二、全球金融危機步入拐點取決于三大因素

此次危機是累積性的金融危機，危機的性質決定未來的走勢，未來將是一個矛盾集中爆發(fā)，結構不斷調整的時期。從全球金融市場本身的周期性運行分析，未來6個月市場正處在需要重新選擇方向的重要時間窗口，即使全球金融秩序有所恢復，全球金融危機是否步入拐點，還要取決于以下3個決定性因素：

第一，取決于金融危機惡化的程度。由于此次危機肇始于房地產市場，如果像惠譽國際評級機構所預測的那樣，美國房價再下降10%，那么美國次貸產品還會出現(xiàn)新的問題。此外債務市場還有惡化可能。根據(jù)美國運通集團估計，全美無法償還的消費者貸款達20%。目前美國信用卡債務規(guī)模超過9000億美元、汽車及其他消費債務超過1.5萬億美元。歐洲在與美國次按資產相關的美國結構性金融產品方面的風險敞口依然存在。這些不確定性因素都將使整個金融市場暴露在一個前所未有和無法估量的系統(tǒng)性風險之下。同時，還要看實體經濟惡化的速度；此外還要警惕可能觸發(fā)新一輪危機的潛在風險。

第二，取決于美元未來走向。從未來3-6個月看，由于金融危機向歐洲和新興金融市場持續(xù)蔓延，特別是隨著全球信貸渠道的干涸，歐元區(qū)等許多國家銀行希望利用美聯(lián)儲貨幣互換工具獲得急需的美元，美元成為避險資產和應急資產，美國出于為后續(xù)向國際社會發(fā)債融資也極力穩(wěn)定美元，這些因素有望支撐美元短期走強。然而美元近期的價格反轉并不能改變美元中長期的價值下跌趨勢，決定美元長期走向除了經濟基本面和美元策略外，還有三大根本性因素。一是美元在全球貨幣儲備中的地位。二是美元享有的鑄幣稅特權。三是美元走勢受制于日益嚴重的雙赤字。

綜合以上判斷，美元走勢的逆轉和幣值內在的不穩(wěn)定性將引發(fā)全球金融市場新的動蕩，加劇實體經濟惡化的風險。

第三，取決于全球危機治理與政策應對的效果。金融大亂之金融大治。短期來看全球金融局勢岌岌可危，財政政策和貨幣政策效果大打折扣，在美國財政狀況日趨緊張的背景下，旨在緩解金融危機的救助政策將對旨在刺激經濟增長的長期政策產生“擠出作用”；而貨幣政策自2007年9月以來8次降息的效果也逐漸減弱，聯(lián)邦基準利率無力引導金融市場利率，再加上金融危機期貨幣乘數(shù)的杠桿收縮，消滅貨幣購買力的速度極快，貨幣政策也面臨失效。然而從長期看，對國際金融秩序進行全面改革的時機因為這場危機的加深而提前成熟。