一場火燒連營的歐元危機，很可能附帶燒掉美國早先期待的人民幣加速升值預期，并促使中歐貿易再平衡。

近日商務部發言人姚堅表示，今年以來，歐元對美元已下跌近14%，由于人民幣實質上盯住美元，造成人民幣被動升值。今年初至5月14日，人民幣對歐元已累計升值14.5%。分析認為，這將導致中國對歐出口下滑，自次貸危機以來的歐元區貿易逆差收窄趨勢將加劇，中歐貿易再平衡正在發生。

此外，統計局官員余根錢昨天撰文指出，年內CPI漲幅料將超過5%，意即突破4%的警戒線。并預計，更嚴厲的貨幣政策收緊將越來越近。兩相聯系，分析預計，人民幣升值勢將延后。

人民幣對歐元被動升值14.5%

盡管有近萬億美元的援助計劃，隨著歐洲主權債務危機的蔓延，歐元仍節節敗退。今年以來，歐元對美元已下跌近14%。由于人民幣實質上盯住美元，造成人民幣被動升值。5月17日，在商務部例行新聞發布會上，新聞發言人姚堅稱，今年初至5月14日，人民幣對歐元已累計升值14.5%。

姚堅表示，人民幣對歐元過去五個月的升值，“會給中國的出口商造成巨大的成本壓力，也會對貿易政策的調整產生影響”。

不僅如此，這一趨勢很可能還將繼續。盡管在歐盟和國際貨幣基金組織的全力救助下，歐洲主權債務危機的傳染勢頭得到暫時壓制，但很多經濟學家判斷，這場危機仍有可能再度擴散。而且即使危機漸漸平息，歐洲多數國家也將面臨財政紀律的嚴格約束，一旦經濟刺激政策停止，需求端萎縮的風險必將更為明顯。

出口下滑　中歐貿易再平衡

先看出口，歐洲危機到底對我國出口有多大影響？國金證券日前發布的報告認為，中國出口難免下滑，但幅度有限；并且歐元區與中國貿易正在發生“再平衡”。

數據顯示，次貸危機后，歐元區對中國的貿易逆差有所收窄，從08年末的100億大幅回落到目前的67億左右。雙邊逆差占歐元區G D P從1.3%下降到0.8%，貿易逆差額回到了06年的水平。歐洲主權債務危機的升級，或將導致歐洲經濟增長放緩，由此對中國出口復蘇產生不利影響，原因有二：一是歐元匯率走弱，會通過替代效應降低中國出口產品競爭力；二是歐元區經濟放緩會通過收入效應，減少對中國商品的需求。

匯率因素方面，國金證券對影響歐元區從中國進口因素進行定量測算后，發現長期來看，歐元對人民幣升值1%，歐元區從中國進口增加0.4%；歐元區經濟增長的影響更大，其每年增長1%，對貿易影響達到8.5%。短期來看，歐元區經濟增長影響的彈性系數在6%左右。

綜上，結合對歐洲經濟增長和歐元匯率的判斷，國金證券認為歐元區主權債務危機將使中國出口增速下降在2%-3%之間。若細分行業，從過往的匯率變動來看，對中國大部分機械相關行業的影響有限，但對電子機械、服裝、光學設備等行業有一定負面影響。

從歐元區經濟放緩的影響來看，國金證券分析，與完全依賴資源出口的新興國家不同，中國出口產品結構中以工業制成品為主，具有一定競爭力，其價格受到需求影響不大。

以德國為例，統計2006年以來其從中國進口的產品構成，發現服裝、辦公機器和計算機、機械設備、化學制成品等占到約70%的比重，其他大多為初級產品。2008年7月后，德國需求減弱對各行業的影響表現為，化工制品、機構設備和初級產品影響十分有限；服裝和通訊科技產品下滑最為明顯，相對高點下滑了近35%；其他工業制成品的下滑程度在兩者之間。而從歐元區數據來看，結論也類似。

綜上，國金證券認為，歐元危機帶來的人民幣被動升值，以及歐元區經濟減緩，將加劇中歐貿易的“再平衡”。

回顧來看，2001年，隨著中國加入W TO，對外貿易進入了新階段，我國出口歐元區15國金額不斷增長，在08年末，單月最高達155億歐元。盡管在之后的金融危機中，隨著匯率波動、需求減弱，一路走低，但在09年末亦達到128億，回落幅度在20%左右。

但次貸危機后，中國和歐元區的貿易再平衡正在發生，歐元區貿易逆差有所收窄，從08年末的100億大幅回落到目前的67億左右。雙邊逆差占歐元區G D P從1.3%下降到0.8%，貿易逆差額回到了06年水平。此次歐元危機，無疑將加劇中歐貿易逆差額的回落。

人民幣升值或延后

除出口外，如前述商務部發言人姚堅所言，歐元危機將影響我國的貨幣政策，尤其是此前美國期待的人民幣加速升值，很可能推后時點。

廣發證券近日發布的“債務危機難改短期通脹格局”的研究報告認為，本輪通脹壓力的根源主要來自于經濟危機之后大規模的貨幣擴張。雖然歐洲債務危機使大宗商品價格短期下跌，但不影響其溫和上漲的趨勢。隨著全球經濟的復蘇，大宗商品的主導因素由美元轉向實體經濟需求，避險需求減弱之后大宗商品有望重回溫和上漲的路徑。

事實上，通脹壓力在激增。國家統計局統計科學研究所統計監測研究室主任、高級統計師余根錢昨天公開發表文章指出，CPI漲幅將進一步增大，年內將突破5%。年內漲幅將超過5%，突破4%的惡性通脹警戒線。

余根錢分析，價格上漲的壓力主要來自于貨幣供應量的過快增長，2009年M 1增長32.4%，今年的增速也很快，4月末同比增長31.3%，嚴重超過了經濟增長的正常需要，累積起來的通脹壓力很大，并且還在進一步增大。其次是上游產品和進口商品價格大幅上升向下傳導的壓力。三是油、糧價格互動機制將再次被觸發，就是石油價格上漲導致糧食轉化為能源，從而導致糧價上漲，另外，豬肉價格現在跌得很慘，但豬存欄在下降，為肉價再次暴漲埋下了禍根。

“在此背景下，人民幣對美元升值以及利率調整都會被推遲，以防止經濟出現大起大落?！敝薪鸸驹趫蟾嬷蓄A計。國泰君安宏觀經濟分析師姜超也認為，中國貿易順差可能要到2010年10月才會上升至200億美元以上，所以短期內啟動升值的必要性不足，升值啟動時間可能會延后至今年4季度或者明年。 (辛靈)