在討論明年中國經濟可能面對的外部環境時，分析師發現絕大部分分析人士都認為，美國次級債危機的趨勢將成為明年全球經濟中最大的不確定因素，并認為美國經濟衰退的可能性很大，中國的出口很可能因此受到明顯打擊。一個典型的證據是，中國出口增速從8月以來就一直在23%以下，低于今年以來的整體增速。

應該說，美國經濟如果真衰退，這意味著一個10萬億美元的消費者市場將減少消費，想來中國和印度區區不到2萬億美元消費基礎上的增長，自是很難替代美國減少的消費，外需因此減少并打擊中國出口的可能性是較大的。不過，問題在于，明年全球經濟同時存在另外一個重大不確定性的因素，那就是通貨膨脹。

13日美國勞工部公布的數據顯示，美國11月份生產者價格指數(PPI)同比上升3.2%，為34年來最大升幅。14日公布的數據則顯示，11月份美國消費者價格指數(CPI)環比上升0.8%，為2005年9月以來的最大升幅；11月份美國CPI的同比增幅，則高達4.3%，也為2005年9月以來的最高水平。來自歐盟統計局公布的數據則顯示，歐元區11月份CPI較上年同期上升3.1%，遠高于歐洲央行2%的目標值，創下了自1997年1月該數據有記錄以來的最高水平。

美國、歐盟地區的通脹同時大幅上揚并達到紀錄水平，這不得不引起我們的高度警惕。一旦這種狀況持續幾個月，那將使得發達國家地區的通脹預期高企，并可能進一步使通脹惡化。這種風險，我們不能不防，特別是在已經出現明顯通脹預期的時候，美聯儲還在降息，而且市場還在希望美聯儲繼續降息以抵抗經濟衰退的風險。美聯儲作為全球主要結算貨幣的發行者，在美元已經大幅貶值、全球通脹已經突破大多數央行設定的通脹目標之時，繼續降息將導致泛濫的美元流動性更加過剩，并加劇通脹惡化的威脅。

一旦通脹的條件出現，對中國經濟將產生怎樣的影響呢？這個問題的答案，只需到歷史上的惡性通脹環境中尋找就可知道了。絕大部分消費者抵抗通脹的唯一途徑，就是大肆采購商品，特別是日用品、必需品等。美國作為全球最大的“消費者”，也不會例外。普通消費者采購商品自是為了規避商品漲價的風險，而投資者大肆采購商品(實際上是囤積商品)，則是為了套利，謀取商品未來漲價的收益。

不必到那時候我們也可以知道，即便發達國家經濟真的出現衰退，并打擊了消費者的實質消費能力，但只要存在較大的通貨膨脹預期，中國面臨外需的變化很可能是一個從加速上漲到加速下降的過程。特別是外需加速上揚期間，將會給中國出口商們一種假象——外需并沒有出現什么問題，美國消費仍舊強勁。

正確看待全球通脹和外需之間的關系，將有利于中國制定正確的調控政策。當前的中國貨幣發行，幾乎完全是被動發行。一旦因為全球通脹預期高企而出現中國出口暫時性加速上漲的情況，有關監管部門應該對此引起高度警惕：短期內中國的流動性壓力會驟增，但隨后就可能面臨驟然緊縮的態勢。如果忽視全球通脹的環境，認為美國和歐盟受次貸危機影響，面臨經濟衰退風險，就簡單推導為外需將下降，并因此可以放松調控力度，很可能會在全球通脹的條件下導致“失算”的可能。