市場猜測,認為FED最終將不得不降息,來防止經濟成長脫離軌道.

研究報告中稱,自去年下半年以來央行已連續四次加息,其中去年第四季度及今年第一季度貨幣政策執行報告中都寫明上調存貸款利率的多項基本政策考慮,其中排名第一位的均是"引導投資和貨幣信貸的合理增長",但在本次最新報告中排名第一位的是"調節和穩定通貨膨脹預期",措辭變化顯示對通脹預期及物價漲幅的關切已構成目前加息的主要考慮.綜合來看,通脹形勢、加息出發點及美元貸款利率制約均使得未來存款利率升幅有望大于貸款利率升幅.

林朝暉還提出,就貨幣政策而言,除不對稱加息以外,由于利用價格手段對貸款進行調節的空間相對受限,對準備金率、央票發行乃至特別國債運作等數量型手段的運用力度可能會相應加大,以便綜合發揮對貨幣信貸的緊縮作用.對銀行行為而言,不對稱加息將使銀行系統的存貸利差趨薄,尤其是活期存款利率的提升將較顯著提高銀行的資金成本,在債市可能推高銀行資金運用的收益要求,在股市則可能減低銀行股的估值吸引力。（作者：華中煒/黃凱）